中銀研究：宏觀經濟月度前瞻——2020年12月宏觀經濟景氣將有所回落

2021年01月14日17:35 作者:中銀研究

　　意見領袖丨中銀研究

　　綜合各分項指標高頻數據看，2020年12月，供給端景氣度較上月有所回落；基建投資增速小幅放緩，房地產投資高位平穩，制造業投資持續恢復；汽車等大額消費旺盛，消費繼續保持回升趨勢。預計2020年四季度GDP增速在5.5%-6%，全年在2.1%-2.2%。未來需關注疫情多點局部暴發帶來的風險。

　　第一，供給端景氣度較上月有所回落。從高頻數據看，2020年12月份，高爐開工率平均為67%左右，低于11月67.3%的平均水平；汽車全鋼胎、半鋼胎開工率分別平均為64.4%、62.6%，低于11月74.9%、71%的平均水平；全國主要鋼廠螺紋鋼周產量平均為352.8萬噸，低于11月的360.8萬噸。12月份PMI生產指數也較上月回落0.5個百分點至54.2%。同時，2019年12月基數較高，當月工業增加值增速為6.9%，為全年高點。2020年12月，除PMI生產指數、高爐開工率要高于2019年12月同期水平外，汽車輪胎開工率、螺紋鋼產量均要低于2019年同期水平。綜合來看，預計2020年12月工業增加值增速在6.5%左右，較上月放緩0.5個百分點。2020年12月服務業PMI為54.8%，在連續4個月回升后首次回落，并降至55%以下，但仍高于上年同期水平（53%）。考慮到12月份內蒙古、四川、黑龍江、遼寧、北京等地區仍有新冠本土病例爆出，這對服務業恢復帶來一定影響，預計12月份服務業生產指數同比增速將回落至7%-7.5%。

　　第二，基建投資增速小幅放緩，房地產投資高位平穩，制造業投資持續恢復。基建投資方面，12月份專項債發行進入尾聲、政府資金支持相對減弱，水泥、玻璃價格基本平穩，預計12月基建投資（不含電力）增速將小幅放緩，1-12月累計同比增長1.2%左右。房地產投資方面，12月份，30個大中城市商品房日均成交面積較11月增長16.55%，成交面積同比增速近多個月均維持較高水平。12月當月土地成交總價較上月小幅下降4.93%。預計12月房地產開發投資維持當前的相對高位，1-12月累計增長7%左右。制造業投資方面，12月制造業PMI指數、生產指數、新訂單指數、新出口訂單指數分別為51.9、54.2、53.6和51.3，分別較上月小幅回落0.2、0.5、0.3和0.2個百分點，但仍繼續位于較高景氣水平。預計1-12月制造業投資累計同比降幅將進一步收窄至3%左右。綜合來看，預計2020年固定資產投資累計增長3.3%，較1-11月加快0.7個百分點。

　　第三，汽車等大額消費旺盛，消費繼續保持回升趨勢。受疫情局部反復影響，12月餐飲、住宿、娛樂等相關消費將有所回落。但12月份汽車銷售升溫明顯，乘用車當周日均銷量同比顯著上升，預計12月汽車消費同比增速將明顯加快。房地產銷售市場繼續回暖也將拉動家電、家具、建材等相關行業銷售增長。此外，原油期貨價格環比上升18.76%，同比降幅較上月收窄9.77個百分點至-17.53%。綜合來看，預計12月消費將繼續保持回升勢頭，當月增長5.5%左右，較上月加快0.5個百分點。

　　第四，出口增速較11月有所回落，但出口增長延續景氣。海外疫情反復且形勢不明朗背景下，中國出口增長的邏輯短期并未改變，防疫物資、居家辦公產品需求以及出口替代效應繼續支撐出口，12月出口總值2819.3億美元，同比增長18.1%，增速居全年次高，環比回落3個百分點。這與波羅的海干散貨指數（BDI）、中國出口集裝箱運價指數、制造業PMI新出口訂單指數等高頻數據走勢相符。從2021年1月高頻數據走勢來看，中國出口仍將保持較高景氣。

　　經濟持續復蘇，中國進口增長加快。12月進口數據已公布，由于國際大宗商品價格上升，以及中國經濟持續復蘇，對原材料、能源需求大幅增加，以美元計價，12月中國進口同比增長6.5%，預期5.7%，前值4.5%，12月進口超預期增長。這與12月中國進口集裝箱運價指數、PMI進口指數、人民幣匯率水平等高頻數據走勢一致。

　　第五，物價漲幅有所回升。2020年12月CPI、PPI數據已公布，受需求回升、寒冷天氣、成本上升等影響，CPI同比由降轉漲，同比上漲0.2%，漲幅比上月回升0.7個百分點；受需求回升、國際大宗商品價格上升等影響，PPI同比降幅收窄，同比下降0.4%，降幅較上月收窄1.1個百分點。這與農產品批發價格200指數、重點監測蔬菜與水果、螺紋鋼等主要流通產品、PMI出廠價格指數、CRB現貨指數等高頻數據走勢一致。從2021年1月高頻數據走勢看，CPI、PPI價格還將有所回升。