意見領(lǐng)袖丨汪濤

　　今年中國的通脹總體可控，貨幣和財政政策逐步正常化，預計三季度有一次小幅的加息，主要會在信貸政策方面收緊，預計全年社融增長11%。由于今年名義GDP 增長可能接近12%，全年宏觀杠桿率可以下降4-5個百分點。

　　瑞銀集團中國首席經(jīng)濟學家汪濤主持了“清華大學五道口首席經(jīng)濟學家論壇——中國宏觀經(jīng)濟和政策展望”圓桌論壇二。汪濤預測今年中國經(jīng)濟在國內(nèi)消費和出口拉動下有望實現(xiàn)9%的增速，制造業(yè)投資也將在企業(yè)收入和訂單大幅增長之下明顯反彈。今年中國的通脹總體可控，貨幣和財政政策逐步正常化，預計三季度有一次小幅的加息，主要會在信貸政策方面收緊，預計全年社融增長11%。由于今年名義GDP 增長可能接近12%，全年宏觀杠桿率可以下降4-5個百分點。

　　以下為發(fā)言全文，未經(jīng)嘉賓審閱：

　　很榮幸有機會參加今天的五道口首席經(jīng)濟學家論壇。各位朋友、張院長、朱院長、肖主席，大家上午好！

　　我是瑞銀集團中國首席經(jīng)濟學家汪濤。本節(jié)討論的是中國宏觀經(jīng)濟和政策展望，會更詳細地談到今年國內(nèi)的經(jīng)濟復蘇、結(jié)構(gòu)調(diào)整和通脹等情況，以及貨幣政策受到的影響和國際政策協(xié)調(diào)問題。作為主持人，我先利用機會拋磚引玉，簡單介紹一下瑞銀對中國經(jīng)濟和政策的看法。

　　我們對今年中國經(jīng)濟的總體判斷是，經(jīng)濟會強勁反彈，政策逐漸調(diào)整。

　　首先，我們預測今年中國經(jīng)濟在國內(nèi)消費和出口的拉動下，有望實現(xiàn)9%的增速。其中，出口主要是得益于全球疫苗推進、經(jīng)濟正常化、美國新增的大規(guī)模財政刺激，我們認為全年的出口增長在16%左右，甚至還有上行的風險，比去年更加強勁。

　　消費將隨著國內(nèi)經(jīng)濟的復蘇進一步提升。勞動力市場、就業(yè)和工資出現(xiàn)恢復性增長，消費者信心也會進一步恢復，尤其是去年比較弱的服務，今年可能會出現(xiàn)恢復性增長，略微快于產(chǎn)品的消費增長。

　　在投資方面，我們判斷房地產(chǎn)和基建投資可能因為政策邊際收緊而有所放緩，增長率可能會低到個位數(shù)；由于制造業(yè)企業(yè)的收入、盈利和訂單大幅增長，且貿(mào)易摩擦和疫情等各種不確定性比去年大幅下降，所以制造業(yè)投資今年會大幅反彈，達到10%左右或者更高。制造業(yè)投資的反彈可能會抵消房地產(chǎn)投資和基建投資放緩的幅度。

　　今年增長面對著三大不確定性：一是全球疫情和疫苗接種的情況；二是房地產(chǎn)的表現(xiàn)。雖然過去兩年政策在收緊，但房地產(chǎn)的增長比想象中更強勁。今年是不是還會出現(xiàn)這樣的情況？三是政策的收緊速度和力度到底有多大。

　　我想重點講兩個問題。第一，中國和全球強勁反彈已經(jīng)引起大宗商品價格攀升，是否會帶來國內(nèi)通脹？我們預測生產(chǎn)價格指數(shù)PPI今年平均上漲3%以上，尤其是上游價格的漲幅更明顯，但是可以傳導到下游消費品價格的上漲可能比較有限，畢竟下游的競爭比較激烈。

　　消費者價格CPI前低后高，主要是受基數(shù)影響。豬肉價格已經(jīng)進入下行周期，一時半會還不會逆轉(zhuǎn)，因此我們認為全年CPI平均在2%以上，下半年可能是2.5%或者以上。

　　第二，政策退出的考量和速度。為什么中國率先提出政策正常化，要退出刺激政策呢？美國或者美聯(lián)儲都是從通脹預期的角度考慮政策，而中國主要是考慮控制風險，穩(wěn)定杠桿。這是一個非常重要的考量，因為通脹是可控的，并不是目前考量的主要因素，更重要的是政策和經(jīng)濟增長的可持續(xù)性。短期受到強烈的疫情沖擊后，我國出臺了有力的政策，經(jīng)濟恢復以后，政策就會做出比較快的調(diào)整。

　　談到貨幣政策退出，我們認為央行的邊際流動性會收緊，但更重要的是降低信貸增速，而且主要通過宏觀審慎工具實現(xiàn)這個目標。去年有很多政策鼓勵銀行給經(jīng)營困難的企業(yè)提供貸款，今年會強調(diào)嚴格管理風險，監(jiān)管力度將有所變化。我把三條紅線和房地產(chǎn)信貸上限等措施都歸類于宏觀審慎監(jiān)管。對影子信貸和互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管都將收緊。今年社融會增長11%左右，去年是13.8%左右，但是這種收緊不會顯著拉低經(jīng)濟增速。不像去年那樣，有大量企業(yè)需要借錢生存。

　　簡單來說，今年的名義GDP增長可能有12%，去年是百分之三點幾。今年中央提出來的控杠桿、穩(wěn)杠桿目標是可以實現(xiàn)的。我們判斷今年的宏觀杠桿率可能會下降4-5個百分點，去年上升了24個百分點。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學家。)