文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 管清友（如是金融研究院院長、首席經(jīng)濟學(xué)家）

　　經(jīng)濟增長的動能盡管在轉(zhuǎn)換過程當(dāng)中，但是它還沒有轉(zhuǎn)換過來。

　　非常榮幸再次來到廣東衛(wèi)視這個活動。剛才幾位老師講的都熱情澎湃，感覺到滿眼都是機會。所以我第一個要做的就是給大家潑點冷水。

　　投資沒有那么容易，雖然大家都看到了這樣一個機會，我們也知道中國正處在一個高欲望社會，人們追求財富的動力非常強勁，但是其實投資是非常難做、門檻很高、風(fēng)險也特別大的。

　　我跟大家講牛頓的一個故事。牛頓其實是炒股特別失敗的一個人。1696年對于牛頓來講是特別重要的一個年份，世界金融史上發(fā)生了一件重要的大事叫貨幣重鑄，但牛頓對此一無所知。1696年牛頓從劍橋大學(xué)辭職，很重要的一個原因就是他忍受不了同事之間的爭吵。特別重要的是在劍橋大學(xué)收入太低了。所以牛頓就走了個后門，找了自己的一個學(xué)生——查爾斯·蒙塔古。這個查爾斯·蒙塔古是當(dāng)時英國的財政大臣，于是牛頓去皇家鑄幣局工作了。這個工作收入太高了，高到什么程度呢？牛頓當(dāng)英國皇家鑄幣局局長以后，年薪是2000英鎊。

　　1719年英國發(fā)生了世界上著名的南海公司泡沫，牛頓大概就是在1719年買了一點股票，賺了幾千英鎊。后來那個股票一直漲、一直漲、一直漲，漲到他懷疑人生，于是他就拋掉了自己的股票。結(jié)果股票還在漲、還在漲，結(jié)果他就在南海股票到達(dá)峰值的前面很短的時間重新入市。然后南海股票就開始下跌、下跌、下跌。最終他虧了2萬英鎊，大概相當(dāng)于他當(dāng)局長10年的收入。投資、炒股確實沒那么容易。

　　我們知道中國現(xiàn)在是一個全球的資產(chǎn)高地，因為負(fù)利率時代來了，中國還是正利率。中國的資產(chǎn)收益率，仍然維持相對比較高的水平。2020年十年期國債收益率一度達(dá)到3.3%，而美國的十年期國債收益率最低點已經(jīng)到了0.5%。但是我想問各位，今年你抓到機會了嗎？

　　雖然疫情對于中國的經(jīng)濟、中國的企業(yè)造成了巨大的沖擊，但同時我們也看到，2020年是典型的資產(chǎn)大年。中國的股市表現(xiàn)非常搶眼，美國股市出現(xiàn)了V型反轉(zhuǎn)，創(chuàng)造了歷史新高。中國幾個大城市的房價出現(xiàn)了暴漲，引發(fā)了劇烈的宏觀調(diào)控。那么我想再問一句，你抓住了嗎？

　　我估計大部分人都沒有抓住。而我想給大家說的是，在零利率、負(fù)利率已經(jīng)到來的這個時候，我們的財富保衛(wèi)戰(zhàn)真的開始了，我們需要去擁抱核心資產(chǎn)。

　　其實核心資產(chǎn)也沒那么復(fù)雜，頭部的股票、核心的房產(chǎn)、黃金。那么問題來了，我們?nèi)绾稳タ创Y產(chǎn)市場的底層邏輯？在最近的一些關(guān)于行業(yè)、監(jiān)管、政策的討論里經(jīng)常會發(fā)現(xiàn)一個很有意思的現(xiàn)象。你會發(fā)現(xiàn)原來大家的立場不一樣，結(jié)論差異會特別大。比如說最近我們在討論通脹還是通縮的問題。有的人說：“ 我們現(xiàn)在通貨緊縮的壓力特別大，因為CPI（消費者物價指數(shù)）創(chuàng)造了11年以來首次的負(fù)增長”。也有人說：“我們現(xiàn)在通脹壓力非常大，你看PPI（生產(chǎn)價格指數(shù)）的環(huán)比已經(jīng)創(chuàng)下了兩年以來的最高值”。

　　到底應(yīng)該聽誰的？作為我們普通的投資者，一定要認(rèn)識清楚一點，經(jīng)濟學(xué)真的是有階級性的。投資者和經(jīng)濟學(xué)家其實有很大的利益分歧。站在不同的角度去看待問題、分析問題，結(jié)論是差異特別大的。

　　就以通脹和通縮去看，因為基數(shù)效應(yīng)，因為豬肉價格的這種下跌，所以CPI（消費者物價指數(shù)）出現(xiàn)了2009年2月份以來的首度負(fù)增長。也可以說長期來看，因為生產(chǎn)的絕對過剩和需求的不足，今天的市場，已經(jīng)不是馬克思時代的市場，也不是凱恩斯主義的那個市場。技術(shù)的演進(jìn)可能會導(dǎo)致未來長期的通貨緊縮的壓力。

　　但是我們也必須得承認(rèn)，在不同的角度去看待通縮或者通脹，得出來的結(jié)論不一樣，對于宏觀政策的期待也不一樣。

　　在過去20年，中國應(yīng)該說也是受益于全球化、人口紅利以及技術(shù)革命。未來這些因素還會發(fā)生作用嗎？答案是不會。它只能通過我們自己的改革。

　　最近這些年以來，我們提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、要素的市場化改革、又提出了需求側(cè)改革。無論從供給端還是需求端，都希望能夠釋放中國自身的潛力。這也是構(gòu)建國內(nèi)、國際雙循環(huán)，特別是啟動國內(nèi)大循環(huán)的要義所在。

　　但是，一方面改革需要很長時間，另一方面中國的出口表現(xiàn)非常搶眼，中國的宏觀經(jīng)濟恢復(fù)非常亮麗。中國是2020年所有大的經(jīng)濟體當(dāng)中，唯一一個能夠正增長的。11月份中國的出口創(chuàng)造了十幾年以來的歷史新高。在2021年我們的表現(xiàn)也會不錯。

　　但是這些搶眼的數(shù)據(jù)背后是我們?nèi)匀惶幵谝粋€舊的周期里頭。新的周期我們看到了，但是還沒有到來。為什么？投資、出口還是拉動我們經(jīng)濟的主要動力，不是消費。出口為什么表現(xiàn)這么好？除了我們應(yīng)對疫情非常得力，經(jīng)濟恢復(fù)比較快，還有一個非常重要的原因，中國的出口很大程度上替代了美國的制造。為什么能夠替代美國的制造？因為美國的疫情實在是太嚴(yán)重。同時美國財政部通過寬松的政策直接補貼消費者，美國的消費者買不到本國的產(chǎn)品，只好去買中國制造。

　　可以預(yù)見，2021年上半年，中國出口仍然會非常強勁。這也提醒我們，經(jīng)濟增長的動能盡管在轉(zhuǎn)換過程當(dāng)中，但是它還沒有轉(zhuǎn)換過來。2020年，美國已經(jīng)進(jìn)入到零利率時代，因為世界上最大的經(jīng)濟體已經(jīng)進(jìn)入零利率，所以2020年可以稱之為叫零利率元年。也就是說，面臨著一個寬松的局面，中國最大限度保持了宏觀政策，特別是貨幣政策的克制。但是恐怕我們也很難避免逐步地步入零利率、負(fù)利率。

　　這就是我們說的，從不同的角度去觀察問題，會發(fā)現(xiàn)結(jié)論差別極其巨大。

　　有人這樣講，2021年的上半年，是典型的叫周期復(fù)辟。2021年的資產(chǎn)市場，會特別像2016年，經(jīng)濟反彈，大宗商品、金融、地產(chǎn)這些周期類的板塊，表現(xiàn)仍然會非常搶眼。而2020年表現(xiàn)非常好的消費、科技可能會暫時告一段落。這是和我們長期看到的趨勢不一樣的。

　　第二個，從債券市場來看，由于社融的拐點已經(jīng)到了，社融已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)增長。那么2021年經(jīng)濟復(fù)蘇，流動性又不松不緊，不會太過寬松，所以債市的機會相對不大。從樓市的機會來看，樓市在2020年分化越來越嚴(yán)重，核心城市的核心房產(chǎn)，仍然是我們重要的核心資產(chǎn)。匯率從2020年的快速上漲轉(zhuǎn)為溫和升值。

　　我認(rèn)為在2021年，人民幣兌美元匯率仍然有升值的這樣一個壓力。具體到2021年的資產(chǎn)配置的策略，我們發(fā)現(xiàn)和我們看到的長期趨勢是不一樣的。我想再提醒各位，一定要認(rèn)清大勢，要把握節(jié)奏。在未來，投資策略可能長期不變的兩句話是：穩(wěn)住基本盤、抓住確定性。最后也祝大家好運，謝謝大家。

　　本文選自更好的明年演講

　　(本文作者介紹：如是金融研究院院長、首席經(jīng)濟學(xué)家。)