意見(jiàn)領(lǐng)袖丨蘇寧金融研究院（施旭健研究員）

　　大家都知道巴菲特的老師是格雷厄姆，但是對(duì)巴菲特的另一位老師熟悉的人并不多，他就是菲利普?費(fèi)雪。巴菲特在接受采訪時(shí)曾談到自己的投資理念是80%的格雷厄姆和20%的費(fèi)雪，但仔細(xì)研究他后期的持倉(cāng)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)巴菲特是80%的費(fèi)雪和20%的格雷厄姆。

　　1907年出生的菲利普?費(fèi)雪被稱為成長(zhǎng)股價(jià)值投資之父，終其一生都在研究成長(zhǎng)股，他的投資管理顧問(wèn)公司平均每年報(bào)酬率都在20%以上。

　　作為頂級(jí)投資大師的菲利普?費(fèi)雪非常低調(diào)，幾乎不接受任何采訪，所以在一般投資者中的知名度并不高。但是今天我們給大家推薦的這本《怎樣選擇成長(zhǎng)股》在1959年一出版就成為《紐約時(shí)報(bào)》有史以來(lái)登上暢銷(xiāo)書(shū)排行榜的第一部投資著作。這本出版于60年前的書(shū)，對(duì)于成長(zhǎng)股的標(biāo)準(zhǔn)、如何選擇以及買(mǎi)入和賣(mài)出時(shí)機(jī)的論述，至今仍然是經(jīng)典中的經(jīng)典，絲毫不過(guò)時(shí)。

　　1

　　費(fèi)雪在書(shū)中提到的“閑聊法”絕對(duì)是調(diào)研一家企業(yè)的經(jīng)典方法。

　　目前包括公募、私募、券商等主流機(jī)構(gòu)調(diào)研一家上市公司的方法，都是在會(huì)議室中約見(jiàn)董秘、總經(jīng)理等高管，進(jìn)行訪談。但是費(fèi)雪在60年前就指出這種調(diào)研方法有時(shí)并不靠譜，高管有時(shí)報(bào)喜不報(bào)憂、講話有夸大成分等問(wèn)題常常會(huì)誤導(dǎo)投資者。

　　費(fèi)雪的“閑聊法”告訴我們，可以與“那些和上市公司以某種方式存在利害關(guān)系的人（比如供應(yīng)商、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、客戶、政府、合作高校、行業(yè)協(xié)會(huì)組織、公司前雇員等）交談，你可以從他們所發(fā)表的具有代表性的意見(jiàn)入手，獲知關(guān)于某一行業(yè)每一家公司的相對(duì)強(qiáng)項(xiàng)和弱項(xiàng)，而且資訊之準(zhǔn)確往往令人嘆為觀止。大部分人，特別是當(dāng)他們知道自己所說(shuō)的話沒(méi)有被引用的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，都喜歡就他們從事的工作領(lǐng)域發(fā)表看法，并且坦率地評(píng)論競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”。

　　這是一段多么精彩的關(guān)于調(diào)研的論述，不是直接從上市公司口中得出信息，而是從其利害關(guān)系網(wǎng)中層層推進(jìn)，從各個(gè)方面獲得關(guān)于上市公司的線索。在各種公開(kāi)的各路媒體在場(chǎng)的高級(jí)別場(chǎng)合，高管的大部分講話都會(huì)由于各種各樣的原因浮于表面，信息價(jià)值極低，所以我們調(diào)研一家上市公司時(shí)完全可以不必訪談上市公司高管。

　　2

　　費(fèi)雪書(shū)中提到的十五個(gè)選股原則，現(xiàn)在看來(lái)也非常經(jīng)典，他關(guān)心公司的經(jīng)營(yíng)管理，深入透徹的直擊要害，與巴菲特的理念極其相似。

　　這些原則中有些是和公司戰(zhàn)略有關(guān)，其他一些則與公司戰(zhàn)略是否能夠得以有限執(zhí)行有關(guān)。在此，我們挑幾條原則來(lái)感受一下。

　　原則1：這家公司是否擁有一種具備良好市場(chǎng)潛力的產(chǎn)品或服務(wù)，使得公司銷(xiāo)售額至少在幾年之內(nèi)能夠大幅增長(zhǎng)？

　　費(fèi)雪在這個(gè)原則中，提到了一個(gè)他用來(lái)區(qū)分公司品質(zhì)的經(jīng)典術(shù)語(yǔ)：一家公司是“因?yàn)樾疫\(yùn)而有能力”還是“因?yàn)橛心芰Χ疫\(yùn)”。

　　“因?yàn)樾疫\(yùn)而有能力”的公司，更多的嘗到了行業(yè)風(fēng)口的紅利、政策的紅利或者其他紅利，所以公司銷(xiāo)售增長(zhǎng)極快，但是一旦紅利消失，公司就會(huì)暴露出能力不足的缺陷。

　　而“因?yàn)橛心芰Χ疫\(yùn)”的公司，則因?yàn)楣芾韺拥哪芨桑梢栽诰徛l(fā)展、困難重重的行業(yè)中闖出一番天地，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。這兩種公司的結(jié)果或許都是財(cái)報(bào)中的高增長(zhǎng)，但是公司品質(zhì)卻截然不同。

　　原則3：考慮到公司的規(guī)模，這家公司在研究發(fā)展方面做出的努力取得了多大的效果？

　　知道上市公司的研發(fā)費(fèi)用占比非常簡(jiǎn)單，但是如何評(píng)估上市公司研發(fā)的效率，這應(yīng)該是所有投資者面臨的一個(gè)難題。費(fèi)雪在書(shū)中談到他對(duì)此的思考，評(píng)估研發(fā)效率需要考察包括研發(fā)團(tuán)隊(duì)的人員結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制、如何與高管及銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)協(xié)調(diào)、研發(fā)項(xiàng)目如何巧妙地借力軍工的力量等等，論述都十分精彩。

　　原則11：公司相對(duì)于行業(yè)內(nèi)其他公司而言，在業(yè)務(wù)的其他方面是否具備競(jìng)爭(zhēng)力，以便讓投資者找出了解該公司相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)者具備何種顯著優(yōu)勢(shì)的線索？

　　費(fèi)雪在書(shū)中舉例了一些不同行業(yè)的不同觀察角度，提到了對(duì)于專利權(quán)保護(hù)的看法。其實(shí)這個(gè)原則可以概括為一個(gè)精彩的問(wèn)題——這家公司做了哪些其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手想做卻還沒(méi)做的事情？仔細(xì)看看這個(gè)問(wèn)題，簡(jiǎn)直精彩至極，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手想做，卻還沒(méi)做的事情，細(xì)品一下，如果上市公司能夠詳細(xì)的回答這個(gè)問(wèn)題，那么對(duì)于理解公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)有極大的幫助。

　　原則14：管理層是不是向投資者報(bào)喜不報(bào)憂？業(yè)務(wù)順利時(shí)口若懸河，而在出現(xiàn)問(wèn)題或發(fā)生令人失望的事情時(shí)三緘其口？

　　其實(shí)哪怕是最優(yōu)秀的公司，在發(fā)展道路上也一定會(huì)遇到始料未及的困難，這非常正常，也非常符合商業(yè)規(guī)律。但是公司管理層面對(duì)這種事情的態(tài)度，是投資者考察公司的寶貴線索。不管出于什么樣的理由，一旦一家公司設(shè)法隱瞞壞消息，那么投資者最好就不要將其納入選股目標(biāo)之列，這是費(fèi)雪給出的建議。

　　類(lèi)似這樣精彩的原則就不一一列舉了，費(fèi)雪還論述了成長(zhǎng)股的買(mǎi)點(diǎn)和賣(mài)點(diǎn)如何把握，以及投資者的“十個(gè)不要”也非常精彩。比如不要因?yàn)槟阆矚g某公司年報(bào)的“語(yǔ)調(diào)”而去購(gòu)買(mǎi)該公司的股票、不要認(rèn)為一家公司的市盈率很高，就必然表示未來(lái)的收益成長(zhǎng)空間已經(jīng)反映在了價(jià)格上、不要擔(dān)心在戰(zhàn)爭(zhēng)陰云之下買(mǎi)入股票、不要過(guò)度強(qiáng)調(diào)分散化投資……

　　這絕對(duì)不僅僅是一本講述如何投資成長(zhǎng)股的書(shū)，費(fèi)雪在書(shū)中對(duì)于企業(yè)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)效率、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、人的因素、投資哲學(xué)等一系列論述極其精彩：

　　“絕對(duì)不要晉升一個(gè)從沒(méi)犯過(guò)錯(cuò)誤的人，因?yàn)槿绻氵@么做，就等于晉升了一個(gè)從來(lái)沒(méi)做過(guò)什么事的人。”

　　“為了賺取豐厚的利潤(rùn)而犯下若干錯(cuò)誤是投資中無(wú)法避免的成本，就像是經(jīng)營(yíng)管理的最好、利潤(rùn)最高的金融貸款機(jī)構(gòu)也無(wú)法避免一定數(shù)量的壞賬損失一樣。”

　　“好的管理層回答有關(guān)公司劣勢(shì)的問(wèn)題時(shí)，往往會(huì)和回答公司的優(yōu)勢(shì)一樣坦誠(chéng)相告。”

　　“影響股市的五種強(qiáng)大力量分別是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)、利率趨勢(shì)、政府對(duì)投資和私人企業(yè)的整體態(tài)度、通貨膨脹的長(zhǎng)期趨勢(shì)，以及——或許是所有力量中最重要的一種——新發(fā)明和新技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的影響力。這幾種力量很少在同一時(shí)間把股價(jià)往同一個(gè)方向拉動(dòng)，而且其中沒(méi)有任何一種力量的重要性就長(zhǎng)期而言總是遠(yuǎn)高于其他種類(lèi)的力量。這些影響力是非常復(fù)雜和多樣化的，看上去似乎風(fēng)險(xiǎn)最高的做法卻是最安全的做法。”

　　最后借用巴菲特的一句話，結(jié)束本文：我絕對(duì)是菲利普的熱心讀者，現(xiàn)在我把他推薦給你！

　　(本文作者介紹：蘇寧金融旗下專業(yè)研究機(jī)構(gòu)。研究領(lǐng)域涵蓋宏觀經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)金融、銀行業(yè)發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技等。)