文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 連平 王好

　　2020年初暴發(fā)的新冠肺炎疫情，給中國經(jīng)濟增長按下了“暫停鍵”。然而，國內(nèi)新冠疫情在短期內(nèi)得到了較好控制，疫情沖擊并未影響到中國經(jīng)濟穩(wěn)中向好、長期向好、高質(zhì)量發(fā)展的基本面。由于統(tǒng)籌防疫得力和逆周期政策調(diào)節(jié)，讓中國經(jīng)濟逐季改善，-6.8%、3.2%、4.9%……前三季度經(jīng)濟增速“深V”反彈，成為全球唯一實現(xiàn)全年經(jīng)濟正增長的主要經(jīng)濟體。我國經(jīng)濟長期增長中樞仍然處于正常運行軌道。那么，“十四五”期間中國經(jīng)濟增速趨勢如何？國內(nèi)經(jīng)濟能否保持平穩(wěn)增長？這一系列關(guān)鍵問題亟待給出明確的答案。為保持經(jīng)濟發(fā)展行穩(wěn)致遠，中央提出了構(gòu)建“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”。在這樣的背景下，對上述問題進行深入研究，直接關(guān)系到?jīng)Q策者對國家未來經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)的規(guī)劃和宏觀經(jīng)濟政策的取向，因而具有時間上的緊迫性和實踐上的重要意義。

　　我國生產(chǎn)函數(shù)呈現(xiàn)

　　規(guī)模報酬遞減的特征

　　估計我國的生產(chǎn)函數(shù)是進行上述一系列研究的首要步驟。和大多數(shù)研究一致，本文選擇柯布·道格拉斯函數(shù)作為生產(chǎn)函數(shù)基本形式，然后分別測算每個季度全要素生產(chǎn)率（TFP）、實物資本存量和人力資本存量，最后利用宏觀經(jīng)濟計量模型估計實物資本和人力資本的產(chǎn)出彈性。

　　根據(jù)估算，2003年至2019年間，我國生產(chǎn)函數(shù)呈現(xiàn)規(guī)模報酬遞減的特征，實物資本和人力資本的產(chǎn)出彈性分別為0.4398和0.2369，各要素增速的波動幅度明顯大于實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。實際GDP當(dāng)季同比增速自2007年二季度達到15.0%的峰值后逐漸回落至2019年四季度的6.0%，最大的波動來自2008年全球金融危機及后續(xù)經(jīng)濟刺激計劃的擾動。實物資本存量增速呈現(xiàn)三個顯著特點。一是實物資本存量一直保持兩位數(shù)增長（除2018年四季度外），增速始終高于同期實際GDP，但二者差距在逐漸減小。二是實物資本存量增速具有明顯的周期性，實物資本存量同比增速兩次顯著提升的主要原因分別是2008年全球金融危機后的經(jīng)濟刺激計劃和始于2016年的供給側(cè)改革。三是實物資本存量增速的中樞趨勢性平緩下降。這表明，雖然投資依然是中國經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力，但其邊際效應(yīng)總體上呈下降趨勢。（見圖表）

　　人力資本同比增速則經(jīng)歷了明顯的前高后低的變化過程。2004年至2013年的十年間，人力資本處于大幅波動的高增長階段，但隨后增速降至5%~10%區(qū)間。主要原因來自兩個方面，一是國內(nèi)勞動力數(shù)量在2011年見頂后進入下降階段，目前中國跨越“劉易斯拐點”已是共識；二是我們估算的去除短期趨勢后的就業(yè)率呈現(xiàn)周期性下降，這一特征也得到了很多研究的證實。TFP代表實物資本和人力資本無法解釋的經(jīng)濟增長部分，通常被視為技術(shù)進步對產(chǎn)出的貢獻。據(jù)測算，國內(nèi)TFP的增速在不同季度間差異同樣較大，但并未表現(xiàn)出典型的周期特征，在絕對水平上與實物資本和人力資本的增速依然存在明顯差距。這表明，當(dāng)前中國經(jīng)濟增長主要依靠要素積累進行驅(qū)動的現(xiàn)狀沒有發(fā)生根本性改變，科技創(chuàng)新動能有待進一步提升和釋放。

　　盡管不同要素的增速在2004年至2019年間波動幅度較大，但它們對經(jīng)濟增長的貢獻保持相對平穩(wěn)。實物資本對GDP增長的貢獻一直保持在49%~51%之間，并且總體上呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢。但如果將該增幅與實物資本存量同時期的累計增幅相比，就顯得微不足道。人力資本對GDP增長的貢獻持續(xù)下降，從2004年一季度的38.40%降至2019年四季度的35.69%。這與收入法中，勞動收入份額持續(xù)緩慢下降的趨勢基本一致。TFP對GDP增長的貢獻總體保持震蕩上升勢頭，重要性日益凸顯。如果將TFP代表的技術(shù)進步計入實物資本范圍，那么，實物資本對經(jīng)濟增長的貢獻上升幅度會更加明顯。可以看到，在當(dāng)前的生產(chǎn)函數(shù)中，依靠要素積累驅(qū)動經(jīng)濟增長的邊際效應(yīng)隨時間推移不斷衰減，TFP在經(jīng)濟增長中的作用日漸提升，但整體比重仍然較小，有待未來進一步提高。

　　疫情影響、潛在產(chǎn)出測算

　　和逆周期政策效應(yīng)評估

　　借助具體的生產(chǎn)函數(shù)，我們可以量化分析新冠肺炎疫情對2020年前兩個季度國內(nèi)經(jīng)濟增長造成的影響，以及客觀評估政府逆周期宏觀政策的調(diào)節(jié)效果。新冠肺炎疫情對生產(chǎn)要素的影響主要體現(xiàn)在以下四個方面。一是固定資產(chǎn)投資增速下跌導(dǎo)致的實物資本存量增速減慢，甚至因折舊短期內(nèi)大于積累而下降；二是國民經(jīng)濟生產(chǎn)重啟后，產(chǎn)能利用率的恢復(fù)是一個漸進的過程，不可能一蹴而就；三是失業(yè)率上升導(dǎo)致人力資本積累的速度減緩；四是進口占GDP比重、銀行信貸占社融比重和政府消費支出下降導(dǎo)致TFP減小。根據(jù)測算，2020年一季度TFP以及實際使用實物資本和人力資本實際同比增速分別為-2.43%、1.06%和-0.92%，二季度的數(shù)據(jù)分別為1.03%、3.10%和0.27%，而2020年前兩個季度實際GDP同比增速分別為-6.8%和3.2%。顯然，在原來的生產(chǎn)函數(shù)形式下，生產(chǎn)要素和TFP的變動與實際GDP增速難以匹配。這表明，新冠肺炎疫情不僅影響了生產(chǎn)過程中生產(chǎn)要素的使用數(shù)量，更重要的是，它還改變了以往的投入產(chǎn)出關(guān)系，即生產(chǎn)函數(shù)本身。

　　然而，暫時的沖擊顯然不可能永久改變社會生產(chǎn)關(guān)系，疫情影響也會隨時間逐步消退，經(jīng)濟增長最終還是要向原有運行規(guī)律趨近。衡量一個國家或地區(qū)經(jīng)濟增長規(guī)律的主要指標(biāo)是潛在產(chǎn)出。它是指在通貨膨脹水平保持相對穩(wěn)定和各種生產(chǎn)要素得到充分利用的條件下，總產(chǎn)出所能達到的最高水平，對應(yīng)的產(chǎn)出增長率為潛在產(chǎn)出增速。潛在產(chǎn)出增速與實際GDP增速之間的差額被稱為產(chǎn)出缺口。潛在產(chǎn)出的基本思想在于實體經(jīng)濟的均衡決定自然利率和自然失業(yè)率，此時的產(chǎn)出即潛在產(chǎn)出。如果實際產(chǎn)出偏離潛在產(chǎn)出，價格會率先變化，出現(xiàn)通脹或通縮。價格恢復(fù)穩(wěn)定，意味著實體經(jīng)濟重回均衡。因此，潛在產(chǎn)出通常被研究人員和政策制定者用來描繪一個國家或地區(qū)經(jīng)濟增長的內(nèi)生周期性波動，而非短期趨勢性變化。

　　根據(jù)已有研究提供的方法，本文利用HP濾波對全要素生產(chǎn)率、實物資本的產(chǎn)能利用率、勞動就業(yè)率和每周平均工作時間四個變量進行去勢處理，將其周期性部分和短期趨勢部分分離，并代入前文估計的生產(chǎn)函數(shù)就能得到周期性的中國經(jīng)濟增長水平，即潛在產(chǎn)出，進而計算出潛在產(chǎn)出增長率和產(chǎn)出缺口。潛在產(chǎn)出增長率和產(chǎn)出缺口有四個特征。一是我國潛在產(chǎn)出增速波動幅度較實際GDP增速明顯更小，受短期沖擊的影響更加有限。二是潛在產(chǎn)出增速大約在2010年年底見頂后緩慢回落，總體上和實際GDP增速保持了較高的一致性，只是見頂時間稍微靠后。也就是說，我國經(jīng)濟增速在2010年二季度后呈現(xiàn)平緩下降的主要原因是潛在產(chǎn)出增速下降導(dǎo)致的。三是潛在產(chǎn)出增速在2008年后始終高于實際GDP增速，但二者之間的差距在不斷減小，2018年后已不足兩個百分點。四是我國當(dāng)前的潛在產(chǎn)出增速并不低，本文的測算結(jié)果在7.6%~8.0%之間。2019年三季度，實際GDP增速觸及6%關(guān)口曾引發(fā)國內(nèi)學(xué)者關(guān)于潛在產(chǎn)出增速的一場爭論。一方認(rèn)為我國潛在產(chǎn)出增速高于6%，當(dāng)前實際經(jīng)濟增速顯著低于潛在產(chǎn)出增長率。這一觀點背后的政策含義在于，積極的財政政策和貨幣政策仍有充分的發(fā)力空間；另一方則認(rèn)為，我國潛在產(chǎn)出增速低于6%，當(dāng)前經(jīng)濟增長仍然高于潛在增速。通過估算發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前中國的潛在產(chǎn)出增長率既沒有明顯高于實際GDP增速，更沒有出現(xiàn)低于6%的情況，但產(chǎn)出缺口不斷縮小確實是不爭的事實。這表明，在目前的經(jīng)濟增長方式下，逆周期調(diào)節(jié)政策依然能發(fā)揮效力，但空間漸趨縮小。

　　當(dāng)然，潛在產(chǎn)出增速和產(chǎn)出缺口最重要的作用在于幫助決策者和研究人員判斷當(dāng)前和未來經(jīng)濟增長的周期性變化，進而為宏觀調(diào)控政策制定提供依據(jù)。理論上，實際產(chǎn)出偏離潛在產(chǎn)出的原因主要是暫時的貨幣幻覺或價格剛性。宏觀調(diào)控政策的作用就是被動或主動地去適應(yīng)實體經(jīng)濟，通過采取某種形式的數(shù)量規(guī)則或利率規(guī)則來穩(wěn)定價格，從而讓利率水平趨向自然利率，產(chǎn)出水平趨向潛在產(chǎn)出。在這個基礎(chǔ)上，我們可以對2020年上半年政府為對沖新冠肺炎疫情負(fù)面沖擊而出臺的一系列擴張性財政政策和貨幣政策的增長效應(yīng)進行評價。我們的測算結(jié)果顯示，2019年四季度，國內(nèi)潛在產(chǎn)出增速、實際GDP增速和產(chǎn)出缺口分別為7.75%、6.00%和1.75個百分點。2020年一季度，生產(chǎn)函數(shù)估計的潛在產(chǎn)出增速小幅上升至8.30%，實際GDP增速下降6.8%，導(dǎo)致產(chǎn)出缺口被拉大至15.10個百分點。2020年二季度，潛在產(chǎn)出增速為7.65%，而在一系列擴張性財政政策和貨幣政策的作用下，當(dāng)季實際GDP增速快速恢復(fù)至3.20%，使得產(chǎn)出缺口迅速降至4.45個百分點。2020年三季度，經(jīng)濟全面復(fù)蘇并呈現(xiàn)進一步加速的態(tài)勢，當(dāng)季實際GDP增速錄得4.90%，產(chǎn)出缺口收斂至1.13個百分點。由此可見，2020年上半年政府出臺的宏觀調(diào)控政策立竿見影、成效顯著。

　　“十四五”期間我國

　　潛在產(chǎn)出增速趨勢分析

　　在綜合參考已有研究和深入分析國內(nèi)生產(chǎn)要素周期性變化的基礎(chǔ)上，我們對“十四五”期間的潛在產(chǎn)出增速進行了預(yù)測。結(jié)果顯示，潛在產(chǎn)出增速在未來五年仍顯著高于6%，趨勢上保持相對平穩(wěn)，并呈現(xiàn)先升后降的過程。潛在產(chǎn)出增速的高點和低點分別為7.93%和6.64%。潛在產(chǎn)出增速下降的主要原因在于全要素生產(chǎn)率、實物資本產(chǎn)能利用率和勞動就業(yè)率的周期性下滑。“十四五”初期潛在產(chǎn)出增速短暫上升的驅(qū)動力為勞動就業(yè)率的暫時性反彈。根據(jù)前文對國內(nèi)潛在產(chǎn)出增速的預(yù)測以及對產(chǎn)出缺口收窄趨勢的判斷，在整體經(jīng)濟環(huán)境保持相對平穩(wěn)的前提下，“十四五”期間，我國實際GDP增速可能會經(jīng)歷沖高后平穩(wěn)回落的過程，增速高點大概率將出現(xiàn)在2021年一季度，低基數(shù)和負(fù)的產(chǎn)出缺口可能將實際增速推高至10%以上；而低點將見于2025年四季度，增速或?qū)⒂|及5%。

　　實際GDP增速和潛在產(chǎn)出增速之間的關(guān)系具有比較明確的政策含義。2010年以前，實際GDP和潛在產(chǎn)出一同保持高速增長，勞動力相對豐富且資本存量仍在迅速增長，生產(chǎn)因素并未呈現(xiàn)收益遞減。與國內(nèi)產(chǎn)出強勁增長交相輝映的是中國加入世界貿(mào)易組織（WTO）后，外需爆發(fā)式上升，這使得中國在此期間實現(xiàn)了實際GDP的快速增長。2012年以后，在通脹相對溫和的條件下，我國實際GDP增速呈現(xiàn)緩慢回落之勢。這說明，增速下降的主要原因，是潛在產(chǎn)出增長的周期性下降，而非短期趨勢的影響。而且，在實物資本存量和人力資本存量增速高于實際GDP增速，且全要素生產(chǎn)率增速多數(shù)時間為正的情況下，實際GDP增長率持續(xù)放緩直接意味著生產(chǎn)要素的邊際回報率持續(xù)下降。這與我們估算的規(guī)模報酬遞減的生產(chǎn)函數(shù)一致。在現(xiàn)實經(jīng)濟中的表現(xiàn)為制造業(yè)比較優(yōu)勢開始減弱，實物資本積累變得更加明顯，人口紅利逐步消失，投入產(chǎn)出比持續(xù)降低。同時，我國的產(chǎn)出缺口在不斷縮小，這意味著政府通常在經(jīng)濟增速緩慢下降階段所采用的逆周期宏觀調(diào)控政策的有效性是邊際遞減的。原因在于中國經(jīng)濟癥結(jié)是供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性問題。通過傳統(tǒng)大規(guī)模的財政和貨幣刺激政策將實際GDP增速長期維持在潛在產(chǎn)出增速之上是無法實現(xiàn)的，不僅如此，還容易造成通貨膨脹和宏觀杠桿率的過快上升，進而增加經(jīng)濟系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　因此，我們認(rèn)為中央提出的“加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”和跨周期宏觀調(diào)控政策，是對中國經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀和未來出路的準(zhǔn)確把控。一方面，當(dāng)前新冠肺炎疫情沖擊逐漸消退，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇形勢一片大好，宏觀調(diào)控政策需要著眼于長期經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)，實現(xiàn)跨周期調(diào)節(jié)。這是因為當(dāng)前經(jīng)濟增速下降是周期性的而非短期趨勢所致；另一方面，我國經(jīng)濟主要癥結(jié)是供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性問題，只有“加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”才能有效對癥下藥。這與此前提出的“供給側(cè)改革”“金融去杠桿”以及“房住不炒”等政策是一脈相承的。有理由相信，通過宏觀政策的跨周期調(diào)控來推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，進而促進國民經(jīng)濟在新發(fā)展格局下高質(zhì)量發(fā)展，中國潛在產(chǎn)出增速的放緩將會得到緩解，甚至在一段時間后將恢復(fù)增速上升的態(tài)勢。

　　在《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標(biāo)的建議》（以下簡稱《建議》）中，創(chuàng)新發(fā)展被放在了十分重要的戰(zhàn)略位置。一方面，《建議》強調(diào)堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，全面塑造發(fā)展新優(yōu)勢。從強化國家戰(zhàn)略科技力量到提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力再到激發(fā)人才創(chuàng)新活力，立體化、多層面促進科技創(chuàng)新發(fā)展。同時，大力推進科技創(chuàng)新體制機制改革，在制度上推動和保障國內(nèi)科技創(chuàng)新體系的建立和不斷完善；另一方面，《建議》還強調(diào)堅持新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局，將科技創(chuàng)新融入到建設(shè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系中，推動經(jīng)濟體系優(yōu)化升級。制造業(yè)和實體經(jīng)濟在未來較長時間內(nèi)依然是我國經(jīng)濟發(fā)展的根基。對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)而言，應(yīng)大力推動其向高端化、智能化、綠色化方向轉(zhuǎn)型，為其注入全新的發(fā)展活力。對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環(huán)保以及航空航天、海洋裝備等已然成為“十四五”期間乃至未來很長一段時期內(nèi)大力發(fā)展和重點扶持的產(chǎn)業(yè)。同時，各項優(yōu)惠政策和配套措施也將陸續(xù)跟進，全面支持國內(nèi)經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展。可以看到，在我國全面建成小康社會，世界正經(jīng)歷百年未有之大變局之際，《建議》明確提出了全面提升經(jīng)濟發(fā)展中科技創(chuàng)新驅(qū)動力的要求。

　　根據(jù)我們估計的生產(chǎn)函數(shù)預(yù)測，未來五年，我國的TFP增速將從“十四五”期初的2.11%緩慢回落至1.90%附近，而同期TFP對經(jīng)濟增長的貢獻比重則會從13.74%上升至14.11%。無論是TFP自身增速還是對經(jīng)濟增長的貢獻比重都明顯偏低，與《建議》提出的基本目標(biāo)和要求存在一定差距。這一特征與我國一直以來主要依靠技術(shù)引進而后模仿創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)升級路徑密切相關(guān)。當(dāng)前，外部環(huán)境具有高度不確定性，“引進式技術(shù)進步”面臨被“卡脖子”的風(fēng)險。只有將追求技術(shù)進步的路徑切換至“原生性技術(shù)創(chuàng)新”時，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展才會產(chǎn)生新動能，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈自主可控能力也將顯著提高。2020年底召開的中央經(jīng)濟工作會議就特別明確了“以我為主”的發(fā)展思路。只有如此，TFP的增速才有可能止跌回升，技術(shù)進步對經(jīng)濟增長的貢獻才能實現(xiàn)加速上升，進而推動國內(nèi)潛在產(chǎn)出增速出現(xiàn)周期性回升，并提升經(jīng)濟增長中的科技含量和中國在世界產(chǎn)業(yè)價值鏈中的相對地位。

　　無論是創(chuàng)新發(fā)展還是產(chǎn)業(yè)升級，最終落腳點都將聚焦制造業(yè)。從最近幾年工業(yè)增加值的結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)看，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的增速始終明顯高于工業(yè)和制造業(yè)，疫情后的復(fù)蘇力度也更加強勁。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)占制造業(yè)比重在“十四五”期間有效提升將為中國經(jīng)濟發(fā)展注入新動力，潛在產(chǎn)出增速下降趨勢也有望出現(xiàn)周期性逆轉(zhuǎn)。因此，以制造業(yè)為依托，大力提升各產(chǎn)業(yè)科技含量將成為我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的必由之路，并最終實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

　　(本文作者介紹：植信投資首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究院院長)