文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作者 夏春，成亞曼

　　近期，美債收益率飆升導(dǎo)致全球資本市場(chǎng)動(dòng)蕩。盡管周二和周三晚美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾頻頻為通脹風(fēng)險(xiǎn)降溫、強(qiáng)調(diào)寬松政策不變，對(duì)美股起到了短暫的“托市”作用，但隨著美債長(zhǎng)端收益率再度急升，美股特別是納斯達(dá)克仍然承壓。

　　開(kāi)年以來(lái)漲勢(shì)強(qiáng)勁的港股也難逃美債收益率的沖擊。而且，在周三盤間，香港財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波在發(fā)布的最新財(cái)政預(yù)算案當(dāng)中，決定提交法案將股票印花稅稅率由現(xiàn)行的買賣雙方各付0.1%，上調(diào)至0.13%。該消息更是加劇了恒指的下挫，跌幅接近千點(diǎn)，失守三萬(wàn)點(diǎn)。

　　其中，港交所股價(jià)應(yīng)聲斷崖式下跌，日內(nèi)跌幅一度超過(guò)12%，到下午收盤時(shí)收窄至9%以內(nèi)。該消息也“嚇跑”了北水，2月24日南下資金凈賣出量達(dá)到近200億港元，為港股通創(chuàng)立以來(lái)新高。

　　市場(chǎng)對(duì)該消息非常意外，但諾亞研究在1月中旬就指出，香港的自由黨等建制派已在提議政府提高股票印花稅、博彩稅、汽車首次登記稅，并研究引入物業(yè)資產(chǎn)增值稅。2月初，香港最大建制政黨建議開(kāi)征物業(yè)增值稅和遺產(chǎn)稅，目的都是抑制貧富差距的擴(kuò)大。

　　我們分析認(rèn)為，在這些提議中，提高股票印花稅是最可能被采納的，也是對(duì)香港金融中心地位沖擊最小的。

　　印花稅提升對(duì)市場(chǎng)的影響

　　市場(chǎng)對(duì)港股印花稅的提升反應(yīng)如此劇烈，無(wú)外乎兩個(gè)原因：一是成本的提升對(duì)交易形成利空；二是港股從無(wú)提升股票印花稅的先例，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也無(wú)歷史參考。

　　從全球來(lái)看，港股的印花稅不算最高，例如英國(guó)股票買方需要支付0.5%的印花稅。而相對(duì)A股來(lái)說(shuō)，港股印花稅是較高的。當(dāng)然，也有美國(guó)、德國(guó)、日本這些國(guó)家早已取消了股票印花稅。

　　此次印花稅提升30%，短期對(duì)港股是有實(shí)際沖擊的。交易成本的上升將打擊短線交易的南下資金和電子程式化做市商的積極性，降低整體流動(dòng)性。而對(duì)于長(zhǎng)期資金和交易頻次較低的投資者，所增加的交易成本對(duì)投資決策影響是有限的。因此，加印花稅更多的還是沖擊信心的問(wèn)題，市場(chǎng)需要一定時(shí)間消化。

　　市場(chǎng)反應(yīng)劇烈主要因?yàn)檫@是港交所第一次提高該稅率。從1993年以來(lái)，港股印花稅率經(jīng)過(guò)三次下調(diào)，從0.15%下降到0.1%，而過(guò)往印花稅的調(diào)整并未改變港股的整體走勢(shì)。這次是首次提升了印花稅，市場(chǎng)當(dāng)然會(huì)比較謹(jǐn)慎。

　　印花稅提升的深層原因

　　香港回歸后，一直信奉“財(cái)政保守主義”，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期往往不及實(shí)際表現(xiàn)，導(dǎo)致政府對(duì)經(jīng)濟(jì)民生的財(cái)政支出不足，在教育投入上更是落后其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。加上土地價(jià)格持續(xù)上漲，香港財(cái)政處于盈余狀態(tài)長(zhǎng)達(dá)15年之久，2017-2020年連續(xù)三年財(cái)政儲(chǔ)備超過(guò)萬(wàn)億港元，財(cái)政實(shí)力在全球位于前列。

　　但在過(guò)去一年，港府為應(yīng)對(duì)疫情以及紓困而大幅增加開(kāi)支，加上將要推行的稱作“明日大嶼”的填海計(jì)劃總投資至少要6000多億，而且超標(biāo)的可能性很大。政府預(yù)計(jì)未來(lái)3-4年將連續(xù)出現(xiàn)赤字。

　　今年為了給企業(yè)減負(fù)，港府將減免企業(yè)利得稅、商業(yè)物業(yè)差餉和商業(yè)登記稅，收入將因此分別減少10.5億、34億和30億；為了給市民減負(fù)，將寬減薪俸稅和住宅物業(yè)差餉，政府收入將分別減少114億和116億。

　　而股票交易印花稅是政府的一個(gè)重要收入來(lái)源，約占5%左右。近幾年該收入約300多億，提升30%就是增加100多億。因此，這100多億新增的印花稅也是杯水車薪。

　　這背后可以看出，港府對(duì)于加稅還是在通盤考慮，小心推敲，謹(jǐn)慎推進(jìn)的，僅采納了影響最為溫和的股票印花稅，而不會(huì)去采取殺傷力非常大的資本利得稅等稅種。

　　香港建制派政黨主張通過(guò)加稅來(lái)調(diào)節(jié)貧富差距并增加政府收入，其實(shí)也是全球的大趨勢(shì)。在貧富差距加大、民粹升溫、疫情沖擊的環(huán)境中，全球很多政府可能不得不考慮應(yīng)對(duì)該問(wèn)題。

　　拜登競(jìng)選的核心政治主張也是對(duì)富人和大企業(yè)加稅，只是現(xiàn)在還沒(méi)有啟動(dòng)。而為了應(yīng)對(duì)疫情，各國(guó)的財(cái)政赤字達(dá)到歷史新高，加稅也有助于拓展財(cái)政來(lái)源。接下來(lái)是否有更多國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行效仿、來(lái)提升股票印花稅等稅項(xiàng)，值得我們關(guān)注。

　　24日一則新聞廣泛傳播，說(shuō)美國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)費(fèi)將從2月25日開(kāi)始調(diào)低。這則消息被拿來(lái)與同日港股印花稅的上升做鮮明對(duì)比。事實(shí)是，美國(guó)證監(jiān)會(huì)并非在昨天發(fā)布的該消息，而是在1月15日已經(jīng)宣布了調(diào)低本財(cái)年的費(fèi)率（fee rate）。它與香港印花稅的機(jī)制是完全不同的，因?yàn)槊绹?guó)證監(jiān)會(huì)每年都會(huì)審視和調(diào)整該費(fèi)率，以保證收到的年度總交易費(fèi)用收入大致穩(wěn)定。由于2020年開(kāi)始市場(chǎng)交易量大，因此決定下調(diào)2021年的費(fèi)率?？梢?jiàn)，該消息并不能被拿來(lái)證明美國(guó)開(kāi)始了降稅趨勢(shì)。

　　除了關(guān)注印花稅，港府此次的財(cái)政預(yù)算案當(dāng)中也提出了對(duì)個(gè)人的補(bǔ)助（包括每人5000港幣購(gòu)物券）、為小企業(yè)提供幫助、支持就業(yè)的計(jì)劃等，大體方向與拜登的財(cái)政紓困方案相似，將有助于推升私人消費(fèi)、幫助受疫情沖擊的行業(yè)和個(gè)人。

　　同時(shí)，此次財(cái)政預(yù)算案也提出了關(guān)于推動(dòng)新能源汽車的方案，包括電動(dòng)車稅務(wù)寬減、充電樁建設(shè)等，預(yù)計(jì)將會(huì)有利于新能源汽車的推廣。

　　應(yīng)對(duì)后市的策略

　　回到股票市場(chǎng)，在周三港股印花稅消息之前，美股和港股已經(jīng)處于承壓狀態(tài)，科技等板塊有顯著回調(diào)。究其主要原因是受到通脹預(yù)期急速升溫，以及監(jiān)管的一些表態(tài)的沖擊，市場(chǎng)情緒發(fā)生轉(zhuǎn)變，總體比較緊張。

　　同時(shí)，在通脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的風(fēng)格切換，資金從此前領(lǐng)漲的科技板塊輪動(dòng)到金融等其他板塊，導(dǎo)致科技股回調(diào)壓力增大，近期美國(guó)納斯達(dá)克、港股科技股、國(guó)內(nèi)新經(jīng)濟(jì)股下跌基本上都是這個(gè)邏輯。另外，我們看到特斯拉股價(jià)受到比特幣價(jià)格波動(dòng)以及盈利不佳的拖累而下跌更為顯著。

　　關(guān)于后市發(fā)展，我們認(rèn)為長(zhǎng)端收益率的抬升將繼續(xù)造成市場(chǎng)波動(dòng)，但只要寬松貨幣政策沒(méi)有超預(yù)期收緊、實(shí)際通脹率還處于低位，就還不足以終結(jié)美股和港股牛市。盡管部分資產(chǎn)的確存在所謂“泡沫”，但技術(shù)指標(biāo)上看，港股和美股仍在合理買賣區(qū)間。

　　我們還是需要回到K型反轉(zhuǎn)的邏輯，建議大家繼續(xù)“啞鈴策略”，也就是一端配置受益于商業(yè)模式轉(zhuǎn)變的醫(yī)藥和科技等成長(zhǎng)股，一端配置受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的價(jià)值、周期和小盤股，特別是以大中華和亞太市場(chǎng)為代表的新興市場(chǎng)。在此過(guò)程中，需要保持一點(diǎn)耐心。

　　最后提醒大家注意的是，雖然昨天港交所股價(jià)大跌，但昨天也是港交所發(fā)布業(yè)績(jī)的日子。去年港交所收入大漲了18%，凈利潤(rùn)更是增長(zhǎng)23%之多，均創(chuàng)下歷史記錄。盡管港交所對(duì)印花稅上調(diào)表示“感到失望”，但相信港交所還是非常有底氣的，例如已有的科技股等稀缺標(biāo)的、即將迎來(lái)的大批中概股回歸、以及正在檢視的第二上市制度等，應(yīng)當(dāng)足以保證港股市場(chǎng)的活躍度和吸引力。

　　作者夏春是諾亞控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，成亞曼是諾亞國(guó)際研究副總裁，本文僅代表作者觀點(diǎn)

　　(本文作者介紹：諾亞控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)