文/新浪財經意見領袖專欄作家 汪濤

　　PFE/BNTX新冠疫苗研發結果超市場預期

　　11月9日，美國輝瑞公司和德國BioNTech開發的mRNA疫苗（PFE/BNTX）發布三期臨床早期分析結果，該款疫苗的有效性超出預期，達到90%。一般而言，疫苗有效性在50%以上即可獲得監管批準。瑞銀醫藥團隊認為如果順利，該款疫苗可能在11月底或12月初獲得FDA的緊急授權使用批準，藥企也會同時申請在歐洲、日本等地獲得批準，監管層可能會傾向于提供快速審批便利。該款疫苗的成年人使用完全批準可能會在2021年3-4月或者安全性數據公布6個月之后，未成年人使用申請批準則會再往后3個月。輝瑞與BioNTech預計，一旦獲得批準，可能會在2020年底之前生產5000萬針疫苗，在2021年底之前可以供應13億針、供6.5億人口接種。

　　關于該款疫苗的重要問題和回答

　　基于公開信息，瑞銀醫療團隊認為1）有效期：在加強免疫支持下，PFE/BNTX疫苗的有效期限可能在6個月以上，最長可達2-4年。2）減少癥狀還是阻斷傳播：當前的疫苗批準要求的首要重點是減少臨床癥狀，而非阻斷傳播，因此單純依靠當前疫苗來實現群體免疫面臨較大挑戰。不過如果疫苗能夠實現減少癥狀或無癥狀，也是非常大的突破。3）儲存和運輸：這可能是PFE/BNTX疫苗面臨的較大瓶頸，該疫苗在零下70度可保持穩定6個月、干冰運輸15天、冰箱儲存5天，較為苛刻的儲存運輸要求可能會限制其分發接種能力，并造成疫苗在運輸途中的自然損耗。4）接種或免疫展望：考慮到目前的新冠疫情擴散步伐、疫苗的產能和接種情況、疫苗有效性及期限等等因素，瑞銀基準情形是在2022年全球半數以上人口可以接種疫苗或獲得免疫，樂觀情景則可能在2021年下半年。

　　疫苗進展處于樂觀和基準情形之間

　　此前瑞銀全球宏觀團隊已分析了不同情形假設下疫苗進展對經濟的影響。在基準情形下，我們假設2020年四季度至少一只疫苗獲批FDA緊急使用，2021年3月正式獲批，其他疫苗也陸續獲批。到2021年底，全球可以有30億人口接種疫苗、18億人口免疫（假設60%的有效性），2021年下半年病例數量開始大幅下降，2022年底實現群體免疫。在樂觀情形下，我們假設2021年疫情數量持續下降、2021年底清零，2021年底實現群體免疫。當然對經濟而言，何時居民可以恢復正常生產生活比何時能實現群體免疫更為重要。瑞銀醫藥團隊判斷，PFE/BNTX疫苗介于我們的樂觀和基準情形之間。

　　對經濟的影響

　　在疫苗樂觀情形下，我們預計2021年全球經濟增長6.1%、美國增長4.1%，高于基準情形下的5.4%和3.4%。發達經濟體將比新興市場經濟體更容易獲得疫苗，因此對增長的提振也更強（發達經濟體基準情形4.1%、疫苗樂觀情形4.9%；新興市場分別為6.6%和7.3%）。

　　對美國而言，鑒于其經濟活動中50%來自服務消費，疫苗面世有助于降低居民儲蓄率、釋放此前積壓或推遲的消費需求。

　　對中國而言，我們的基準情形假設是到2021年底中國一半人口可以接種疫苗、同時國內疫情持續得到有效控制、繼續實行嚴格的出入境管理，因此疫苗對外需的提振更為顯著，國內服務業消費也有望實現更快反彈。國際旅游業可能復蘇也會稍快一些，意味著服務貿易逆差會更高，但商品貿易順差也會有所擴大。整體而言，在樂觀疫苗情形下，我們預計2021年中國GDP增速可能反彈至7.8%，略快于基準預測的7.5%。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經濟學家。)