文/新浪財經意見領袖專欄作家 張馨元

　　東晉大詩人陶淵明在《形影神贈答詩》曾寫道“縱浪大化中，不喜亦不懼。應盡便須盡，無復獨多慮。”詩中關于形影神三者之間的辨證關系與基金行業當下的熱門話題“量化基金”有諸多相通之處：量化投資策略以及對應的各類量化基金縱浪于大數據+人工智能時代，但本質上只是投資研究和投資執行過程中的一種工具和方式。量化基金既不是百發百中的金如意，更不是不可見人的黑匣子。量化策略與其他所有投資策略一樣服務于投資價值的實現，在事實上“天下同歸而殊途，一致而百慮”（《易經·系辭下》）。

　　引發國內財經媒體量化基金熱度的緣由有二：

　　一是2020年“量化之王”、大名鼎鼎的吉姆·西蒙斯創立的文藝復興基金（面向外部投資人的產品）出現嚴重凈值下跌，旗下基金2月份遭遇“巨額贖回”。但與“量化鼻祖”巨虧形成鮮明對比的是，去年國內量化私募基金凈值與規模卻實現大幅增長，其中的管理期貨（CTA）策略更是在陽光私募中獨占鰲頭（聶俊峰、張馨元《2021高凈值人群如何配置陽光私募》，《財富管理》2021年2月）。筆者認為選擇量化基金的核心要素在于長期穩健的超額收益回報，以1年內的短期業績衡量量化基金管理人不可取。須知文藝復興創始人西蒙斯是現代金融史上最為成功的投資者之一，文藝復興科技公司的標志性產品大獎章基金1988—2018年的年化復合收益率高達39.1%，量化基金的短期業績不能代表其真實的專業投研能力。國內量化基金（以管理期貨CTA、套利、指數增強、量化對沖為主）近年的收益與A股及境內衍生品市場特點有關，但長期超額收益水平勢必逐步下降。

　　二是文藝復興創始人西蒙斯在2021新年開啟“退休計劃”，而國內量化私募的頭部機構紛紛重金開啟超級計算機、算法模型與人才“囤積戰”。國內某頭部量化投資私募基金負責人員近期在公開報道中關于其機構超級計算機升級“量化投資的能力18個月翻一番”，并據此預言量化投資“要賺基本面投資者的錢”等信息也在社交媒體中引發廣泛關注。兩相對照更平添了媒體和投資者對量化基金“神秘感”的認知。但抽絲剝繭來看，文藝復興量化基金2020年巨虧的新聞同樣也可能發生在國內的頭部量化私募。單純依靠計算機升級就實現投資能力“18個月翻一番”的說法過于夸張；所謂量化基金今后“賺基本面投資者的錢”的說法也屬于偷換概念。無論中美資本市場，本身即為生態，各種機構及各種策略都在其中。所謂萬物生長各自高貴，在長周期內每種策略和方式都有贏家，也有被淘汰者。媒體與投資人對量化基金應該抱持“不喜亦不懼”的理性態度。

　　從2019-2020過去兩年的實際成績來看，私募證券基金（陽光私募）中的量化策略跑不贏主觀選股（又稱股票多頭，系陽光私募機構的絕大多數，規模占比約70%）的中上等收益水平。隨著中國資本市場進入機構投資者時代，量化基金的超額收益難度加大。從美國市場來看，近幾年量化基金收益差強人意，量化交易還是在中高頻交易的領域發揮的空間更大，但高頻策略往往容量有限。就國內資本市場而言，大數據和云計算技術的發展、金融市場相關數據礦藏的增加和算力的提高為高頻交易的發展提供了土壤。然而同時應該注意到，科技普惠百業：基于基本面的因子量化可以用量化的方式和工具提高量化基金管理人的覆蓋面和精確度，但同樣的方法在主觀選股的機構投資者中也可以適用。量化基金管理機構確實是人力與技術密集型企業，但相對主觀選股機構并不具備絕對對優勢，更不可能永遠“18個月翻番”。

　　隨著新冠疫情后世界經濟與金融格局的調整，中國資產的相對價值正在發生系列變化：居民房產配置見頂、銀行理財與集合信托等打破剛性兌付、資本市場長期賺錢效應和公私募證券投資基金的共同崛起，陽光私募在高凈值人群金融資產占比有望超越信托等私募固收產品。其中私募量化基金特別是指數增強、量化對沖（含市場中性）和管理期貨（CTA）等3類策略將成為行業的增長點與高凈值人群資產配置的新方向。一方面私人銀行和財富管理公司面臨行業性的固收產品替代問題；另一方面私人銀行服務者和高凈值客戶已經清醒認識到，無剛兌風險的資本市場/證券投資是當下與未來中國最具風險與收益性價比的投資領域——具備清晰投研邏輯的量化私募基金是財富管理供需兩端的必然選擇。

　　作為一項新生事物，量化基金在中國財富市場需要投資人、服務機構和媒體給予清晰準確的認知和輿論空間。在對沖基金最為發達的美國市場，量化基金已成為財富管理生態重要組成部分。除了大名鼎鼎的文藝復興、橋水基金，還有TwoSigma、德劭集團（D.E.Shaw & Co． LP．）等量化巨頭也是吸粉無數、歷久不衰。至關重要的是在成熟市場，對沖基金或量化基金已經與國內媒體所營造的“高風險、高波動”脫鉤。量化基金主要強調的是收益水平相對穩定、與市場走勢關聯度相對較低且抗沖擊能力強——用專業的術語表述就是基金的夏普比率優異。國內基金管理行業若為量化基金正名恐怕同樣需要公募+私募管理人齊頭并進，優秀的量化基金既可以面向機構投資人發揮“類固收”的替代效應，也可以面向高學歷個人投資者成為家庭資產配置新藍海。

　　（作者系北京財富管理有限公司資產配置部總監，中央財經大學中國銀行業研究中心特約研究員）

　　(本文作者介紹：北京財富管理有限公司資產配置部總監，中央財經大學中國銀行業研究中心特約研究員，以上觀點僅代表個人)