文/新浪財經意見領袖專欄作家 東方金誠 王青

　　1月20日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.85%， 5年期以上品種報4.65%。兩項貸款市場報價利率均連續九個月保持不變。

　　具體解讀如下：

　　一、1月MLF招標利率保持不變，當月LPR報價不動符合市場預期。本月15日，央行續作1年期MLF，招標利率為2.95%，與上月持平。這意味著1月LPR報價的參考基礎未發生變化。可以看到，自去年9月以來，1年期LPR報價與1年期MLF招標利率始終保持同步調整，兩者的利率點差固定在90個基點。

　　近期以DR007為代表的短期市場利率基本圍繞短期政策利率波動， 12月以來同業存單利率大幅下行，但絕對水平仍然偏高，且后續下行空間有限。這將在一定程度上抵消銀行結構性存款、大額存單等負債成本下降帶來的影響，意味著近期銀行平均邊際資金成本難現明顯下行，報價行下調1月LPR報價加點的動力不足[ 2019年8月LPR報價改革后，各報價行在公開市場操作利率的基礎上加點報價，其中公開市場操作利率主要是指MLF招標利率，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。簡而言之，LPR報價=MLF利率+加點。]。

　　LPR報價連續九個月保持不變，根源在于2020年二季度以來宏觀經濟出現“V型”反轉，2020年年末這一勢頭未現減弱跡象；受低基數影響，2021年年初經濟增速將大幅沖高，這意味著這段期間逆周期調節措施不需加碼，部分疫情時期特殊政策正在有序撤回；與此同時，近期全球疫情流行正在加速，國內多地報告本土散發病例和聚集性疫情，未來疫情走勢及外部環境還有諸多不確定性，國內經濟修復動能、特別是小微企業生產經營狀況有待進一步改善，當前也缺乏引導利率上行的條件。由此，貨幣政策進入“觀察期”，LPR這一當前最重要的市場利率連續保持不動。

　　二、短期內1年期LPR報價有望繼續保持穩定。我們判斷，在今年上半年在國內經濟修復延續與外部不確定性猶存相交織、國內物價水平有望整體保持溫和的背景下，貨幣政策將持續處于“觀察期”，MLF利率調整的可能性很小，LPR報價基礎有望保持穩定。與此同時，2020年12月以來，以SHIBOR中長期品種、銀行同業存單發行利率為代表的中期市場利率開始較快下行，表明 “緊貨幣”進程在2020年年底全面告一段落，銀行平均邊際資金成本上行壓力也隨之緩解。這意味著未來一段時間報價行上調或下調LPR報價的動力都不會太大，主要針對企業貸款的1年期LPR報價大概率會保持穩定。

　　三、LPR報價保持不變，疫情時期特殊政策逐步退出，未來一段時間企業貸款利率有望“由降到穩”。今年疫苗全面接種將帶動經濟增長動能進一步修復，宏觀政策向常態化回歸是大方向。其中，2020年金融系統向實體經濟讓利1.5萬億等疫情時期的特殊政策也會明顯弱化，今年銀行有可能迎來一個“休養生息”階段，凈息差再度明顯壓縮的可能性不大。由此，下一步監管層的主要目標是鞏固企業貸款實際利率下行成果，而非引導利率水平繼續大幅下行。這意味著未來一段時間企業貸款利率將出現一個“由降到穩”的過程，2021年降低企業綜合融資成本或將主要通過挖掘降費潛力、運用直達工具等定向滴灌方式來實現。考慮到2021年通脹大幅走高的風險不大，企業經營仍處在疫情沖擊后的修復階段，企業貸款利率轉而大幅上行的可能性也很小。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)