文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 張奧平（知名創(chuàng)投專家、財經(jīng)學(xué)者，如是資本董事總經(jīng)理、如是金融研究院副院長）

　　自2019年7月22日科創(chuàng)板正式開市，中國資本市場迎來了注冊制時代。注冊制并非是簡單的打開資本市場的上市開口，讓更多的優(yōu)秀公司有實現(xiàn)資本化發(fā)展的機會，而是包括上市、監(jiān)管、退市等系統(tǒng)性的全面改革，使得資本市場更加市場化與法制化。這不僅會帶來上市公司的資本價值分化，同樣會使得上市前企業(yè)價值分化。對于企業(yè)家而言，在注冊制時代，無論是否是上市企業(yè)，資本化戰(zhàn)略也將尤為重要。

　　一、上市后企業(yè)資本價值將迎來“一九分化”

　　2020年，共計有396家企業(yè)實現(xiàn)上市，整體過會率達(dá)到96.18%，創(chuàng)了過往十年的新高，徹底打開了企業(yè)上市的開口。伴隨著注冊制改革在全市場的推進(jìn)，可預(yù)計2021年也將是IPO大年，過會企業(yè)數(shù)量將維持在400到500家。而伴隨著上市開口的打開，上市后企業(yè)資本價值也迎來了分化。

　　從同樣運行注冊制的美股與港股市場來看，上市公司資本價值已是“一九分化”。美股市場上市公司中市值大于50億美元公司占比為22%，但這22%的公司市值合計占比達(dá)到了93%，近一年成交額占比達(dá)到了89%；港股市場上市公司中市值大于100億港元的公司家數(shù)占比達(dá)到了19%，這19%的公司市值合計占比達(dá)到了96%，近一年成交額占比達(dá)到了96%。目前，運行注冊制的科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)資本價值同樣迎來的分化，科創(chuàng)板69.30%的企業(yè)跌破上市首日收盤價，注冊制下的創(chuàng)業(yè)板有84.13%的企業(yè)跌破上市首日收盤價。

　　而這種分化也并非像此前一樣，能夠讓不具備任何投資價值的企業(yè)保留所謂的上市公司“殼”價值。2020年退市新規(guī)已經(jīng)出臺，其中進(jìn)一步充實交易類退市情形，充分的發(fā)揮了市場化退市功能，新增“連續(xù)20個交易日在本所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”的退市情形，滬深各板標(biāo)準(zhǔn)保持一致。也就是說，倘若企業(yè)失去資金端的關(guān)注，不具備投資與交易價值，將會被退市，徹底喪失資本價值。

　　二、注冊制將“倒逼”上市前企業(yè)資本價值與商業(yè)價值分化

　　伴隨著資本市場全面注冊制改革的推進(jìn)，不理解注冊制、不會運用股權(quán)融資工具實現(xiàn)資本化發(fā)展企業(yè)，其價值同樣會被分化。首先，資本市場注冊制徹底打開了上市企業(yè)的開口，同行業(yè)中誰能第一時間實現(xiàn)資本化IPO，誰將能獲得更多的資金關(guān)注，當(dāng)具備充足的資金后，便可以吸引更多的人才，攻占更多的市場等等，當(dāng)業(yè)務(wù)加速發(fā)展后便可以通過更高的市值與充足的成長性實現(xiàn)新一輪的融資，如此進(jìn)入業(yè)務(wù)端與資本端良性循環(huán)式發(fā)展。而同行業(yè)中企業(yè)企業(yè)因不被資本端所關(guān)注，人才、市場也將被搶奪，最終喪失商業(yè)價值。

　　其次，股權(quán)融資已經(jīng)成為注冊制時代下上市前企業(yè)資本價值的“試金石”，目前通過注冊制在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板上市的90%左右的企業(yè)在上市前便已經(jīng)實現(xiàn)一級市場股權(quán)融資。一級市場資金端的唯一退出路徑是企業(yè)實現(xiàn)IPO資本化，雖然，注冊制時代下將有更多的企業(yè)具備IPO資本化的條件，但是在一級股權(quán)投資市場中，資金端會更加聚焦于各行業(yè)中最具備快速實現(xiàn)資本化能力的頭部企業(yè)，因為只有頭部企業(yè)才具備長期資本價值的成長性。

　　所以，伴隨著資本市場全面注冊制改革的推進(jìn)，無論是上市后或上市前的企業(yè)，都需要制定清晰的資本化發(fā)展戰(zhàn)略，深刻的理解注冊制，運用股權(quán)融資工具實現(xiàn)業(yè)務(wù)端與資本端的良性循環(huán)式發(fā)展，快速成為行業(yè)頭部，避免被同行業(yè)競爭對手所分化。

　　(本文作者介紹：知名創(chuàng)投專家、財經(jīng)作家，如是資本董事總經(jīng)理)