文/新浪財經意見領袖專欄作家 李奇霖 張德禮

　　4月主要經濟數據已經公布，供、需兩端都在繼續回暖。規模以上工業增加值增速轉正，需求恢復速度相對略慢，從5月起疫情海外擴散對中國出口的影響可能會明顯體現，總的來說需求不足是當前經濟面臨的主要問題。

　　4月復工復產繼續推進，規模以上工業增加值同比從-1.1%提高到3.9%，年內首次轉正。但環比從32.1%大幅回落到2.3%，顯示復工復產在邊際上已經有所放緩，可能和當前有效需求不足有關。

　　三大門類中，4月制造業增加值改善幅度最大，同比從-1.8%提高到5.0%，已基本回到2019年的中樞水平。疫情對制造業在人員和物資流動等方面的約束基本解除，未來的不確定因素在于終端需求和全球供應鏈，如果終端需求羸弱、供應鏈受阻，制造業增加值增速有回落的風險。

　　分行業看，幾乎所有行業的增加值增速都在回升。專用設備制造業增加值同比增速最高，達到14.3%。汽車制造業增加值同比，從3月的-22.4%大幅回升到5.8%，和疫情后汽車需求集中釋放有關。需要注意的是，5月第一周汽車輪胎半鋼胎開工率從前值52.6%大跌到28.3%，一些輪胎廠開始停工，后續汽車制造業增加值同比有較大概率回落。

　　再來看需求端。1-4月固定資產投資累計同比-10.3%，相比于前值回升5.8個百分點，其中4月單月增速-2.2%，較前值-10.9%回升幅度更大。從4月單月增速看，房地產和基建投資是主要支撐，制造業投資盡管較快恢復，但目前仍然是主要拖累。

　　全口徑基建投資累計增速從-16.4%回升到-8.8%，單月增速從-8.0%提高到4.8%。作為逆周期調節的主要抓手，專項債向基建領域傾斜、各地推出大項目，4月基建投資大為好轉。考慮到財務支出法的滯后性，4月實際的基建投資回暖幅度可能更大。兩會召開后，確定今年的財政赤字率、特別國債規模和新增專項債額度，積極財政將加快落地，基建投資將繼續回暖。

　　前4個月制造業投資累計同比-18.8%，前值-25.2%，單月增速從-20.6%提高到-6.7%。盡管4月制造業投資改善明顯，但它仍然是固投的主要拖累。反映了在對未來預期不樂觀的情況下，制造業企業對資本開支較為謹慎，預計這一趨勢還將延續。分行業看，1-4月僅有計算機、通信和其他電子設備制造業的投資增加，累計增速為1.1%；醫藥制造業累計增速次之，為-2.7%，疫情爆發后加大了對口罩、呼吸機等醫療物資的新產能投資。

　　地產數據多數回升。1-4月，商品房銷售面積增速從-26.3%提高到-19.3%，銷售金額增速從-24.7%提高到-18.6%。復工復產加快推進后，地產投資也繼續修復，累計增速從-7.7%回升到-3.3%，而單月增速從1.1%回升到7.0%，成為支撐固投的核心因素。

　　房屋施工面積增速從2.6%下滑到2.5%，這是今年連續第三個月回落。可能的原因，一是房屋竣工加快后，竣工的面積不再納入施工面積統計中，對施工面積增速有一定拖累。二是房屋銷售負增長，部分中小房企經營困難，在建項目停工，不再納入施工面積里。

　　預計房地產今年將繼續是支撐經濟的終端需求。一方面，盡管不會出現全局性的調控放松，但收緊的概率也很小，一些熱點城市銷售火爆帶動了市場情緒，預計商品房銷售將繼續好轉。另一方面，4月地產投資的一些領先指標改善明顯，房屋新開工面積單月同比增速從-10.5%回升到-1.3%，土地購置面積同比從-12.2%大幅反彈到13.8%，這創下2019年3月以來的新高，顯示開發商的預期并不差。

　　最后來看消費數據。社會消費品零售總額名義增速從-15.8%回升到-7.5%，實際增速從-18.1%回升至-9.1%。名義增速回升幅度更小，顯示實物性消費品的通脹壓力緩和。和這一趨勢一致的是，商品零售價格指數同比從2.8%下滑到1.7%，這是2019年3月以來的最低水平，物價風險正快速從通脹轉為通縮。

　　分行業看，限額以上的必需品零售好于可選消費品。4月糧油和食品類同比增長18.2%，飲料類同比增長12.9%，增速在所有行業中位居前兩位。通訊器材類同比從6.5%上升至12.2%，有一定基數原因。汽車類同比，從-18.1%大幅回升到0%，和積壓的需求集中釋放、政策加大刺激等有關。

　　對比之下，4月服裝鞋帽、針紡織品類同比-18.5%，受疫情的影響依然很明顯。因油價下跌，石油及制品類同比-14.1%，表現繼續低迷。

　　疫情好轉后，并沒有出現消費的報復性反彈，線上和線下、零售和餐飲的分化依然很明顯。往后看，消費也可能很難出現大幅好轉：

　　一是復工先行，沒有春節長假的集中消費窗口了，而春節往往也是消費意愿最強的時候。

　　二是實體經濟下行，對居民部門消費能力滯后的傳導效應。

　　三是當前家庭部門面臨著較大的債務壓力，央行報告顯示中國家庭的償債負擔要大于美國家庭，4月城鎮調查失業率從5.9%提高到6.0%，在債務負擔、就業壓力和對未來預期不樂觀的情況下，持續消費的意愿不足。

　　在生產尤其是制造業的生產基本恢復后，需求是影響下一階段經濟的關鍵。如果供需兩端持續出現較大的缺口，企業將面臨去庫存壓力，反噬生產。

　　內需方面，房地產和基建將繼續恢復，承擔著穩增長的重任，但相較之下，制造業投資和消費內生性修復的動力不足。

　　外需方面，在前期報告中，通過對比中、韓兩國新冠肺炎政府響應嚴厲指數和2-4月的出口增速，我們認為4月中國出口超預期，主要是放松管控后，前期積壓的訂單開始生產、運輸和交付。韓國4月下旬放松了管控，但5月前10日的出口增速從前值-18.9%大跌到-46.3%，預示著生產、運輸等供給端的梗阻打通后，海外需求將是主導中韓兩國出口的關鍵，目前來看即使歐美等經濟重啟，我們的外需環境也不樂觀。

　　無論是托底經濟，還是穩就業和防范信用風險，都應盡快提振總需求。兩會即將召開，各類財政穩增長措施將逐步落地，但逆周期調節需要避免大規模搞基建、全局性放松地產調控，而應該以適度的基建和消費為主，否則可能出現房價和房租上漲，進一步擠壓制造業投資和居民消費，低增長和高失業并存，金融體系也會面臨更高的信用風險。

　　(本文作者介紹：粵開證券首席經濟學家、研究院院長)