文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作者 夏春

　　和大家一道走過極不尋常的2020年之后，我們和大家共同迎來2021年，祝福大家在過去的一年以辛勤與堅韌收獲成果，在未來的一年以執(zhí)著和樂觀迎接更多美好。

　　諾亞控股在2019年第三季度宣誓徹底告別非標單一類固收資產(chǎn)，堅定從非標準化資產(chǎn)轉(zhuǎn)向標準化資產(chǎn)的二次創(chuàng)業(yè)之時，我們曾經(jīng)擔心客戶并不接受這樣的“范式轉(zhuǎn)型”。出乎我們意料的是，多年的投資者教育開花結(jié)果，客戶對行業(yè)轉(zhuǎn)型的適應度極強，大家理解宏觀周期，接受資產(chǎn)配置、并在資產(chǎn)中增加標準化產(chǎn)品。

　　在啟動“范式轉(zhuǎn)型”，全面進入標準化資產(chǎn)的領(lǐng)域后，我們也同步全面把作業(yè)模式從線下轉(zhuǎn)移到線上，升級打造了科技交易和服務平臺。尤為特別的是，我們在2020年初首次推出了線上宏觀經(jīng)濟與投資策略展望。當時，我們完全沒有預見新冠疫情即將襲來，卻在無意中為疫情帶來的沖擊做好了從容的準備。

　　去年春節(jié)開始的兩個月時間里，也就是全球資本市場從高點迅速回落到低點之際，我們就舉辦了超過100場的線上講座，內(nèi)容覆蓋宏觀經(jīng)濟、投資策略、資產(chǎn)配置、疫情應對、企業(yè)免疫力和復原力、信托保險、家族傳承等方方面面。

　　我們和一級、二級市場頂尖的基金管理人一道，在疫情對資本市場造成巨大沖擊時，提出合理的投資應對策略和資產(chǎn)配置的戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整，陪伴大家一起走過跌宕起伏的時刻。在接下來持續(xù)不斷的線上講座和投研分享中，我們與大家一起見證了寬松政策的迅速出臺、經(jīng)濟活動的逐步恢復，以及資本市場的持續(xù)回暖，大家的辛勤與堅韌收獲了累累成果。

　　正如疫情對不同行業(yè)帶來截然不同的后果一樣，疫情對于非標資產(chǎn)的沖擊巨大而且持續(xù)，標準化資產(chǎn)反而在宏觀政策支持下受益。假如我們沒有在2019年做出放棄非標資產(chǎn)的決定，疫情必然導致“雪上加霜”。

　　可喜的是，“沉舟側(cè)畔千帆過”，諾亞這艘財富方舟與大家一起渡過了急流，在2020年穩(wěn)穩(wěn)地駛?cè)氚踩暮降溃⒂瓉砹松鲜惺苣昙o念日，與大家一起品嘗到“范式轉(zhuǎn)型”初見成效后的滋味。

　　更重要的是，“病樹前頭萬木春”，我們相信即使經(jīng)濟和市場在疫情余波的籠罩下，財富管理行業(yè)在2021年和未來依然充滿希望和機遇。

　　從諾亞的角度，為客戶創(chuàng)造價值是我們存在的唯一意義！我們的轉(zhuǎn)型并非僅僅止于“非標轉(zhuǎn)標”，而是全方位的能力建設和組織保障等系列變革。我們將在鞏固一二級私募市場的優(yōu)勢基礎(chǔ)上，強化二級公募市場的產(chǎn)品策略與配置能力。在宏觀經(jīng)濟、投資策略和資產(chǎn)配置的投研服務上推成出新，與國際一流公司對標看齊。

　　從市場的角度，雖然疫情仍然在變化和蔓延，分化沖擊不同行業(yè)，但疫情對經(jīng)濟的整體負面影響正在逐漸淡化。生產(chǎn)端的經(jīng)濟活躍度好于預期，并將伴隨強有效性的疫苗在全球范圍的大面積接種而持續(xù)。

　　由于生產(chǎn)端的價格變化傳遞到消費端需時甚長，消費端的價格指數(shù)仍將在低位運行，全球?qū)捤傻呢泿藕拓斦咴谖磥?-2年都難有退出的機會。在這樣的經(jīng)濟活動與金融條件組合下，2021年全球經(jīng)濟的周期性復蘇帶來高確定性的投資交易機會。

　　盡管如此，未來各類政治經(jīng)濟事件和資產(chǎn)估值的變化將不斷為市場帶來波動的同時，也會為大家的情緒帶來擾動。我們想和大家一起重溫以下幾個最重要的宏觀經(jīng)濟與資產(chǎn)配置的知識點，深度理解后可以盡可能地避免不理智的投資決策：

　　1、 各種難以解決的結(jié)構(gòu)性矛盾，造成了全球宏觀經(jīng)濟的低增長。這樣的局面已經(jīng)持續(xù)多年，以此出發(fā)悲觀地看待資本市場符合直覺，但其實并不理智。伴隨低增長的是低通脹和低利率，這使得安全性高的儲蓄收益率低，卻有利于風險資產(chǎn)的價格提升。低增長加速了行業(yè)的優(yōu)勝劣汰與“剩者為王”，頭部企業(yè)從收入驅(qū)動轉(zhuǎn)變到利潤驅(qū)動成長，為投資者持續(xù)創(chuàng)造價值。更進一步，發(fā)達經(jīng)濟體的私人儲蓄大于私人投資的現(xiàn)象導致的總需求不足，是經(jīng)濟低增長更深層的原因。而高凈值家庭保持高的投資意愿，既能為彌補總需求的不足做出貢獻，在優(yōu)質(zhì)投資機構(gòu)的協(xié)助下，也能獲得相應的投資高回報。

　　2、研究發(fā)現(xiàn)一個非常重要的知識點，包括中國在內(nèi)的全球42個國家的股票市場在1990-2018年的29年時間里，占比1.3%的個股創(chuàng)造的財富是其余個股的5倍，而后者創(chuàng)造的財富等同于安全性極高的美國短期國債。即使在歷史更悠久的美國股市，過去90年跑贏美國短期國債的個股占比也不到4%。這告訴我們要堅定地持有已被市場驗證并長期生存的頭部企業(yè)與優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)。

　　3、在競爭激烈的資本市場要減少對直覺投資的依賴，盡可能選擇專業(yè)的基金管理人與多元化資產(chǎn)配置。宏觀經(jīng)濟與資本市場在短期甚至中長期都可能相背而行，疫情再一次讓兩者的復雜關(guān)系凸顯。舉例來說，疫情顯然為住宅房地產(chǎn)市場和可選消費品里的酒店、航空和旅游等行業(yè)帶來巨大的沖擊，但在寬松的政策支撐下，全球主要經(jīng)濟體核心城市的住宅房地產(chǎn)卻迎來量價齊漲，迭創(chuàng)新高的結(jié)果。在美國可選消費品行業(yè)整體卻因為新能源汽車股價的帶動，以及財富集中效應下帶來的未來預期盈利成長，跑贏了大盤。相反，盡管在美國醫(yī)療保健行業(yè)整體受益于疫情，個別明星企業(yè)股價大漲，但行業(yè)整體依然跑輸了大盤。這些違反直覺的結(jié)果提醒我們投資的困難，專業(yè)的基金管理人可以避開這些直覺的誤區(qū)，為投資者創(chuàng)造價值。

　　4、除了極少數(shù)核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和頭部基金管理人有能力跨越周期，大部分資產(chǎn)和基金盡管大概率會在短期和中期有著維持趨勢的表現(xiàn)，但他們也難以避免在中期和長期面臨均值回歸的壓力。2020年受益于疫情的行業(yè)和資產(chǎn)，在疫苗開發(fā)進展好于預期帶來的經(jīng)濟復蘇憧憬下，開始出現(xiàn)回調(diào)。相反，2020年跑輸大盤的行業(yè)開始迎頭趕上，都是正常的現(xiàn)象。時間拉長來看，過去40年，以金融和能源為代表的價值型企業(yè)，與以信息技術(shù)和醫(yī)療保健為代表的成長型企業(yè)，每隔10年就有明顯的領(lǐng)先與落后的反轉(zhuǎn)。個人甚至專業(yè)的投資機構(gòu)都難以適應這樣長周期的板塊輪動，唯有不懈鉆研的頭部機構(gòu)才能持續(xù)捕捉這樣的投資機會。

　　5、由于結(jié)構(gòu)性的財政和貿(mào)易赤字不斷積累，并在疫情沖擊下大幅增加，美元已經(jīng)進入到“熊長牛短”的周期性貶值階段。盡管市場普遍認為美元可能在2021年進入到快速貶值通道，我們更相信美元的貶值是和緩與漫長的。原因在于美國的經(jīng)濟增長依然優(yōu)于其他發(fā)達經(jīng)濟體，以及中國的制造與出口優(yōu)勢可能在2021年被其他新興經(jīng)濟體部分替代，中美第一階段貿(mào)易協(xié)議下的高關(guān)稅將是人民幣未來進一步升值的主要障礙。無論如何，我們都建議大家考慮美元私募和公募市場的優(yōu)質(zhì)基金，以及保險等理財產(chǎn)品來對沖美元的下行。那些在2020年經(jīng)歷市場巨大波動嚴峻考驗，并在長期取得優(yōu)秀回報的基金，值得大家重點配置。

　　6、疫情沖擊下，過去長期積累的包括財富分配在內(nèi)的結(jié)構(gòu)性矛盾進一步加劇。我們預計未來全球主要經(jīng)濟體都將出臺針對性的措施，近期針對各種類型的企業(yè)，特別是科技平臺型企業(yè)的反壟斷調(diào)查只是表現(xiàn)之一。除了被調(diào)查企業(yè)的具體行為之外，研究發(fā)現(xiàn)他們與實體經(jīng)濟的聯(lián)接，與對整個宏觀經(jīng)濟的貢獻，都相對傳統(tǒng)大企業(yè)較少，而這是監(jiān)管從寬松轉(zhuǎn)向嚴格的關(guān)鍵因素。我們認為各國都將繼續(xù)鼓勵高科技與硬科技創(chuàng)新，促進科技企業(yè)與制造業(yè)和服務業(yè)的高質(zhì)量聯(lián)結(jié)，以及對實體經(jīng)濟的賦能與貢獻。積極擁抱變化的大型企業(yè)都將為投資者創(chuàng)造長期價值。

　　7、氣候變暖對人類經(jīng)濟和社會活動的影響越來越明顯，在疫情開始之前，可持續(xù)投資，以及環(huán)境、社會和企業(yè)管治（ESG）投資的理念和實踐早已經(jīng)落地生根。疫情給社會不同群體帶來巨大分化沖擊下，傳統(tǒng)投資更加重視的股東利益至上的理念將逐步減弱，而注重環(huán)境和社會整體利益，促進企業(yè)管治能力的可持續(xù)投資和ESG投資將迎來全球更多主要投資機構(gòu)的擁抱。這既會為投資者帶來理想的回報，也會為全人類和未來社會創(chuàng)造價值。

　　8、盡管中美政經(jīng)關(guān)系在拜登政府上臺后仍然充滿不確定性，但我們希望大家理解政治與政策對資本市場的影響通常非常短暫，遠不及經(jīng)濟活動和金融條件，以及估值變化的影響深遠。我們相信，中國加入?yún)^(qū)域全面合作伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）加強與亞太地區(qū)國家的經(jīng)貿(mào)合作，剛剛達成的中歐全面投資協(xié)定，以及有機會取得進展的中日韓自由貿(mào)易協(xié)定，都將持續(xù)幫助中國穩(wěn)固國際經(jīng)貿(mào)和投資的核心地位，并對沖中美之間的關(guān)系緊張。我們更進一步認為中美兩國在改變財富分配，加強反壟斷監(jiān)管和應對氣候變暖等制度層面有著廣闊的合作空間，這將有助于兩國關(guān)系的緩和，提升未來全球的投資環(huán)境。

　　我們希望以上八項宏觀經(jīng)濟和資產(chǎn)配置的知識點對大家在2021年的財富布局有所裨益。在2021年元旦之際，諾亞將攜手公司內(nèi)部和外部投研領(lǐng)域的精英，為大家?guī)怼安仄饔谏?，待時而動”的線上投資策略會，大家可以在微諾亞APP上收看。

　　我們也邀請朋友們關(guān)注iNoah公眾號，全年為大家提供最新的宏觀經(jīng)濟和投資策略原創(chuàng)研究和月度資產(chǎn)配置建議。我們更希望聽到大家的提問和寶貴建議，并力爭在最快時間解決和回答。

　　我們相信大家都能清晰看到后疫情時代宏觀經(jīng)濟和財富管理行業(yè)的“沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”。愿我們一起走進2021年，以執(zhí)著與樂觀迎接更多的美好！

　　(本文作者介紹：諾亞控股首席經(jīng)濟學家)