文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作家 東方金誠(chéng) 王青
2021年宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)：
注：F代表預(yù)測(cè)值；全球GDP數(shù)據(jù)為IMF估計(jì)值和預(yù)測(cè)值。
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，IMF，東方金誠(chéng)
三、2021年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行展望
1.2020年前三季度GDP累計(jì)同比增速為0.7%，投資在本輪逆周期調(diào)節(jié)中再度發(fā)揮擔(dān)綱作用。疫情在一季度對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成劇烈沖擊，GDP同比下降6.8%。從二季度開(kāi)始，伴隨宏觀政策對(duì)沖效應(yīng)顯現(xiàn)，疫情穩(wěn)定控制后復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程較快推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“V型”復(fù)蘇勢(shì)頭。其中，投資再度成為逆周期調(diào)節(jié)的主導(dǎo)性力量，基建和房地產(chǎn)投資增速率先反彈，制造業(yè)投資降幅逐步收窄。在居民收入下滑、消費(fèi)信心不振以及疫情防控約束線下消費(fèi)活動(dòng)等歐美斯影響下，2020年消費(fèi)修復(fù)進(jìn)度較為滯后，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生較大的負(fù)向拉動(dòng)。與海外相比，2020年國(guó)內(nèi)疫情影響“先進(jìn)先出”，境內(nèi)外產(chǎn)能修復(fù)明顯錯(cuò)位，這帶動(dòng)二季度以來(lái)我國(guó)出口逆勢(shì)上升，商品貿(mào)易順差明顯擴(kuò)大。此外，今年跨境旅行大幅下降后，我國(guó)服務(wù)貿(mào)易逆差也顯著收窄，前三季度凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)意外形成正向拉動(dòng)。
2． 四季度GDP增速將進(jìn)一步回升至6.0%附近，2020年全年GDP同比有望達(dá)到2.2%。進(jìn)入秋冬季節(jié)后，國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)繼續(xù)保持穩(wěn)定，消費(fèi)回升勢(shì)頭明顯，投資高增格局不會(huì)發(fā)生明顯變化，海外疫情惡化繼續(xù)對(duì)我國(guó)出口形成支撐。由此，預(yù)計(jì)四季度消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累效應(yīng)會(huì)顯著弱化，投資拉動(dòng)率略有下降，凈出口將保持正向貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)“三駕馬車”全年拉動(dòng)率將分別為-2.0、4.0和0.2個(gè)百分點(diǎn)。
3．展望2021年，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的抑制作用將全面退去，疊加上年低基數(shù)，全年GDP同比有望達(dá)到9.0%左右，消費(fèi)將再度發(fā)揮增長(zhǎng)主引擎作用。其中，一季度GDP增速有望反彈至19.2%，其后伴隨基數(shù)抬升，季度GDP增速將較快下行。此外，從2020-21年經(jīng)濟(jì)復(fù)合增長(zhǎng)率來(lái)看，2021年實(shí)現(xiàn)9.0%的GDP增速，相當(dāng)于兩年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到5.5%，仍低于2019年6.1%的增長(zhǎng)水平。這一方面體現(xiàn)疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的整體沖擊效應(yīng)，另一方面也表明，受勞動(dòng)力人口數(shù)量下降、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高等因素影響，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速整體上仍處于一個(gè)趨勢(shì)性下行過(guò)程。
就2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力而言，低基數(shù)下的消費(fèi)增長(zhǎng)將再度發(fā)揮主引擎作用，投資增速還有一定上行空間，出口則面臨較大不確定性，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)率可能轉(zhuǎn)負(fù)，具體分析如下：
（1）消費(fèi)：低基數(shù)作用下，2021年社零增速有望大幅反彈，服務(wù)消費(fèi)占比也將恢復(fù)常態(tài)。
2020年1-11月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)-4.8%。考慮到受汽車等可選消費(fèi)較快回升帶動(dòng)，年底前月度社零增速將向5.5%左右的水平靠攏，預(yù)計(jì)全年社零累計(jì)增速將為-3.9%左右。這一方面體現(xiàn)疫情穩(wěn)定控制后消費(fèi)勢(shì)頭正在較快修復(fù)，同時(shí)也表明2020年全年商品消費(fèi)仍將處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。
展望2021年，經(jīng)濟(jì)反彈帶來(lái)收入增速加快，將直接提升居民的商品消費(fèi)能力，消費(fèi)信心也將隨之改善，而疫苗全面接種后消費(fèi)限制措施將全面解除，疊加2020年低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)2021年社零同比增速將大幅反彈至18.5%左右，其中前兩個(gè)月社零同比有望升至40%以上（年初兩個(gè)月社零數(shù)據(jù)會(huì)合并公布）。其中，作為影響社零數(shù)據(jù)的一個(gè)重要因素，根據(jù)汽車行業(yè)3-4年的周期性運(yùn)行規(guī)律，2021年汽車銷量有望在連續(xù)三年下滑后實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，進(jìn)而為推升商品消費(fèi)增速提供關(guān)鍵支撐。
2020年消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)向拉動(dòng)，一個(gè)重要原因是疫情防控措施對(duì)服務(wù)消費(fèi)的沖擊更甚于商品消費(fèi)——正常狀態(tài)下，服務(wù)消費(fèi)在整個(gè)居民消費(fèi)支出中的占比在一半左右。數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)累計(jì)同比增速仍遠(yuǎn)低于上年同期水平，交通客運(yùn)量更是較上年同期下降近三分之一左右。這直接導(dǎo)致2020年服務(wù)消費(fèi)在居民消費(fèi)支出中的占比大幅下滑。不過(guò)，2021年疫苗大規(guī)模接種后，旅游、住宿、餐飲等行業(yè)將全面放開(kāi)，服務(wù)消費(fèi)也有望迎來(lái)大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)其在居民消費(fèi)支出中的占比將向常態(tài)水平回歸，進(jìn)而成為帶動(dòng)消費(fèi)反彈的重要因素。
（2）投資：2021年固定資產(chǎn)投資增速仍有一定上行空間，制造業(yè)投資是主要拉動(dòng)力量，房地產(chǎn)投資有望保持較強(qiáng)韌性，基建投資增速上行難度較大。
2020年1-11月，固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到2.6%，這一增速明顯高于整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，意味著投資在本輪逆周期調(diào)節(jié)中再度發(fā)揮擔(dān)綱作用。考慮到三季度固定資產(chǎn)投資同比高達(dá)8.8%，投資高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)到年底，預(yù)計(jì)2020年全年固定資產(chǎn)投資增速將達(dá)到3.2%。
展望2021年，盡管宏觀政策恢復(fù)常態(tài)、嚴(yán)控地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)基建投資產(chǎn)生抑制作用，但制造業(yè)投資在經(jīng)濟(jì)修復(fù)、基數(shù)偏低等因素作用下將出現(xiàn)大幅正增長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資有望保持較強(qiáng)韌性，2021年固定資產(chǎn)投資增速將進(jìn)一步上揚(yáng)至7.6%。不過(guò)，與以往動(dòng)輒兩位數(shù)的高增速相比，本輪逆周期調(diào)節(jié)中固定資產(chǎn)投資增速高點(diǎn)明顯下移，顯示在當(dāng)前就業(yè)壓力可控的背景下，宏觀政策重心已從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向把握好穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)之間的綜合平衡。
制造業(yè)投資：2020年制造業(yè)投資是三大固定資產(chǎn)投資板塊中唯一出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的類別，預(yù)計(jì)全年增速為-2.3%。制造業(yè)投資由民營(yíng)企業(yè)主導(dǎo)，具有順周期特征。疫情爆發(fā)后，企業(yè)投資信心受挫，制造業(yè)投資跌幅明顯超過(guò)固定資產(chǎn)投資整體水平。下半年以來(lái)，盡管工業(yè)品價(jià)格持續(xù)處于通縮狀態(tài)，但伴隨出口走強(qiáng)，以及大宗商品價(jià)格下跌、減稅降費(fèi)等帶動(dòng)制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)顯著改善，月度制造業(yè)投資同比增速已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，并有望保持到年底。
展望2021年，PPI增速轉(zhuǎn)正將帶動(dòng)制造業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善，疫情全面退去后企業(yè)投資信心會(huì)進(jìn)一步修復(fù)，加之上年基數(shù)明顯偏低，預(yù)計(jì)2021年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資有望出現(xiàn)13.7%的高增長(zhǎng)，成為帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資整體增速上揚(yáng)的主要拉動(dòng)力量。值得一提的是，推動(dòng)金融加大對(duì)制造業(yè)投資支持力度，已成為當(dāng)前宏觀政策的一個(gè)主要側(cè)重點(diǎn)，這意味著2021年制造業(yè)企業(yè)的融資環(huán)境將繼續(xù)改善。最后，疫情并未打斷我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程，2020年1-11月高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)12.8%。我們判斷，在2021年經(jīng)濟(jì)回歸高質(zhì)量發(fā)展主題的過(guò)程中，符合轉(zhuǎn)型升級(jí)方向的高技術(shù)制造業(yè)投資有望實(shí)現(xiàn)20%以上的高增速。
房地產(chǎn)投資：2020年政策利率下調(diào)后，房貸利率隨之走低，樓市迅速回暖，最終帶動(dòng)房地產(chǎn)投資增速大幅攀升。1-11月，房地產(chǎn)投資累計(jì)同比已達(dá)到6.8%，其中下半年月度投資增速持續(xù)處于兩位數(shù)的高增長(zhǎng)區(qū)間。在深圳等地房?jī)r(jià)出現(xiàn)快速上漲苗頭后，監(jiān)管層開(kāi)始收緊房地產(chǎn)調(diào)控，“三條紅線”等措施陸續(xù)出臺(tái)，房企融資環(huán)境明顯收緊，被迫開(kāi)啟“少拿地、多賣房”模式。不過(guò)，此輪調(diào)控重點(diǎn)指向房企融資，房貸利率并未上行，這意味著樓市運(yùn)行基礎(chǔ)尚未受到顯著削弱。我們預(yù)計(jì)，年底前房地產(chǎn)投資增速大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)可控，全年房地產(chǎn)投資有望實(shí)現(xiàn)7.1%的增長(zhǎng)，在2020年幾乎所有重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中一馬當(dāng)先。
調(diào)控收緊、特別是10月以后房企拿地大幅減少是否會(huì)帶動(dòng)2021年房地產(chǎn)投資增速明顯下移？歷史數(shù)據(jù)顯示，房企拿地與后期投資增速之間并不存在明顯相關(guān)性，商品房銷售與房地產(chǎn)投資之間的因果邏輯更強(qiáng)。我們判斷，2021年政策利率有望保持穩(wěn)定，這意味著房貸利率不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性大幅上調(diào)，居民購(gòu)房需求難現(xiàn)明顯回落；外部融資受到擠壓后，“多賣房”將是房企的重要選擇，而“少拿地”對(duì)投資的影響難以在2021年充分顯現(xiàn)。由此，在2021年樓市仍將保持一定熱度的預(yù)期下，房地產(chǎn)投資也有望繼續(xù)保持較高韌性，全年房地產(chǎn)投資增速有望達(dá)到8.2%左右，略高于2020年。
基建投資：整體上看，盡管4月以來(lái)基建投資（寬口徑）始終保持正增長(zhǎng)，但除5月單月增速達(dá)到兩位數(shù)外，其他各月基建投資增速始終處于個(gè)位數(shù)的溫和水平。一方面，盡管2020年財(cái)政赤字率走高，新增專項(xiàng)債規(guī)模大幅上升，特別是信貸、社融擴(kuò)張速度加快后，基建投資的資金瓶頸問(wèn)題得到緩解，但重點(diǎn)對(duì)接基建投資的專項(xiàng)債資金對(duì)項(xiàng)目的要求較高，地方政府基建項(xiàng)目籌備相對(duì)滯后，各地“錢等項(xiàng)目”現(xiàn)象較多，對(duì)基建投資形成一定拖累。另一方面，本次逆周期調(diào)節(jié)強(qiáng)調(diào)總量適度，不搞大水漫灌，下半年更加注重穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡，也有效避免了以往經(jīng)常出現(xiàn)的基建項(xiàng)目遍地開(kāi)花現(xiàn)象。預(yù)計(jì)2020年基建投資（寬口徑）增速將達(dá)到3.6%，盡管較上年略有加快，但仍遠(yuǎn)低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的兩位數(shù)水平。
展望2021年，在財(cái)政赤字率目標(biāo)下調(diào)，新增地方政府專項(xiàng)債規(guī)模削減，特別是監(jiān)管層再度強(qiáng)調(diào)防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)后，基建投資或?qū)⒅匦旅媾R資金瓶頸壓力。我們判斷，2020年下半年以來(lái)基建投資相對(duì)謹(jǐn)慎的政策基調(diào)將得以延續(xù)，并有望在2021年進(jìn)一步體現(xiàn)，預(yù)計(jì)全年基建投資增速將保持基本穩(wěn)定。這也是2021年實(shí)現(xiàn)“（宏觀）杠桿率會(huì)更穩(wěn)一些”的主要發(fā)力點(diǎn)。在資金投向方面，作為“十四五”的開(kāi)局之年，一批符合“兩新一重”方向的重大項(xiàng)目將會(huì)立項(xiàng)開(kāi)工，未來(lái)基建投資將更加緊密圍繞高質(zhì)量發(fā)展主題，投資增速則將持續(xù)處于較低的個(gè)位數(shù)水平。
（3）凈出口：2021年出口不確定性較大，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用可能轉(zhuǎn)負(fù)。
聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議預(yù)計(jì)，2020年全球出口將同比下降8.0%左右，而1-10月我國(guó)出口已實(shí)現(xiàn)0.5%的正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年同比增速將達(dá)到1.4%左右。2020年我國(guó)出口逆勢(shì)增長(zhǎng)的主要原因在于，受境內(nèi)外產(chǎn)能修復(fù)錯(cuò)位影響，我國(guó)出口商品在全球市場(chǎng)上的份額顯著擴(kuò)大。不過(guò)我們也注意到，隨著三季度后全球各國(guó)紛紛重啟經(jīng)濟(jì)，我國(guó)出口市場(chǎng)份額已開(kāi)始收窄。我們預(yù)計(jì)，四季度這一數(shù)據(jù)將繼續(xù)小幅回落。
展望2021年，全球出口有望出現(xiàn)8-10%的大幅反彈。作為全球頭號(hào)貿(mào)易大國(guó)，我國(guó)出口是否也將以相似的速度擴(kuò)張？我們認(rèn)為這方面存在較大的不確定性，其中的關(guān)鍵在于明年我國(guó)出口市場(chǎng)份額有可能出現(xiàn)向正常水平回歸的趨勢(shì)。畢竟，疫苗在全球范圍內(nèi)開(kāi)始大規(guī)模接種后，海外產(chǎn)能也將向常態(tài)水平較快修復(fù)。我們預(yù)計(jì)，2021年我國(guó)出口市場(chǎng)份額將從上年的14.9%小幅降至14.2%左右。
市場(chǎng)份額的小幅下降將對(duì)出口增速產(chǎn)生巨大影響：我們預(yù)計(jì)，若2021年全球出口增速達(dá)到8.0%，我國(guó)出口市場(chǎng)份額下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，則我國(guó)全年出口增速將為4.0%左右，遠(yuǎn)低于全球平均水平。2021年我國(guó)出口面臨的一個(gè)積極因素在于，美國(guó)特朗普政府任期結(jié)束后，貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)將顯著降溫，我國(guó)出口將更多地受全球經(jīng)濟(jì)基本面牽動(dòng)。
2021年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速反彈以及海外供給能力恢復(fù)，將帶動(dòng)我國(guó)大宗商品等進(jìn)口加快，特別是國(guó)際旅行恢復(fù)后我國(guó)服務(wù)貿(mào)易逆差將再度擴(kuò)大，由此預(yù)計(jì)2021年凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用將再度轉(zhuǎn)負(fù)。2020年出口意外高增是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)較快修復(fù)、政策邊際收緊的重要因素，2021年外需拉動(dòng)減弱后，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能或?qū)㈦S之弱化，屆時(shí)不排除政策邊際放寬的可能。
四、2021年物價(jià)走勢(shì)展望
2021年全球經(jīng)濟(jì)增速反彈，國(guó)際大宗商品價(jià)格回升，國(guó)內(nèi)PPI同比將由負(fù)轉(zhuǎn)正，全年漲幅有望達(dá)到2.0%左右；2021年CPI高通脹風(fēng)險(xiǎn)不大，全年漲幅有望控制在1.5%-2.0%之間。
2020年疫情在全球范圍內(nèi)蔓延后，國(guó)際大宗商品價(jià)格與全球經(jīng)濟(jì)增速同步回落，其中國(guó)際原油價(jià)格均值比上年下降三成左右，直接帶動(dòng)國(guó)內(nèi)PPI進(jìn)入通縮狀態(tài)。臨近年底，伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升帶動(dòng)鋼鐵、煤炭等工業(yè)品價(jià)格上行，以及疫苗進(jìn)展推動(dòng)國(guó)際油價(jià)走高，月度PPI同比降幅有望收窄至-2.0%之內(nèi)，預(yù)計(jì)全年P(guān)PI同比將在-1.8%左右。
展望2021年，全球GDP增速有望達(dá)到5.2%，這必將帶動(dòng)RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)所反映的全球大宗商品價(jià)格出現(xiàn)一定幅度的上漲，其中國(guó)際原油價(jià)格低位回升最具代表性。“PPI看油”，即國(guó)內(nèi)PPI同比走勢(shì)與國(guó)際原油價(jià)格密切相關(guān)，加之2021年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速上揚(yáng)后，工業(yè)品需求擴(kuò)張也將帶動(dòng)PPI環(huán)比延續(xù)2020年5月以來(lái)的整體正增局面，預(yù)計(jì)全年P(guān)PI同比會(huì)達(dá)到2.0%左右，全年走勢(shì)為“先升后緩”，年末同比有望接近2.5%，整體處于溫和水平。2021年P(guān)PI同比轉(zhuǎn)正后難現(xiàn)大幅上漲，主要原因是全球及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有低位反彈性質(zhì)，對(duì)大宗商品價(jià)格推升潛力有限——我們預(yù)計(jì)，2021年RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)仍難以回到疫情前一年的平均水平。
CPI方面，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)2020年貨幣擴(kuò)張后是否會(huì)引發(fā)下一年高通脹存有一定疑慮。我們認(rèn)為，2021年CPI平均漲幅將處于1.5%至2.0%的溫和水平，高通脹風(fēng)險(xiǎn)不大。主要原因有三個(gè)：一是從存量社融及M2增速衡量，2020年的貨幣擴(kuò)張幅度甚至低于2015-16年的逆周期調(diào)節(jié)水平，而2015-18年，月度CPI最高漲幅僅為2.5%。二是2021年P(guān)PI漲幅有限，難以大幅推高非食品價(jià)格，這意味著扣除食品和能源之外的核心CPI同比難以明顯超過(guò)2.0%（預(yù)計(jì)2020年核心CPI漲幅為0.8%）。
三是根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村工業(yè)部預(yù)測(cè)，2021年3月生豬產(chǎn)能將恢復(fù)正常，這意味著2021年豬周期將進(jìn)入絕對(duì)價(jià)格持續(xù)下調(diào)階段。本輪由豬瘟疫情引發(fā)的豬周期在2020年2月正式轉(zhuǎn)入下半場(chǎng)，即豬肉價(jià)格同比漲幅由升轉(zhuǎn)降，并且在下半年出現(xiàn)一個(gè)漲幅猛烈下跌過(guò)程，帶動(dòng)CPI同比大幅走低。不過(guò)，臨近年底豬肉批發(fā)價(jià)仍高懸在每公斤40元左右，而2014年以來(lái)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，豬肉平均價(jià)格為每公斤25.22元。這意味著2021年豬肉價(jià)格下行將對(duì)CPI漲幅起到明顯抑制作用。由此我們預(yù)測(cè)，2021年CPI漲幅在經(jīng)歷年初的負(fù)增長(zhǎng)后將逐步回升，年底有望接近2.5%，整體有望持續(xù)處于溫和狀態(tài)。這意味著2021年通脹不會(huì)成為宏觀經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)所在，也不會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生明顯的影響。
五、總結(jié)
總體上看，2021年疫苗有望大規(guī)模接種，新冠疫情沖擊將在全球范圍內(nèi)逐步退去，全球經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷2020年的深度衰退后將展開(kāi)大幅反彈，全球通脹走勢(shì)整體溫和。2021年國(guó)內(nèi)宏觀政策將進(jìn)一步向常態(tài)化回歸，疫情期間特殊財(cái)政政策措施將會(huì)撤回，財(cái)政政策力度將明顯下調(diào)；貨幣政策取向穩(wěn)中偏緊，政策利率有可能保持不動(dòng)，市場(chǎng)利率中樞小幅上移，2021年引導(dǎo)金融資源向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)定向滴灌，穩(wěn)定宏觀杠桿率是政策重心所在。
在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能修復(fù)以及低基數(shù)作用下，2021年GDP增速有望達(dá)到9.0%，消費(fèi)將恢復(fù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主引擎地位，投資增速還有一定上升空間。在境外產(chǎn)能加速修復(fù)的背景下，2021年我國(guó)出口市場(chǎng)份額有可能下調(diào)，出口增速或低于市場(chǎng)普遍預(yù)期。2021年全球經(jīng)濟(jì)反彈將帶動(dòng)國(guó)際大宗商品價(jià)格上揚(yáng)，國(guó)內(nèi)PPI同比轉(zhuǎn)正沒(méi)有懸念；受全球物價(jià)走勢(shì)溫和、2020年貨幣擴(kuò)張速度有限，以及“豬周期”等因素影響，2021年CPI漲幅將處于1.5%至2.0%的溫和區(qū)間。
最后我們認(rèn)為，2021年有兩個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注：一是疫情的不確定性，主要是指未來(lái)疫苗在全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)、分配和運(yùn)輸過(guò)程還存在不確定性。若2021年疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拖累效應(yīng)延伸到下半年，屆時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)也將受到一定影響。二是外部環(huán)境的不確定性，主要指美國(guó)拜登新政府將于2021年1月上臺(tái)執(zhí)政，但其對(duì)華政策目前尚不明朗，中美之間在貿(mào)易、科技、地緣政治及人文交流等領(lǐng)域還需探索新的互動(dòng)模式。若2021年下半年中美關(guān)系波瀾再起，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也可能出現(xiàn)新的波動(dòng)。我們判斷，一旦以上下行風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，不排除國(guó)內(nèi)適度放松宏觀政策予以對(duì)沖，確保“十四五”穩(wěn)健開(kāi)局的可能。
(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師。)
責(zé)任編輯：陳鑫
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