文/新浪財經意見領袖專欄作家 王涵

　　事件：2020年3月CPI同比漲幅回落，為4.3%，大幅低于預期的4.9%。PPI同比下降1.5%，預期降1.1%。我們認為：

　　CPI：供給回升快于需求，疊加原油下跌，CPI環比轉負。3月CPI同比上漲4.3%，較上月的5.4%下降1.1個百分點。雖然豬肉價格同比上漲116.4%，拉動CPI上漲約2.79個百分點，但是豬價的同比漲幅已由高位的171%回落。從環比看，3月CPI環比由漲轉降，下跌1.2%，大幅低于季節性規律的-0.5%。公共衛生沖擊后，內需尚未完全恢復，除醫療保健、教育娛樂分項外，其余分項皆低于季節性規律。其中食品分項是最主要拖累，環比降幅為-3.8%。這主要是由于交通物流逐漸恢復，促使農產品供給回升，同時春節效應減弱，居民的食品消費需求較上月減少。由于居民出行仍然受到限制，疊加原油價格下跌，交通和運輸分項環比下降2.5%，大幅低于季節性規律的-0.38%。

　　PPI：原油下跌是PPI的主要拖累。3月PPI同比與環比降幅皆有所擴大，同比下降1.5%，降幅較上月擴大1.1個百分點。其中，原油價格拖累PPI同比下降約2.95%，扣除原油價格影響，PPI同比上漲約1.44%。從工業生產者購進價格指數環比來看，除了木材及紙漿類價格環比回升，其余分項皆下跌，有色金屬、燃料動力等原材料價格降幅明顯。這一方面是受到原油價格下降的影響，另一方面是因為全球疫情蔓延導致海外需求減少，同時國內需求也尚未完全恢復。因此，如我們在《20200311-復工復產推進，PMI穩步回升》中提到，在生產改善快于訂單的情況下，原材料庫存出現明顯上升，原材料價格壓力相對較大。

　　展望：國內需求回暖或對CPI起支撐作用，原油將繼續拖累PPI。根據興證農業組觀點，豬價下跌，而去年基數抬升，豬價對CPI沖擊最大的時候已經過去。禽、蛋存欄量高位，供給陸續恢復，價格有望轉弱。另一方面，隨著復工復產的推進，國內需求也將逐步回升，對CPI有一定支撐。從PPI來看，雖然在美國的推動下，OPEC+有望減產，但是受海外需求低迷的影響，原油價格仍將維持在低位，拖累PPI走弱，但后期應注意全球供應鏈受疫情沖擊帶來的影響。

　　風險提示：全球需求下滑；地緣政治風險；國內政策超預期。

　　(本文作者介紹：興業證券的首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。)