文/新浪財經意見領袖專欄作家 王涵

　　事件：4月29日，美國公布1季度GDP初值，1季度GDP季調環(huán)比折年率萎縮至-4.8%，低于前值2.1%，低于市場預期的-4.0%，我們認為：

　　美國1季度GDP環(huán)比增速萎縮至-4.8%，創(chuàng)2008年之后最大跌幅。美國1季度GDP季調環(huán)比折年率大幅萎縮至-4.8%，超過市場預期的-4.0%。創(chuàng)2008年以來最大跌幅，僅低于2008年4季度的-8.5%。1月下旬以來新冠肺炎疫情先后自東亞、歐美蔓延至全球，2月下旬開始，疫情在美國蔓延形勢嚴峻、不斷升級，美國疫情防控措施也不斷升級，各州陸續(xù)頒布“居家令”，生產消費活動受到嚴重限制，對經濟造成嚴重沖擊。

　　分項環(huán)比拉動來看，消費是主要拖累，凈出口是主要拉動。1季度，消費、投資、庫存、凈出口、政府支出環(huán)比拉動較前期均下滑。其中，消費下滑最大，環(huán)比拖累-5.26%，是GDP增速的主要拖累；細分來看，服務消費大幅下滑，耐用品消費受影響，非耐用品消費上升。投資環(huán)比拖累-0.43%，細分來看，設備、建筑投資下滑，住宅投資增加。凈出口環(huán)比拉動1.3%，是主要支撐力量。政府支出環(huán)比拉動0.13%，較前期0.44%有所下滑，雖然3月美國出臺了一系列財政刺激計劃，但3月或還沒來得及實施。

　　高頻經濟活動數(shù)據(jù)預示2季度美國經濟將受到更嚴重的沖擊。2月下旬以來，疫情在美國快速蔓延，各州陸續(xù)出臺“居家令”（Stay-at-Home Order），關閉公共場所及非必要商店，以此阻止疫情蔓延。美國主要城市交通流量自3月上旬開始大幅下滑，當前不及往常10%；餐飲、電影、航空等活動自3月中下旬逐漸萎縮，當前基本停滯。1季度經濟數(shù)據(jù)反映的疫情影響主要在3月，僅反映了部分的疫情沖擊。從當前高頻數(shù)據(jù)來看，服務業(yè)和公共交通皆尚未恢復，美國經濟活動萎縮或將貫穿整個2季度，后續(xù)經濟將遭遇更加嚴重的沖擊。

　　數(shù)據(jù)公布后市場不跌反漲，或因前期已計入悲觀預期。1季度美國GDP數(shù)據(jù)雖然萎縮程度超市場預期，但由于前期美股跌幅較大，市場或已計入悲觀預期，股市并未出現(xiàn)大幅下跌的情況。數(shù)據(jù)公布后，黃金、美元小幅走低、反應平平，美股三大指數(shù)開盤漲幅接近2%。3月下旬以來美股回暖走高，反映的是市場對全球封城緩解、經濟后期將逐漸恢復到正常狀態(tài)的預期。往后看有兩個風險點需要關注：一是經濟是否真的會如預期快速恢復，聯(lián)儲在隨后的議息會議中也提醒公共衛(wèi)生危機對中期經濟前景構成了相當大的風險；二是需要警惕疫情二次爆發(fā)風險，如果后續(xù)美國在疫情尚未得到控制的情況下進行“重啟美國”計劃極有可能發(fā)生疫情二次爆發(fā)，美國經濟可能會陷入持續(xù)性衰退。

　　風險提示：美國經濟能否如期恢復，美國疫情二次爆發(fā)風險。

　　正文

　　疫情沖擊初步顯現(xiàn)，美國GDP大幅萎縮

　　美國1季度GDP環(huán)比增速萎縮-4.8%，創(chuàng)2008年之后最大跌幅。美國1季度GDP季調環(huán)比折年率大幅萎縮至-4.8%，超過市場預期的-4.0%。創(chuàng)2008年以來季度GDP環(huán)比增速最大跌幅，僅低于2008年4季度的-8.5%。1月下旬以來新冠肺炎疫情先后自東亞、歐美蔓延至全球，2月下旬開始，疫情在美國蔓延形勢嚴峻、不斷升級，美國疫情防控措施也不斷升級，各州陸續(xù)頒布“居家令”，生產消費活動受到嚴重限制，對經濟造成嚴重沖擊。

　　分項環(huán)比拉動看：消費是主要拖累，凈出口是主要拉動。分項數(shù)據(jù)顯示，1季度，消費、投資、庫存、凈出口、政府支出環(huán)比增速較前期均下滑。其中，消費受沖擊最大，環(huán)比拖累-5.26%，是GDP增速的主要拖累。投資環(huán)比拖累-0.43%，在前期投資持續(xù)拖累情況下，1季度拖累進一步加劇。庫存環(huán)比拖累-0.53%，較前期-0.98%略有回升。凈出口環(huán)比拉動1.3%，較前期1.5%有一定下滑，但在疫情時期成為支撐美國經濟的主要力量。政府支出拉動0.13%，較前期0.44%有所下滑，反映雖然3月美國出臺了一系列大規(guī)模財政刺激計劃，但3月當月財政刺激或還沒來得及實施。

　　消費：服務消費受沖擊最大，耐用品消費受影響，非耐用品消費上升。1季度，服務對消費環(huán)比拖累-1.9%；耐用品對消費環(huán)比拖累-0.6%，非耐用品對消費環(huán)比拉動0.4%，比前期擴大0.4個百分點。服務消費受沖擊更大與服務業(yè)PMI數(shù)據(jù)大幅下滑一致，美國3月制造業(yè)PMI由前期50.7下滑至48.5，服務業(yè)PMI由前期49.4大幅下滑至39.8，下滑幅度明顯大于制造業(yè)。消費受沖擊的三個維度：一是疫情期間的“居家令”管控限制了居民對服務及耐用品的消費，但防疫用品需求大幅增加以及居民搶購生活物資，非耐用品消費增加；二是疫情沖擊下失業(yè)大增，居民工資性收入減少，拖累消費；三是如我們前期報告（參見20200320《本輪美國金融危機的起因、現(xiàn)狀與展望》）所強調，疫情沖擊下美股暴跌，居民資產性收入縮水，可能也是拖累消費的額外壓力。

　　投資：設備、建筑投資萎縮，住宅投資增加。1季度，設備投資對投資環(huán)比拖累-1.5%，大幅低于前值-0.4%，建筑投資對投資環(huán)比拖累-0.4%，低于前值-0.3%，軟件投資對投資環(huán)比拉動0.0%，低于前值0.2%。設備、建筑、軟件等生產類投資環(huán)比拉動下滑，主要是因為疫情沖擊下，一方面經濟活動的停滯使得原來投資計劃延期或者擱置，另外一方面企業(yè)生產活動、產品銷售受沖擊，也導致企業(yè)投資意愿下降。住宅類投資環(huán)比拉動0.9%，是投資的正向拉動力量，一方面受前期地產上行影響，一方面或反應3月份降息對地產投資的刺激效應顯現(xiàn)。

　　最差時刻還沒到來，

　　2季度經濟受沖擊將更加嚴重

　　高頻經濟活動數(shù)據(jù)預示2季度美國經濟將受到更嚴重的沖擊。2月下旬以來，疫情在美國快速蔓延，各州陸續(xù)出臺“居家令”（Stay-at-Home Order），關閉公共場所及非必要商店，以此阻止疫情的蔓延。美國主要城市交通流量自3月上旬開始大幅下滑，當前不及往常10%；餐飲、電影、航空等活動自3月中下旬逐漸萎縮，當前基本停滯。1季度經濟數(shù)據(jù)反映的疫情影響主要在3月，僅反映了部分的疫情沖擊。從當前高頻數(shù)據(jù)來看，服務業(yè)和公共交通皆尚未恢復，美國經濟活動萎縮或將貫穿整個2季度，后續(xù)經濟將遭遇更加嚴重的沖擊。

　　美國公布“重啟美國”計劃，需警惕疫情二次爆發(fā)風險。4月16日，特朗普政府公布了“重啟美國”（Opening Up America Again）計劃，該方案將分三階段實施，各州政府根據(jù)自身情況自主決定開放時間與開放進程。目前，美國疫情較輕的部分州正在有控制地開放部分公共場所，但仍然維持“居家令”，限制居民非必要出行。參照中國經驗，從開始復工到恢復至原先狀態(tài)至少需經過兩個月的時間，因此即使美國在4月末開始復工，二季度的經濟活動仍將在低位。在美國疫情尚未得到控制的情況下進行“重啟美國”計劃極有可能發(fā)生疫情二次爆發(fā)。

　　數(shù)據(jù)公布后市場不跌反漲，或因前期已計入悲觀預期。1季度美國GDP數(shù)據(jù)雖然萎縮程度超市場預期，但由于前期美股跌幅較大，市場或已計入悲觀預期，股市并未出現(xiàn)大幅下跌的情況。數(shù)據(jù)公布后，黃金、美元小幅走低、反應平平，美股三大指數(shù)開盤漲幅接近2%。3月下旬以來美股回暖走高，反映的是市場對全球封城緩解、經濟后期將逐漸恢復到正常狀態(tài)的預期，但在這種樂觀情緒中，有兩個風險點需要關注：一是經濟是否真的會如預期快速恢復，聯(lián)儲在隨后的議息會議中也提醒公共衛(wèi)生危機對中期經濟前景構成了相當大的風險；二是需要警惕疫情二次爆發(fā)風險，如果后續(xù)發(fā)生疫情二次爆發(fā)，美國經濟可能會陷入持續(xù)性衰退。

　　風險提示：美國經濟能否如期恢復，美國疫情二次爆發(fā)風險。

　　(本文作者介紹：興業(yè)證券的首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。)