文/新浪財經意見領袖專欄作者 夏春

　　上周五，鳳凰衛視中文臺的“財經正前方”節目播出了《ESG：華爾街投資新風向》的專題，我在采訪中介紹了ESG投資的崛起以及學術界，投資界對于ESG的看法，引起很多朋友的興趣。

　　ESG從概念到崛起

　　ESG（環境、社會、公司治理）這個概念崛起得非常快。2004年，當時的聯合國秘書長安南建議在投資分析框架里面，應該把對社會的貢獻，對環境的保護，以及對公司治理的提升，作為基金經理的工作目標之一。

　　一開始，這樣的要求并沒有得到投資界熱烈的回應。因為基金經理覺得他們的信托責任是幫助股東利益最大化，他們認為幫助投資者賺錢才是最好的一個目標，而不應該去干預公司的運行，或者對環境，社會這些非金融的指標過度關注。

　　但是2005年，三位學者發表了一篇影響力非常大的文章，題目叫做“在乎的人會得到更高的回報”（Who Cares Pay）。他們發現如果用ESG的分析方法去選擇投資標的，得到的收益會更高。慢慢的，投資界開始比較重視可持續發展，ESG這樣的概念，把它作為一個分析的新維度納入到投資決策中。

　　ESG的概念在中國大約是在2015年后才慢慢出現。2019年中國基金業協會進行調查時發現，只有1%的資產管理公司釆用ESG作為投資中的分析因子。但是到了2020年的5月份，已經有16%的中國的資產管理公司開始重視 ESG和可持續投資。

　　全球截止到2018年，和ESG掛鉤的資產大約20萬億美元，已經占到了整個公募基金規模的1/4。現在又過去了兩年，我們相信這個數字還在快速的增長。不僅在公募領域，ESG投資在私募領域也已經生根發芽。

　　投資界的“狂野西部”

　　投資界除了我們熟悉的因子投資、價值投資、成長投資、趨勢投資、質量投資，或者按照行業劃分出科技股、房地產、新能源等等之外，這些年還產生了許多新的概念，包括負責任的投資、影響力投資，可持續投資，還有就是ESG投資。

　　在學術界或者在投資界，他們有一個共同的名字叫做“狂野西部”。因為這是一個前所未有的領域，傳統的投資分析、行業分析、因子分析都已經廣為人知，那么進入到一個新的領域，就類似當年大家到美國西部去淘金，產生所謂的“狂野西部”。

　　歸根到底，大家最關心的是到底這些可持續投資，ESG投資能不能帶來更高的收益，相對于大盤也好，或者相對于其他的標準。ESG得分高的公司，與得分低的公司，到底在投資受益上面有沒有差距？

　　之所以有這樣的爭議，是因為以前的研究發現，那些帶有“罪惡”的股票，比如說生產煙草的公司，提供賭博的賭場，它們的股票長期表現還不錯，相對于大盤表現可能會更好。

　　一些研究發現污染型的企業，股價表現存在明顯的“阿爾法”（即經風險調整后的超額收益）。因此，投資界一開始對“狂野西部”的各種概念是有一定的懷疑的。

　　只不過經過時間的積累，數據越來越多以后，大家慢慢發現可持續投資，ESG投資能夠帶來相對大盤比較好的一些表現。相對于ESG得分低公司，得分高的公司股票收益確實要好一些。ESG投資也就被更多的基金經理接受，被更多的資管公司納入到投資決策，也慢慢的讓個人、家庭、還有其他機構開始擁抱ESG。

　　ESG熱潮背后的“雞”與“蛋”

　　高ESG公司表現好，背后深層的原因在哪里？現在那些ESG得分高的公司，通常是我們比較熟悉的一些大的科技公司，一些知名度高的好公司。

　　這里面就涉及到一個“雞生蛋”，還是“蛋生雞”的問題。也就是說，這些公司它的收益要比大盤好，比其他的公司要好，不僅僅因為它在ESG上面做的好，而是因為它本身就是一家好公司，賺錢能力很強，例如科技行業在疫情的沖擊下受益匪淺，那么很自然今年ESG基金的表現就很亮眼。

　　要把“雞”和“蛋”的因果關系完全區分開來，始終是有一定難度的。因為傳統的因子里面除了價值、規模、趨勢、波動率等因子以外，還有一個很重要的因子叫做“質量”。一個公司它的質量很好的話，通常來講它的投資收益會更高，能夠產生阿爾法。

　　質量更高的公司，它的ESG的得分通常也更高。大公司相對來講更有社會責任感，不光是關心股東的利益，同時也很關心員工，也很關心社會，還關心跟他們合作的商業伙伴，包括他們上游的供應鏈以及下游的渠道。這類公司發展得比較順利以后，它的投資業績比較好，生意做得比較好，那么當然它的ESG得分也會比較高。

　　換一角度，我們也沒有必要一定要把其中的因果關系分得特別清楚。也許一個公司現在還不大，還沒有那么強的業績，但是已經開始重視ESG了，這樣的公司更有可能將來成為一個大公司，更加有可能在將來為社會創造更多的貢獻。在這個成長的過程中，它的投資收益也會相應的更高。

　　“股東利益最大化”不利于社會和諧與進步

　　換這樣一個角度來理解ESG的話，應該看到的它的未來發展會非常有前景。

　　在過去，投資界確實是主要把精力放在股東利益最大化上，為此甚至可以犧牲的員工的利益，犧牲社會的利益，犧牲合作伙伴的利益。這些公司一度也得到了資本市場的追捧，但是時間拉長以后，大家越來越認識到一個公司對社會的貢獻越大，才使大家更加關注這家公司。它花很多錢去做品牌的宣傳，不如把實際的貢獻體現在ESG上。因此，ESG的投資理念是值得大家去理解，去提倡的。

　　如果一味的追求股東利益最大化，確實會帶來一系列的社會矛盾。相信大家也都知道最近中國很多的大企業，產生了員工“過勞死”的問題，996的問題。如果我們提倡ESG概念，也會讓這些公司改變他們的行為。

　　在美國，有一些公司就是業績又好，然后 ESG從一開始就做得比較好，比方Apple， Google等等。但是也有一些公司業績非常好，股價表現很好，但是它的ESG 得分不一定一開始就很高。比如Facebook，在一些對待員工的政策影響了ESG的得分。沃爾瑪，特斯拉也都有過類似問題，曾經一度員工抱怨他們的薪酬不公平。

　　隨著ESG這個概念在海外越來越普及以后，就給了這些公司很大的壓力，他們開始去重視內部的員工利益，改善與上下游的供應商和零售商的關系，最后幫助這些公司成長為更好的公司。他們在這個過程中創造出更高的收益，給投資者帶來阿爾法。

　　這讓我們意識到，在中國，在很多其他的國家去推動ESG這樣的一個理念，對整個社會會非常有幫助。

　　參與ESG的個人經歷

　　大概在2017年的時候，有一家歐洲非常大的公司希望到中國來進行投資，在選擇中國的投資標的上面，他們把ESG放到了一個核心的位置。這家公司當時找到我，因為我是做金融研究的，對因子這一塊了解比較深。他們希望把ESG和傳統的價值、規模、趨勢、質量等因子結合到一起，然后在中國的上市公司里面挑選出好的標的，作為他們在中國投資的潛在標的。

　　在2017年把ESG放到這么重要的一個位置上的資產管理公司，在中國當時還非常的稀少，甚至在中國投資界知道這個概念的人也不多。我基于其他的一些考慮沒有加入這家公司，因為覺得我任職的諾亞財富非常重視ESG的發展，自己已經親身參與到中國的 ESG建設。

　　ESG概念進入中國后，諾亞就非常積極的響應，從2015年開始持續每年發布可持續投資的白皮書，并為可持續投資和ESG發展做出種種的努力，現在諾亞是中國ESG投資30個常任理事之一。

　　具體體現之一就是把ESG作為一個非常重要的指標，把它進行量化，系統化，然后納入到我們的投資決策中。同時我們也鼓勵合作伙伴去重視ESG，也參與到很多其他機構舉辦的ESG相關的推廣活動，相關的評獎。

　　在公司內部，無論從對環境、對社會、對員工的關愛，對我們的合作的伙伴，對整個的公司的治理架構，董事會的組成，然后不斷的改進的各個委員會，我們一直把ESG從頭到尾貫穿始終。

　　中國投資界重視ESG的三個原因

　　2020年5月份的時候，已經有16%的中國資產管理公司認為ESG和可持續發展非常重要，我們認為背后主要有三個重要的原因。

　　首先是前面提到的ESG投資收益相對不錯；其次是許多國家把可持續發展的作為一個重要的國家戰略推出。中國這些年在治理環境上，在應對全球氣候變暖上，實際走在了一些國家的前面。

　　中國要在2030年初步完成碳達峰的目標，到2060年實現碳中和這樣一個可持續發展的計劃，得到了很多國家的響應。英國、歐盟、日本也紛紛提出他們自己的應對氣候變暖，為了整個地球可持續發展的國家計劃。美國拜登政府也非常重視可持續發展與ESG建設。

　　中國走到前面以后，整個國家的配套發展過程中，推動了資產管理公司以及普通老百姓認識到 ESG、可持續發展、負責任投資的重要性。

　　除了上述兩點之外，還有一個特別重要的原因使得投資界重視ESG，就是采取這樣的分析框架，有可能避開一些大的風險。過去很多公司它的董事長、 CEO或者其他的高管，可能在各種場合會發生一些錯誤或者丑聞，一旦曝光以后，對這些公司的股價會形成巨大的打擊。

　　重視ESG的資產管理公司，在分析過程中間，就有更大可能提前發現這家公司的治理結構是否合理，是否健康。采用ESG的分析框架，更可能避免踩雷。

　　在ESG具體的推進過程中，資管公司曾經遇到一些信息披露上的難題，例如備投標的在ESG上面到底做得好還是不好，如何提前了解。不能夠等到它出了丑聞之后，才去認識到這家公司的治理結構有嚴重缺陷。現在大家主要通過金融科技，大數據挖掘，能夠提前去判斷一家公司是不是在ESG上相對比其他同行做得更好，積累了一定的經驗。

　　因此，ESG帶來的貢獻不光是帶動股價的上漲，還可以降低這家公司投資上的風險，使得投資的夏普比率，或者說收益和風險的性價比，相對要比其他投資決策方法更高。

　　接下來我們會繼續介紹ESG投資分析框架值得改進的方向，以及在中國的發展前景。

　　(本文作者介紹：諾亞控股首席經濟學家)