意見領袖丨全球KOL聚焦金融大動蕩

　　核心觀點

　　3月CPI同比增長4.3%，雖然去年同期基數較高，但今年3月復工復產進度加快，交通物流逐漸恢復，食品環比較大幅度回落。油價部分非食品價格下跌，但醫療保健價格同比仍正增長。工業品通縮壓力繼續上升，PPI同比跌1.5%，價格環比幾乎全線回落。向后看，預計短期通縮趨勢將依然延續。

　　正文

　　▌  無懼高基數影響，供給恢復物價回落。3月CPI同比增長4.3%，較前值回落0.9個百分點，低于市場預期。雖然去年同期基數較高，但今年3月復工復產進度加快，交通物流逐漸恢復，導致食品價格環比回落3.8%，非食品價格環比下降0.4%，已連續兩個月呈環比負增長。總體而言，疫情導致的短期物價抬升已經基本告一段落，特別是對非食品而言，短期料將回復到正常季節性波動。預計2季度通脹仍將在4%以上平穩運行，但下半年將在基數的影響下加速回落。

　　▌  從分項來看，除糧食價格以外，其余分項全線環比負增長，其中受到調運恢復和儲備肉投放影響，豬價顯著走弱，環比回落6.9%，降幅為本次豬周期啟動后的最大值。春季時令菜大量上市，供給恢復，鮮菜價格環比大幅回落12.2%。整體食品價格環比回落對CPI環比1.2%的跌幅貢獻其中的0.9個百分點。另外，受到海外疫情影響，部分國家封鎖了糧食出口，導致市場關注我國糧食可能出現的供給短缺、價格上升對通脹造成的影響。我們認為，我國糧食近年皆豐產，自給自足能力較強，近幾年處于凈出口的狀態，因此短期糧食價格也大概率保持相對穩定。3月CPI糧食價格環比持平前值。非食品方面，一是受到國際原油大幅下跌的影響，交通和通信價格環比回落2.5%，其中交通燃料價格環比回落9.5%，是環比回落的主要拖累。二是居民生活完全恢復到正常狀態尚需時日，因此對生活用品和服務的需求依然較低，教育文化、房租、衣著等價格環比也出現回落。

　　▌  工業品通縮壓力繼續上升，價格環比幾乎全線回落。3月PPI同比回落-1.5%，較前值下降1.1個百分點，低于市場預期。受到國際原油價格大幅下跌、國內消化庫存等因素的影響，PPI環比下跌1.0%，該降幅較上月進一步擴大。我們認為，復工復產逐步推進，供給水平回升，終端需求的回升或慢于供給，導致價格下行壓力加大。同時，海外疫情蔓延使得全球供應鏈受損，外需嚴重沖擊了部分國內企業，因此或存在逐步轉向供應國內市場，導致國內供應能力進一步上升，價格存在下行壓力。

　　▌  從分項來看，生產資料、原材料工業和加工工業價格環比分別回落3.5%、2.7%和0.5%。細分項中，受到國際油價影響，石油石化產業鏈價格普遍承壓，例如石油和天然氣開采、石油、煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品制造業，環比均出現回落。黑色和有色金屬價格環比也出現下跌。

　　▌  向后看，PPI短期或繼續承壓，我們維持此前觀點，2季度PPI仍將在負值區間，但隨著基數、逆周期發力帶動需求回升以及海外產業鏈的恢復，PPI在下半年將回升至0%以上。預計上半年的通縮壓力加大導致全年工業品價格同比增速均值仍將小幅為負，工業生產企業的盈利能力受到沖擊，但基本上盈利低點就出現在1季度。

　　附錄圖表

　　(本文作者介紹：中信證券首席經濟學家)