文/新浪財經意見領袖專欄作家 陳九霖

　　12月9日，中國統計局公布了11月的經濟數據，顯示11月的CPI環比下降了0.6%，同比下降了0.5%；而PPI則環比上漲了0.5%，同比下降了1.5%。數據發布后就一石激起千層浪，人們高呼“通縮來了”。同樣的說法，在2019年也曾出現過。但那時與現在正好相反。當時，CPI高漲，PPI則處于低迷狀態，甚至當時有言論表示，拿掉豬就是“通縮”，并鼓勵央行采取降息等手段來刺激經濟。那么，如今我國真的進入到了一個通縮的狀態嗎？

　　經濟“通縮”嗎？

　　要回答這個問題，首先就要理解通脹和通縮的概念。顧名思義，通貨膨脹中的通貨就是“流通中的貨幣”，膨脹就是增多。所謂“通貨膨脹”（通脹），通俗地說，就是貨幣相對于商品而言變多了。而導致的結果就是，商品價格上漲。嚴格來說，通貨膨脹需要有物價的上漲做一個全面性的支持，不能因為某種商品的價格漲了就認為是通脹或通脹型經濟。而通縮的概念則正好相反，指的是貨幣相對于商品變少了，從而導致商品價格出現下降。但是，從現實情況看，無論是宏觀經濟數據還是日常的生活感受，都不能支持以上的判斷。

　　從宏觀經濟數據來看，雖然CPI處于負增長的狀態，但是，貨幣的供應量卻并沒有出現下降的狀態。中國人民銀行截止到今年11月的經濟數據顯示，2020年以來，中國廣義貨幣總量的增速連續9個月都超過10%，遠高于GDP增速和居民收入增長。2020年11月末的社融，同比增長了13.6%，相較于10月的4.3%有超過3倍的增長。而廣義貨幣M2總量，11月也是同比增長10.7%，這項數據同樣超出預期。這也說明在刺激經濟發展上，我國的貨幣釋放并沒有像有些社交媒體和自媒體所說的那樣，出現了流動性的問題。同時，11月份的人民幣貸款增加了1.43萬億元，同比多增了456億元，這也進一步說明了企業借貸的信心足，我國的經濟即使相較于2019年來說，也是正在逐步地增長。

　　在這樣的一個背景下，從現實生活來看，蔥姜蒜的價格也在人們不注意的情況下出現了集體性的上漲。網絡上的“蔥忙漲價”、“姜你軍”、“蒜你狠”等，也都一個個地不甘示弱：以11月27日為節點，大蔥的價格已經漲到了近4年新高，大蔥價格為4.8元/千克，比去年同期上漲300%，且創下了4年半以來的新高；生姜的價格更是創下了近5年以來的新高，價格為13.5元/千克，比去年同期上漲125%；大蒜價格為6元/千克，雖較去年同期有所下降，但比之今年年中低點，上漲逾1倍。種種跡象顯然與通縮型經濟背道而馳。 

　　CPI的負增長

　　以上這一切的根源，都在于CPI的增長由正轉負。要了解CPI為什么會出現這樣的情況，首先要了解CPI的構成。CPI，即消費者物價指數（Consumer Price Index），又名居民消費價格指數，是一個能夠反映居民家庭一般所購買的消費品和服務項目價格水平變動情況的宏觀經濟指標。它是在特定時段內度量一組代表性消費商品和服務項目的價格水平隨著時間而變動的相對數，是用來反映居民家庭購買消費商品和服務的價格水平的變動情況。CPI之所以同比出現下降，其中的一個主要原因來源于豬肉價格的下跌。在我國現行的CPI統計中，食品的權重比占據了CPI整個權重比的33%，其中，豬肉的占比又是較高的。所以，也被戲稱為“豬指數”。而在食品中，當豬肉的價格因為供大于求，導致豬肉價格出現大幅下降后，CPI就被變相地呈現負增長。但是，CPI的負增長卻并沒有完整地反映出我國整個社會經濟的通脹水平的現狀與趨勢。

　　11月28日，周小川在公開演講中表示，資產價格不被納入通脹考慮已經不行了。所謂資產價格指的主要是房價。雖然房價一路上行，但是，卻沒有被列入通脹的衡量體系當中，以至CPI沒有反映我國經濟全貌。在我國CPI的構成中，主要包含了食品、衣著、居住、交通、教育文化和醫療等指標。而在居住中，主要包含的是房租和水電，并沒有將房價納入物價籃子之中。因此，要全面、準確地把握經濟現狀并預測未來發展趨勢，還需參考流動性。

　　泛濫的流動性

　　今年年初以來，受到疫情的影響，美聯儲開啟了無限的印錢模式，歐洲、日本亦步亦趨。我國也開始“放水”。在這樣的大背景下，經濟出現通縮更是不可能。雖然在數據上很多的消費品價格并沒有出現上漲，但是，在資產市場上，卻呈現出了另一番光景。今年年初，在實體經濟受到沖擊的時候，各國的股市、期貨、地產甚至奢飾品，卻都呈現出一副欣欣向榮的走勢。除此之外，很多的大宗商品，如：鐵礦石、動力煤等大宗商品，更是出現了瘋狂炒作的情況。尤其是，受到流動性泛濫的影響，處于上游的大宗商品和股市都展現了大幅的走強?？梢灶A料的是，2021年隨著新冠疫苗的推出以及普及，這樣大規模的流動性，會由上游的資本市場，逐步地向下游的居民消費品進行傳導。

　　中國社會科學院對于我國一、二線城市監測的數據顯示，我國一、二線城市呈現出了房租下跌，但房價上漲的背離現象，這也是多年來首次出現的情況。這背后的主要原因是，居民收入的零增長，而貨幣卻釋放得過快——不同于歐、美的大放水。我國自從逐步將疫情控制下來之后，LPR已經連續多個月沒有下降或者上升。這也是為了能夠遏制住過量的流動性。

　　未來

　　2020年已經接近尾聲，我們即將踏入2021年的大門。我對2020年的結論性意見是，既未出現“通脹”，也未出現“通縮”，而是生產出了一個怪胎：資本和實體背離。而這個怪胎的罪魁禍首，便是流動性泛濫。這種情況不止發生在我國，以美國為首的全球主要經濟體也存在，甚至更加嚴重。

　　在即將邁入的2021年里，由于美聯儲這個大水龍頭依然沒有關停的意思，美國依然呈現出資本市場走牛，實體經濟難以恢復——資本與實體背離的狀態。受美聯儲的影響，其它發達經濟體的央行，也已經被金融市場高度綁架，在拯救經濟的過程中無形地推高了資產的泡沫，從而，出現了實體通縮、資本通脹的兩級分化嚴重的問題。貨幣在通脹的趨勢下飛速的流向資本市場，而當資產價格出現泡沫風險的時候，央行又一次次地進行救市，進一步導致資產價格出現持續上漲的預期，最后的結果就是更多的資金涌向了投資周期短、流動性好的資產，并進一步地推高了資產價格，形成惡性循環。

　　2020年，同樣的情況，也在我國上演過。在年初疫情來襲后，深圳的房價就開始出現了飆升。雖然剛開始就被摁住了，但是，近期又已開始?，F如今很多一、二線城市的房子，也早已不再是剛需，反而成了投資品。伴隨著貨幣政策的持續寬松，資產價格勢必只會繼續上漲，這也導致了更多的富人會繼續選擇將資金投資到資本市場中去買房和炒作股票。而對于中產階層以及底層老百姓來說，想要購買剛需住房，只能選擇貸款借債，以致其真實債務的不斷增加；為了還房貸又得削減開支，從而，導致消費市場進一步萎縮。

　　根據《華爾街日報》的報道，2020年上半年，中國居民新增債務超過了美國、日本、德國、法國的總和。目前，我國處于一個中年人被房貸綁架，青年人被消費貸綁架的狀態。原來喜愛儲蓄的中國人，現在很大一部分都背負著債務。這意味著，未來如果還是按照之前傳統的CPI數據來做單純的分析，那就會得出荒唐且不切實際的結論來。比如，如果依然按照把豬去掉就都是通縮的思維來看，那就意味著目前的貨幣政策還有放松空間?？墒?，一旦貨幣政策出現進一步的寬松后，資產價格（尤其是房價）的反彈就會更大。

　　2021年，我國會不會延續這一趨勢？該如何破除以上怪胎，還需作出深入的思考。但前提是，必須認清這個現實，把準這個脈搏。不能只在“通脹”“通縮”之間尋找出路或平衡點。可能的答案包括，調整CPI籃子中的商品結構，以便反映真實的經濟狀況；通過綜合而非單一的措施促使資本流向實體經濟；以創新的方式提升中產階層和工薪階層的消費能力。

　　(本文作者介紹：清華大學法學博士，北京約瑟投資有限公司董事長，曾擔任兩個世界500強企業副總。)