文/新浪財經意見領袖專欄作家 梁中華、李俊

　　近幾個月，基建投資增速回升較為明顯。在經濟下行壓力較大的情況下，財政資金支持基建的力度明顯增強。那么今年基建增速能夠達到多少，拉動多少GDP增長？本篇專題根據最新資金數據做了測算。

　　摘要

　　1、基建明顯恢復，行業差異較大。2季度我國基建投資增速回升至-2.7%，較1-2月大幅回升，即使換算成當月同比，也已經連續3個月為正。不過行業恢復差異較大，基建投資中回升最為強勁的行業是電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業，尤其是電、熱生產的恢復最為顯著；交運倉儲和水利、環境和公共設施管理業則還沒有恢復至去年增速水平，尤其是航空運輸業上半年投資大幅減少了40%，拖累了交運倉儲。

　　2、地方財政主導基建。在城鄉公共設施、水利、節能環保以及交通運輸等基建行業，地方財政支出占總財政支出的比重都在9成甚至9成以上，地方財政在基建中起主導作用。不過，在鐵路運輸和郵政業則由中央財政主導。具體來看，今年各省重點投資計劃中基建投資仍是重點，多數省份基建投資占比超3成，甚至有6-7成的省份；今年地方專項債投向基建的比重也在明顯上行，尤其是新基建，截止7月底，新增專項債投向基建的比例超過6成，較去年翻一倍。

　　3、基建增速能到多少？根據我們測算，今年基建投資將比去年增加1.9萬億，推升全年增速回升至10.6%，下半年基建投資增速將達到18.8左右。如果考慮抗疫特別國債的話，基建投資增速或再提升2-4個百分點。按照10.6%的基建投資增速來考察，全年基建投資將拉動名義GDP增長2.0個百分點，其中傳統基建仍是主力，將拉動1.2個百分點；不過，新基建的拉動也在顯著提升，今年廣義新基建將拉動名義GDP增長0.8個百分點，較去年提升0.6個百分點。

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　　基建明顯恢復，行業差異較大

　　根據國家統計局最新數據，2季度我國基建投資（不含電力）增速已恢復至-2.7%，較1-5月繼續收窄了3.6個百分點，較最差的1-2月則收窄了27.6個百分點。換算成當月同比的話，基建投資增速自4月開始已經連續3個月為正，5月當月同比增速回升到了8.3%，6月短期下滑，但也有6.8%。

　　分行業來看，基建投資中回升最為強勁的行業是電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業，上半年累計同比不僅由負轉正，甚至已經達到了18.2%，5、6月的單月增速已經將近30%，遠遠高于去年4.5%的水平。尤其是電、熱生產的恢復最為顯著，扭轉了過去三年負增長的狀態，高增19.3%，其中風電電源工程建設領域貢獻最大，同比增長了152.2%。

　　交運倉儲和水利、環境和公共設施管理業雖然有所恢復，但還沒有恢復至去年增速水平。具體來說，交運倉儲主要受到航空運輸業投資的拖累，上半年航空運輸投資大幅減少了40%，6月當月同比增速仍有-21%。水利管理業投資表現偏強，但生態保護和環境治理業、公共設施管理業的投資則相對較弱。

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　　地方財政主導基建

　　地方財政主導基建投資。從財政支出來看，地方財政支出占公共財政支出的比重一般在8成以上，而就基建行業來看，我們發現也是同樣如此。根據財政部公布數據，地方在城鄉公共設施、水利、節能環保等基建行業的支出比重均超過90%，交通運輸行業也有88%，表明地方財政在基建中起主導作用。

　　不過，對于交通運輸細分行業來說，鐵路運輸和郵政業則由中央財政主導，中央在鐵路運輸的支出比重接近60%，在郵政業的比重則超過了90%。

　　具體來看，一方面，各省重點投資項目中基建投資是重點。截止7月底，全國有26個省市公布了重點或重大項目建設計劃，其總投資計劃規模約50萬億，年度投資計劃規模也有10萬億，較去年增加了約1萬億，其中基建投資仍是重點。

　　從基建投資金額來看，多數省份年度投資中有3成以上投向基建，其中新疆和廣東占比最高，均超過6成；從基建項目數量來看，也同樣如此，多數省份基建項目占比超過3成，尤其是青海、新疆和湖南等均在5成以上。同時，我們發現，各省年度投資計劃增速與基建投資增速變化趨勢也較為一致。

　　另一方面，地方專項債投向基建的比重在明顯上行，尤其是新基建。從新增專項債來看，18-19年新增專項債主要投向土儲和棚改，二者占比在6-7成左右，今年則主要投向了基建領域。截止7月28日，新增專項債投向基建的比重超過6成，較2019年提升了30多個百分點；其中，投向傳統基建的比重超過4成，投向新基建的比重也大幅提升至21%，而19年僅3%。

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　　基建增速能到多少？

　　那么，在基建邊際發力的背景下，今年基建增速能到多少？從基建資金來源來看，預算內資金、國內貸款以及自籌資金是基建資金的主要來源，這三部分貢獻了9成以上資金。因此，這三部分將是未來主要發力方向，尤其是貢獻了6成資金的自籌部分。

　　進一步來看，自籌資金包括政府性基金（含專項債）、城投債、政策銀行金融債、鐵道債、PPP和非標等，考慮到地產進入下行周期、地方隱形負債監管難松、鐵道債相對平穩、PPP增量放緩、非標繼續萎縮，自籌資金的主要依賴將是專項債。

　　基于我們對融資端的具體測算，今年預算內資金投向基建的規模大約在3.0萬億左右；專項債投向基建的規模大約在1.9萬億；政金債投向基建的規模大約在0.8萬億；國內貸款投向基建的規模大約在3.4萬億。

　　總的來看，基建投資規模相比去年將增加1.9萬億，可以推升基建投資增速回升至10.6%；同時，考慮到上半年基建增速（全口徑）為-0.07%，那么，下半年基建投資增速或將達到18.8%。

　　此外，今年新增了1萬億抗疫特別國債，根據財政部6月發布的《關于修訂2020年政府收支分類科目的通知》可知，抗疫特別國債主要投向18個領域，其中包括公共衛生體系建設、交通基礎設施建設、市政設施建設以及舊改等12個基建領域。因此，如果再考慮特別國債投向基建的資金的話，2020年全年基建投資增速或達到12.2%-14.4%，2020年下半年基建投資增速將達到21.7%-25.6%。

　　基建投資或將拉動名義GDP增長2個百分點。根據支出法測算，2018、2019年基建投資對名義GDP的拉動分別為0.4和0.6個百分點，如果今年基建投資增速升至10.6%，預計拉動名義GDP增長1.95個百分點。

　　進一步來看，考慮到今年會對新基建有所側重，參考往年基建投資的結構，我們假定今年狹義新基建占比升至1%，廣義新基建占比升至20%。那么，今年狹義新基建將拉動名義GDP增長約0.12個百分點（去年幾乎為0）；而廣義新基建（含狹義）將拉動名義GDP增長約0.8個百分點（去年為0.2個百分點）。相較而言，傳統基建仍是穩增長的主力，對今年名義GDP增長的拉動在1.2個百分點左右。

　　(本文作者介紹：中泰證券宏觀首席分析師)