文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 顧慧君

　　“七虧二平一賺”似乎是A股投資者的宿命，普通投資者如何避免被收割的命運(yùn)？今天向大家推薦大衛(wèi)·斯文森的力作《不落俗套的成功》。

　　耶魯大學(xué)首席投資官大衛(wèi)·斯文森，萃取其在資產(chǎn)管理領(lǐng)域三十年的研究成果和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，寫就兩本著作：《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》、《不落俗套的成功》，前者面向機(jī)構(gòu)投資者，后者面向個(gè)人投資者，兩本書在投資界均引起很大反響。

　　今天，和大家分享《不落俗套的成功》這本書的讀后感。讀后感分為三個(gè)部分：

　　（1）大衛(wèi)·斯文森其人，主要向各位讀者介紹大衛(wèi)·斯文森的個(gè)人經(jīng)歷；

　　（2）《不落俗套的成功》其書，這個(gè)部分將這本書的精髓向大家做個(gè)概要性的介紹；

　　（3）我們可以從中學(xué)到的投資方法。最后，基于《不落俗套的成功》推薦的投資理念和投資方法，并結(jié)合國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，提煉總結(jié)出一個(gè)適合個(gè)人投資者的投資方法。

　　大衛(wèi)·斯文森其人

　　大衛(wèi)·斯文森的學(xué)歷和經(jīng)歷非常耀眼，他本科畢業(yè)于威斯康辛大學(xué)，后在耶魯獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。畢業(yè)后在華爾街呆了6年，從事與金融科技相關(guān)的工作。1980年在耶魯任教，1985年成為耶魯大學(xué)首席投資官。

　　因在學(xué)術(shù)研究和基金管理方面的卓越成就，大衛(wèi)·斯文森當(dāng)選美國(guó)藝術(shù)與科學(xué)院院士，并于2008年成為奧巴馬政府經(jīng)濟(jì)復(fù)興委員會(huì)的成員。

　　大衛(wèi)·斯文森管理的耶魯捐贈(zèng)基金，近10年、20年、30年的年化回報(bào)分別高達(dá)11.1%、11.4%、12.6%，截止2019年6月30日，該基金的規(guī)模已超過(guò)300億美元。

　　在創(chuàng)造了傲視同儕的投資業(yè)績(jī)的同時(shí)，大衛(wèi)·斯文森還為投資界尤其是大學(xué)基金會(huì)培養(yǎng)和輸送了大量?jī)?yōu)秀的基金經(jīng)理，這其中就包括高瓴資本的張磊。

　　因其在學(xué)術(shù)研究、人才培養(yǎng)和基金管理方面的卓越成就，大衛(wèi)·斯文森在投資界備受尊敬，前摩根史丹利投資管理公司董事長(zhǎng)巴頓·畢格斯說(shuō)：

　　“世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是斯文森和巴菲特。”

　　《不落俗套的成功》其書

　　常見的投資組合管理工具主要有三種：資產(chǎn)配置、證券選擇和擇時(shí)。

　　所謂資產(chǎn)配置是指投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資期限和收益預(yù)期選擇并定義形成投資組合的各種資產(chǎn)類別及其占比。

　　證券選擇是指對(duì)單個(gè)資產(chǎn)進(jìn)行積極管理，這方面最典型、最成功的代表是巴菲特。

　　擇時(shí)是指通過(guò)短期內(nèi)偏離長(zhǎng)期資產(chǎn)配置目標(biāo)來(lái)獲利的一種投資策略，例如某個(gè)投資者的長(zhǎng)期配置目標(biāo)是股票和債券各占50%，投資者認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間股票的投資機(jī)會(huì)高于債券，并調(diào)高其投資組合中股票的占比至70%。這種投資方法就是擇時(shí)。

　　這三種管理工具哪個(gè)有效？大衛(wèi)·斯文森在書中開宗明義地推崇資產(chǎn)配置，他認(rèn)為資產(chǎn)配置是唯一有效的投資管理方法。他在書中闡述了很多理由并從學(xué)術(shù)研究和實(shí)操業(yè)績(jī)兩個(gè)方面提供了大量的證據(jù)。

　　我們來(lái)看兩組數(shù)據(jù)。

　　首先來(lái)看一組美國(guó)的數(shù)據(jù)，上世紀(jì) 90年代，美國(guó)學(xué)者對(duì)美國(guó)共同基金10年間的收益進(jìn)行了歸因分析，發(fā)現(xiàn)其收益的90%多來(lái)自于資產(chǎn)配置，4%來(lái)自于證券選擇，而來(lái)自于擇時(shí)的貢獻(xiàn)幾乎為0。在2000年發(fā)表的一項(xiàng)研究中，羅杰·伊博森和保羅·卡普蘭考察了多篇關(guān)于資產(chǎn)配置對(duì)投資收益貢獻(xiàn)的研究論文。他們發(fā)現(xiàn)：“平均而言，資產(chǎn)配置對(duì)組合收益的貢獻(xiàn)略超出組合總收益”，這意味著證券選擇和擇時(shí)對(duì)投資收益沒有任何實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)。

　　再來(lái)看最近上海證券交易所公布的一組數(shù)據(jù)（表1）。從表1可以看出，無(wú)論是哪類投資者，其擇時(shí)的平均收益都是負(fù)的，少部分的投資者選股（證券選擇）的收益是正的。

　　在闡明資產(chǎn)配置是投資管理唯一有效的方法后，大衛(wèi)·斯文森面向個(gè)人投資者提出了做好資產(chǎn)配置的建議。

　　建議一：做好資產(chǎn)配置的三條基本投資準(zhǔn)則。

　　一，長(zhǎng)期投資者在構(gòu)建投資組合時(shí)應(yīng)明顯偏重股票。拉長(zhǎng)周期看，股票相對(duì)于現(xiàn)金、債券、大宗商品等資產(chǎn)而言，超額回報(bào)是非常明顯的，所以對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，在其投資組合中配置較多的股票是一個(gè)明智的選擇。

　　二，謹(jǐn)慎的投資者應(yīng)構(gòu)造一個(gè)多樣化的投資組合。諾貝爾獎(jiǎng)得主哈里·馬柯維茨將多元化稱為罕見的“免費(fèi)午餐”，通過(guò)多元化，投資者可以在維持收益不變時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)或者風(fēng)險(xiǎn)不變時(shí)提高收益，從而使得投資者在不利的市場(chǎng)環(huán)境下仍能堅(jiān)持原先的投資理念和方法。

　　三，理智的投資者在構(gòu)造投資組合時(shí)應(yīng)考慮稅負(fù)方面的因素。美國(guó)資本市場(chǎng)有極其復(fù)雜的稅賦設(shè)計(jì)，不同的投資品種、不同的投資者、不同的期限、不同的收益來(lái)源，面對(duì)的是不同的稅負(fù)，因此在構(gòu)建投資組合時(shí)應(yīng)當(dāng)充分考慮稅負(fù)對(duì)最終收益的影響。

　　建議二：區(qū)分核心資產(chǎn)和非核心資產(chǎn)。

　　核心資產(chǎn)符合以下特征：一，核心資產(chǎn)類別賦予一個(gè)投資組合基本的、重要的不同于其他組合的特性；二，核心資產(chǎn)主要依靠市場(chǎng)帶來(lái)收益，而不是依靠對(duì)投資組合的主動(dòng)管理。理解這一點(diǎn)對(duì)投資者尤為重要，以股票（這里一般是指股票指數(shù)）為例，你選擇美股、其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票還是新興市場(chǎng)股票決定了你長(zhǎng)期在股票這類資產(chǎn)上的回報(bào)。三，核心資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)來(lái)自于、根植于廣闊、深厚、有投資價(jià)值的市場(chǎng)之中。以Reits這類資產(chǎn)為例，十?dāng)?shù)年來(lái)回報(bào)最高的都來(lái)自美國(guó)、新加坡、中國(guó)香港這類商業(yè)活動(dòng)非常活躍和發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)。大衛(wèi)·斯文森認(rèn)為核心資產(chǎn)主要有三類：股票、債券和房地產(chǎn)，同時(shí)建議單一核心資產(chǎn)的配置比例應(yīng)在5%-30%之間。

　　建議三：注意定期再平衡。所謂再平衡是指經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的漲跌之后，投資組合的即期資產(chǎn)配置可能偏離投資者最初的設(shè)定，這個(gè)時(shí)候投資者應(yīng)當(dāng)進(jìn)行再平衡使得投資組合的資產(chǎn)配比符合最初的設(shè)定。再平衡是有成本的，因此應(yīng)當(dāng)精心選擇再平衡的閥值和周期。

　　我們可以學(xué)到的投資方法

　　根植《不落俗套的成功》提出的建議，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，本文面向個(gè)人投資者提出以下投資建議。

　　一，將資產(chǎn)配置作為自己投資的唯一方法。摒棄追漲殺跌、聽消息投資等無(wú)效的投資習(xí)慣和方法。

　　二，根據(jù)投資期限、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和預(yù)期收益構(gòu)建自己的投資組合。盡可能拉長(zhǎng)自己的投資期限，只有這樣才能承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)計(jì)出股票資產(chǎn)占比較高的投資組合，獲得更豐厚的長(zhǎng)期回報(bào)。為此應(yīng)精心籌劃安排個(gè)人及家庭的收入和支出，并通過(guò)保險(xiǎn)的配置防止意外事件沖擊你的投資方案。

　　三，將股票、債券和房地產(chǎn)作為構(gòu)建投資組合的核心資產(chǎn)。股票應(yīng)在美股、A股和港股中選擇，美股選被動(dòng)指數(shù)基金，A股選擇主動(dòng)管理型基金（選擇依據(jù)是1年內(nèi)、3年內(nèi)收益排在市場(chǎng)的前1/3，5年及以上的收益應(yīng)排在市場(chǎng)的前1/4）。債券在選擇時(shí)應(yīng)綜合考慮利息和匯率因素。房地產(chǎn)的選擇應(yīng)綜合考慮租金水平和房屋增值兩個(gè)部分，優(yōu)先在美國(guó)、新加坡、中國(guó)香港以及中國(guó)大陸等市場(chǎng)中選擇。

　　四，注意定期再平衡，我們的建議是偏離閥值在5%以上就應(yīng)當(dāng)再平衡，再平衡的周期以季度為宜。

　　知道、了解和踐行一個(gè)投資方法是截然不同的認(rèn)知層次，在資本市場(chǎng)的驚濤駭浪中牢牢守護(hù)資產(chǎn)配置的航空母艦，將幫助我們撥云見日，收獲滿滿。

　　(本文作者介紹：宏觀、行業(yè)及個(gè)股的走勢(shì)分析，大類資產(chǎn)配置。)