文/新浪財(cái)經(jīng)專欄作家 陳九霖

　　近期，黃金價(jià)格瘋漲，使其成為繼股票市場走牛后的又一個(gè)熱門投資品種。

　　8月7日，金價(jià)已經(jīng)創(chuàng)下了2068.1美元一盎司的天價(jià)，突破了2011年所創(chuàng)下的1920美元一盎司的歷史高價(jià)。在沃倫·巴菲特的增值資產(chǎn)清單上，黃金次于股票、房產(chǎn)之后，排名第三。然而，近期的黃金，卻是獨(dú)占鰲頭。記得，2001年，中國航油（新加坡）股份有限公司上市時(shí)，金價(jià)約為275.00美元/盎司。我們?nèi)ビ费輹r(shí)，有人預(yù)測，會(huì)沖到600美元/盎司，很多人不以為然，認(rèn)為是天方夜譚。可是，在接下來的10年里，黃金價(jià)格竟然增長了6.52倍。

　　那么，黃金為何如此瘋狂呢？

　　一般而言，資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲，最直接的原因，是資金的持續(xù)助推。這個(gè)邏輯，也同樣適用于黃金。這其中最直接的原因是，投資者對(duì)美元貶值、通貨膨脹走高等預(yù)期。自2008年金融危機(jī)以來，全球各國持續(xù)發(fā)鈔，利率大幅降低，新冠疫情更是導(dǎo)致各國采取貨幣政策大規(guī)模地刺激經(jīng)濟(jì)，引發(fā)避險(xiǎn)資產(chǎn)——黃金的價(jià)格一輪又一輪地大漲。

　　從增值資產(chǎn)的層面上看，股票排行第一。我們拉長時(shí)間軸，以1802-2014年的時(shí)間段幾項(xiàng)美元資產(chǎn)進(jìn)行說明。如果自1802年保留一元美元，持有到2014年，值多少錢呢？答案是5美分，也就是說，212年之后，一美元的現(xiàn)金丟掉了95%的價(jià)值、購買力！這是因?yàn)橥ㄘ浥蛎洝５牵绻谕粫r(shí)間，用一塊美元購買了黃金，能有多少購買力呢？結(jié)果是3.12塊美元；短期債券在過去的212年間漲了275倍；長期債券的回報(bào)率則比短期債券高很多，漲了1600多倍。相比之下，股票在過去的212年的表現(xiàn)如何呢？如果我們在1802年投資一美元，購買美國股市優(yōu)質(zhì)股票，持有至2014年升值了100萬倍，實(shí)際價(jià)值是103萬美元。它的零頭都大于其它各大類資產(chǎn)。

各類資產(chǎn)歷史回報(bào)

　　再以1991-2014年美國幾類金融資產(chǎn)為例：股票的年化回報(bào)率為7.2%；長期債券5.1%；黃金3.0%；短期債券0.5%；而美元現(xiàn)金呢？則是-2.3%。

　　但是，即使這樣，為什么很多人不選擇股票而選擇黃金呢？那是因?yàn)椋簝?yōu)質(zhì)股票不好挑選；很多人也經(jīng)不起市場的波動(dòng)，沒有耐心，不愿長期持有。

　　盡管房產(chǎn)也是不錯(cuò)的保值、增值商品，但是，它具有難以變現(xiàn)等弱點(diǎn)。

　　黃金，可開采成本高，新增數(shù)量有限，是一個(gè)能有效抵御通貨膨脹的產(chǎn)品。黃金的優(yōu)點(diǎn)也很多，首先，就是黃金的避險(xiǎn)功能；其次，便于收藏；再次，易于變現(xiàn)。所以，不少人喜歡選擇黃金保值增值，以便抵御通貨膨脹，期以增值。

　　但是，黃金如此瘋漲的勢頭，是否還能持續(xù)下去呢？何時(shí)是個(gè)頭呢？

　　本人的觀點(diǎn)是，盡管黃金會(huì)出現(xiàn)短暫的修正，但其后又會(huì)重拾升勢，快速拉升的行情仍將持續(xù)一段時(shí)間。短期內(nèi)，金價(jià)仍將以上行為主，預(yù)計(jì)中期金價(jià)上看2300美元一盎司。但是，飆升的空間卻很有限，因?yàn)樗Q于通脹的壓力。

　　促使通貨膨脹的因素有兩個(gè)：一個(gè)是貨幣超發(fā)，另一個(gè)就是原油價(jià)格。目前，能否真正推動(dòng)金價(jià)上漲，需要看“通脹之母”——原油的價(jià)格。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，絕大多數(shù)商品的價(jià)格，建立在原油價(jià)格基礎(chǔ)上，甚至食品、衣帽都離不開原油。

　　而當(dāng)下經(jīng)濟(jì)，因?yàn)橐咔槎鵁o法全面恢復(fù)，在需求層面會(huì)拖累油價(jià)。雖有各大產(chǎn)油國用減產(chǎn)來推動(dòng)石油價(jià)格的上漲，但是，只要疫情不結(jié)束，需求就難以增加，原油價(jià)格就難大幅上漲。在沒有戰(zhàn)爭的情況下，疫情導(dǎo)致的低油價(jià)，很可能在較長一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)維持。

布倫特原油價(jià)格走勢

　　2020年8月7日，布倫特原油價(jià)格，從中行原油寶事件后的15.89美元/桶，上升到44.90美元/桶。但是，如果僅僅依靠減產(chǎn)來將原油價(jià)格拉升到50-60美元/桶，難度依然不小，重要的還是要看需求的增長。如果原油價(jià)格持續(xù)維持在50美元/桶以下的低位，現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹就很難像1970年代那樣飆升。如果現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹率沒有飆升，那么，相對(duì)的通脹預(yù)期也會(huì)下降。而通脹預(yù)期的下降，也就會(huì)阻止黃金價(jià)格的飆升。

　　再從貨幣超發(fā)的角度思考吧！盡管自美國疫情爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)就開啟了“無限量印鈔”的救市模式，但是，通過細(xì)心的觀察可以發(fā)現(xiàn)。

　美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表

　　如今美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，并不像疫情開始時(shí)那樣出現(xiàn)大幅增長。近期的救助方案也依然存在分歧。這可能意味著美國貨幣超發(fā)對(duì)于通脹的助力，短期內(nèi)已經(jīng)結(jié)束。

　　雖然市場上對(duì)于通脹依然有著很強(qiáng)的預(yù)期，但是，隨著上述兩大助力的減弱，黃金的價(jià)格也會(huì)逐漸趨于平穩(wěn)。

黃金價(jià)格VS美國5年期國債收益率

　　最后，伴隨著黃金價(jià)格的瘋漲，我們應(yīng)該注意到其背后的問題。雖然黃金價(jià)格的上漲，意味著市場對(duì)于未來高通脹的強(qiáng)烈預(yù)期，可是，各國央行卻視而不見。去年剛剛過世的前美聯(lián)儲(chǔ)主席沃克爾在2018年曾表示：“僅僅是經(jīng)濟(jì)增速放緩和反復(fù)的衰退，并不足以帶來如1975年或1982年的兩次大衰退，真正的危險(xiǎn)來自于有意地鼓勵(lì)或者容忍通脹走高以及隨之而來的極度投機(jī)，從而坐視泡沫威脅到金融市場。” 如果各國央行為了阻止通縮而繼續(xù)拼命地“印錢”，最后只會(huì)帶來通脹，進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)法學(xué)博士，北京約瑟投資有限公司董事長，曾擔(dān)任兩個(gè)世界500強(qiáng)企業(yè)副總。)