意見領(lǐng)袖剖析美國原油期貨暴跌

　　文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 陳玉宇

　　紐約商品交易所5月份交貨的原油期貨價格跌為每桶負37美元。負值。現(xiàn)貨價格也跌倒了歷史新低。這確實很罕見。

　　為何會跌這么多？對全球經(jīng)濟影響如何？后續(xù)價格動態(tài)又如何？

　　簡要回答，因為石油供給的價格彈性只有0.1，需求的價格彈性差不多也是這個數(shù)量，因為抗擊疫情經(jīng)濟暫時半拉子停擺，油價數(shù)倍下跌，乃石油市場自然本性地反應。

　　疫情受控后，社交隔離措施取消，經(jīng)濟活動稍有復蘇，石油市場上述的價格彈性的特點，會使我們看到石油價格會迅速大幅反彈。

　　根據(jù)2016年美聯(lián)儲一篇論文的說法，石油價格的突然下降，無論其來自石油需求疲軟還是來自石油供給的沖擊，發(fā)展中國家好像比較倒霉，GDP為代表的經(jīng)濟活動會減少。即油價跌，新興市場國家經(jīng)濟變差。油價跌，發(fā)達國家經(jīng)濟變好，至少如果油價跌是來自石油供給沖擊。不過究竟為何這樣，該文章只是從數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)此現(xiàn)象，并未給出所以然。

　　理解油價波動的規(guī)律，核心在需求和供給的價格彈性。需求的價格彈性，可以理解為如果油價減少了10%，其他事情不變，消費者對油的需求量會增加，增加百分之幾呢？若增加1%，那么我們就說石油的需求價格彈性是0． 1（1%/10%）。

　　同樣，石油供給的價格彈性是對石油生產(chǎn)者而言，說的是如果油價上升10%，生產(chǎn)者樂意擴大提高多少產(chǎn)量，假若樂意提高1%，那么我們說石油供給的價格彈性是0． 1。

　　全球石油需求的價格彈性和供給的價格彈性，是理解石油市場最核心的兩個信息。用數(shù)據(jù)與經(jīng)濟學供需理論結(jié)合在一起，借助各種統(tǒng)計和計量工具，大量學者做了數(shù)十篇論文估計這倆彈性。

　　根據(jù)最近二十年來，數(shù)十篇各色論文的估計，平均來看，全球石油供給的價格彈性是0.1，全球石油需求的價格彈性也是0． 1． 。這是就短期而言，比如三個月半年或一年。這個量級的彈性水平，經(jīng)濟學家往往稱之為缺乏彈性。比如對供給者而言，價格變化10%，你才樂意（能）調(diào)整1%產(chǎn)量。石油需求者，亦然，缺乏彈性也。

　　簡單的代數(shù)推演，石油市場的均衡價格受需求沖擊的影響，其變動等于需求價格彈性與供給價格彈性之和的倒數(shù)，即5（1/（0.1+0.1））。

　　因為疫情，因為強制的社會隔離措施，全球石油需求下降了，比如下降10%，均衡油價會下降多少呢？10%乘上5，價格要下降50%。再重復，若石油需求減少20%，均衡價格將下降100%咯。

　　缺乏彈性，意味著石油需求或供給，一個很小的變動，足以造成市場價格駭人的數(shù)倍變化。

　　2008年石油價格短期陡然升到140美元，不過是當時石油需求的突然增加，帶來的短期波動。記得頗有一些人，對石油市場供給需求缺乏彈性認識不足，竟然大談華爾街的操縱價格陰謀論了一把。學點經(jīng)濟學原理，是必要的。薩繆爾森曾自負地說，只要允許我給各國寫經(jīng)濟學原理教科書，我不在乎誰在為那個國家立法執(zhí)政。

　　就彈性多說一句，很多農(nóng)產(chǎn)品比如糧食，大蒜，姜，大多具有與石油市場相同之特性。短期內(nèi)，供給與需求皆缺乏價格彈性。因此，產(chǎn)量的微小變動，適足造成市價幾倍的變動。前些年，大家所說的蒜你狠姜你軍是也。記得某自稱市場主義的經(jīng)濟學名家寫文章將大蒜姜的價格波動，聯(lián)系到貨幣超發(fā)，其蠢不可言也。

　　未來石油市場價格波動，取決于抗疫進程和經(jīng)濟活動水平的回復。近期將在低位徘徊波動。中遠期，隨著經(jīng)濟活動回復，石油需求回復，價格將回到石油的長期成本水平，比如40美元。

　　石油當前價格如此之低，產(chǎn)油國雪上加霜。這是顯見的。長期動態(tài)影響則復雜的多。因為石油生產(chǎn)者陷入虧損，并無能力投資于石油挖掘的長期能力建設(shè)，甚至被迫破壞性地關(guān)閉油井，因此當全球經(jīng)濟重回軌道，石油生產(chǎn)能力可能出現(xiàn)不足，石油價格非正常的竄高，傷害經(jīng)濟復蘇，也是可預見的事情。

　　美國的頁巖氣產(chǎn)業(yè)受重創(chuàng)，債務纏身，不得不破產(chǎn)重組。美國的挽救方案，會盡量減少產(chǎn)量，保持潛力，一旦需求回復，重新投入頁巖油的生產(chǎn)供給。美國需要“保市場主體”，借用中央政治局六保中的一保，描述美國之選擇。

　　誠如美聯(lián)儲關(guān)于石油論文，作者發(fā)現(xiàn)，油價的走低，對新興市場國家從歷史經(jīng)驗看，會傷害其經(jīng)濟。作者未言明傷害機制。我倒表示贊同其結(jié)論。大約原因在于，新興市場國家，產(chǎn)業(yè)調(diào)整彈性和管理水平，會在巨大的石油價格下跌情形下，造成沖擊，而吸收這種沖擊的能力不足。有報道顯示，我國的幾家石油公司面對低油價，陷入困境。低油價使得消費者或下游產(chǎn)業(yè)受益，會使供給者或上游受損，其收益與受損，并不平衡。當某些環(huán)節(jié)的企業(yè)因為低油價受損，會傳染到其他行業(yè)甚至銀行體系。中國的情況，不能以中國是石油大宗進口國，就認為石油市場價格跳崖，于我有利。這過于簡單化了。

　　在我看來，市場經(jīng)濟，因為供需的力量，無論往哪個方向調(diào)整，都不能簡單說是好還是不好。但是，市場的突然激烈變化，無論往哪個方向的激烈變化，都是不好的。因為環(huán)環(huán)相扣的各經(jīng)濟組成部分，在激烈變化面前，沒法做合理的相應調(diào)整。

　　物理學家曾說，自然界害怕真空。我要說，市場經(jīng)濟害怕劇變。想想，房價短時期內(nèi)，無論狂漲還是狂跌，都是糟糕的事情。匯率，石油價格等等，皆然。

　　(本文作者介紹：北京大學光華管理學院經(jīng)濟學教授，北京大學經(jīng)濟政策研究所所長)