意見領(lǐng)袖丨中銀研究

　　英國央行、日本央行、歐洲央行和瑞士央行集體發(fā)出公告表示，鑒于美元流動性持續(xù)改善，提供美元流動性的貨幣互換操作使用規(guī)模已大幅銳減，經(jīng)與美聯(lián)儲的溝通協(xié)商后，共同決定將從2021年7月1日起停止進行每周“84天期”的美元流動性互換操作，每周繼續(xù)進行“7天期”的互換操作，7月1日前已公布的拍賣事項保持不變。自全球金融危機以來，美國與加拿大、英國、日本、歐洲和瑞士的央行貨幣互換操作已成為緩解美元流動性匱乏的常設機制，在新冠疫情暴發(fā)時期也起到了重要作用。主要關(guān)注點如下。

　　第一，疫情危機期間貨幣互換需求激增，金融市場企穩(wěn)后需求急劇下降。由于新冠疫情危機致使全球恐慌情緒上漲，對金融市場穩(wěn)定性造成沖擊，導致避險資產(chǎn)遭瘋搶，美元需求激增，美元匯率大漲。為緩解緊張局勢，2020年3月15日，美聯(lián)儲對加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行和瑞士央行降低了互換資金成本，建立了“84天期”貨幣互換協(xié)議，并于3月20日對上述央行的7天互換協(xié)議操作頻率由每周一次增加至每日一次。同時，美聯(lián)儲又與十四家央行簽署了貨幣互換協(xié)議，并擴大了互換規(guī)模。貨幣互換協(xié)議開啟后，美國央行流動性互換規(guī)模由3月18日的0.45億美元飆升至3月25日的2061億美元。2020年4月至6月為各央行與美聯(lián)儲貨幣互換需求的高峰期，互換規(guī)模最高升至2020年5月27日的4489億美元，最大份額歸屬日本央行和歐洲央行。截至2021年4月21日，伴隨美元流動性寬松和金融市場逐步企穩(wěn)，美聯(lián)儲與其他央行互換規(guī)模僅有6.73億美元（圖1）。

　　資料來源：Wind，中國銀行研究院

　　第二，貨幣互換協(xié)議為改善美元流動性發(fā)揮了積極效應。通常，當全球金融市場動蕩加劇時，美元緊缺導致美元指數(shù)大幅上升，其他貨幣兌美元互換基差負值將擴大。2020年3月中旬，英鎊、日元、歐元和瑞士法郎兌美元互換基差分別為-30.7BPs、-135.6BPs、-45.8BPs和-23.7BPs。美聯(lián)儲與貨幣互換國降低互換資金成本、引入長期限互換協(xié)議，并增大互換頻率后，四國貨幣兌美元3個月交叉貨幣掉期基差顯著收窄，負值絕對值減小，甚至回到正值，代表美元流動性得以緩解，融資成本顯著收窄。截至2021年4月底，英鎊、日元、歐元和瑞士法郎兌美元互換基差分別為-1.75BPs、-7.8BPs、-3.7BPs和-9.5BPs，負值絕對值收窄且走勢穩(wěn)定，體現(xiàn)了危機期間貨幣互換協(xié)議帶來的積極影響是可持續(xù)的（圖2）。

　　資料來源：Bloomberg，中國銀行研究院

　　第三，未來若發(fā)生美元流動性短缺，主要央行將重啟“84天期”流動性互換操作。英國央行、日本央行、歐洲央行和瑞士央行在公告上稱，如有必要，將恢復“84天期”的流動性互換操作。各國快速解決海外美元流動性緊缺問題已很大程度上依賴與美聯(lián)儲的貨幣互換操作，在現(xiàn)有制度下，若再次發(fā)生流動性緊缺問題，其主要解決途徑仍是依靠美聯(lián)儲與各央行臨時性地簽署貨幣互換協(xié)議。另外，疫情危機期間，美聯(lián)儲一定程度上充當了“最后貸款人”角色。由于美聯(lián)儲僅與部分國家央行簽訂了貨幣互換協(xié)議，為維護金融市場穩(wěn)定，美聯(lián)儲推出了其他工具為未簽訂貨幣互換協(xié)議的國家解決美元流動性緊缺問題。

　　（點評人：中國銀行研究院  蔣效辰）

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領(lǐng)域涵蓋全球經(jīng)濟、國際金融、宏觀經(jīng)濟與政策、金融市場、銀行業(yè)發(fā)展等。)