意見領(lǐng)袖丨全球KOL聚焦金融大動蕩

　　文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄機構(gòu) 四十人論壇

　　作者：劉俏 北京大學光華管理學院院長

　　人們普遍將新冠疫情定性為對經(jīng)濟的外生沖擊，正如伯南克所說，新冠疫情像一場自然災害，讓中國及全球經(jīng)濟在短時間內(nèi)陷入完全休克狀態(tài)，經(jīng)濟活動及社交接觸基本凍結(jié)。

　　從1、2月份國內(nèi)經(jīng)濟社會運行數(shù)據(jù)可以看出，市場嚴重低估了疫情對實體經(jīng)濟的沖擊。正因如此，美歐等國意識到社交疏離帶來的經(jīng)濟活動停頓將對其實體經(jīng)濟產(chǎn)生深遠影響，從而接連出臺了重量級的經(jīng)濟刺激政策。

　　全球產(chǎn)業(yè)鏈中斷、外需變化以及疫情第二次爆發(fā)的可能性或給中國經(jīng)濟帶來第二次沖擊。1、2月份社會經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)反映出我國已經(jīng)遭受了一次沖擊。但目前中國與全球經(jīng)濟體系、全球價值鏈都有深度關(guān)聯(lián)，意味著在歐美國家經(jīng)濟活動停滯后，中國可能遭受經(jīng)濟上的第二次傷害。

　　這不僅在于境外輸入病例可能導致國內(nèi)疫情二次反彈，還在于全球疫情對供應鏈、外需環(huán)境變化的影響。第二次沖擊對中國經(jīng)濟的實際影響可能會超出此前評估。一季度的GDP數(shù)據(jù)是一個很重要的觀察指標，可以反映出疫情沖擊的程度。此外，判斷疫情對全年經(jīng)濟的影響，還需要結(jié)合美歐等國的疫情發(fā)展情況。

　　中國經(jīng)濟核心邏輯正在發(fā)生變化，經(jīng)濟運行本身面臨較大挑戰(zhàn)。我國全要素生產(chǎn)率已從改革開放早期平均4%的年增速降到目前的2%以下，下滑明顯。在此情況下，在未來保持較高水平的經(jīng)濟增速面臨很大挑戰(zhàn)。

　　換言之，總量意義上的GDP增速已經(jīng)很難反映出中國經(jīng)濟的真實情況，而全要素生產(chǎn)率增速、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷、微觀經(jīng)濟基礎活力、收入分配結(jié)構(gòu)、居民生活質(zhì)量、全球價值鏈參與度和定位、研發(fā)強度和創(chuàng)新能力、投資資本收益率（ROIC）等社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)層面的指標，更能夠反映中國經(jīng)濟的真實情況。

　　疫情下宏觀政策應有其基本邏輯。面對疫情這樣的“自然災害”，宏觀政策的出發(fā)點在于應對災難帶來的損失，維持住災后經(jīng)濟復蘇的經(jīng)濟基礎。在這種情況下，可以不再糾結(jié)總量增速目標，在擺脫原本是剛性的增長目標的約束后，政策意圖會更清晰、政策手段會更合理。

　　針對疫情給經(jīng)濟社會帶來的損失，要明確宏觀政策的力度和施力側(cè)重，保障社會穩(wěn)定和企業(yè)持續(xù)經(jīng)營，夯實疫后經(jīng)濟反彈的基礎。現(xiàn)在大家開始擔心本輪經(jīng)濟全球化會戛然而止，中美可能徹底脫鉤等問題，要考慮到這些疫情可能產(chǎn)生的后果，以此為出發(fā)點，使政策舉措不至于進退失據(jù)。要確保宏觀政策不至于惡化我國現(xiàn)有的經(jīng)濟社會結(jié)構(gòu)性問題。

　　消費、中小微企業(yè)遭受直接沖擊

　　“新基建”只能作為次重點

　　消費、中小微企業(yè)和“新基建”應成為政策施力的側(cè)重領(lǐng)域。與過往危機不同，疫情對中國經(jīng)濟直接沖擊最大的領(lǐng)域是消費和中小微企業(yè)，這兩個關(guān)鍵詞的背后是“就業(yè)”二字。而“新基建”只能作為次重點，其對于解決中國經(jīng)濟社會發(fā)展結(jié)構(gòu)性問題有很大價值，但在應對短期實體經(jīng)濟大幅下滑方面“量級”不夠。

　　首先，消費拉動經(jīng)濟的重要性提升。2019年消費對我國GDP增長的貢獻占57.8%，而在投資方面，在高速增長階段結(jié)束后，我國缺乏“量級”足夠大的基建投資項目。因此，目前消費對穩(wěn)定我國經(jīng)濟增長，甚至疫后經(jīng)濟反彈的作用更大。

　　但疫情本身又給消費帶來了很大的直接沖擊，同時又通過中小微企業(yè)給消費造成了很大的間接沖擊，企業(yè)面臨困難，居民收入下降，消費意愿和能力都會下降。

　　其次，中小微企業(yè)面臨困境，就業(yè)問題嚴峻。北大光華管理學院盧海教授團隊最近使用智聯(lián)招聘大數(shù)據(jù)進行分析，從另一個角度更清晰地描述了當下的就業(yè)問題以及中小微企業(yè)面臨的困境。數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月份新招聘的職位和人數(shù)同去年同期相比下降大約30%，就業(yè)問題非常嚴峻。

　　疫情對就業(yè)的影響程度和行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)類型等因素密切相關(guān)。行業(yè)分布上，遭受疫情直接沖擊的文化、傳媒、娛樂、服務業(yè)，招聘職位下降程度最大。企業(yè)規(guī)模上，中小微企業(yè)招聘職位與去年相比下降比例超過40%。從復工情況來看，通過比較春節(jié)后三周與節(jié)前三周職位數(shù)的變化，可以看到去年春節(jié)一結(jié)束職位數(shù)增加約150%，各行業(yè)基本在100%以上；而今年春節(jié)之后，服務業(yè)的職位數(shù)比春節(jié)前還少，其余行業(yè)增幅也不大，交通運輸及政府部門職位數(shù)增加最多，也僅不到40%。

　　最后，“新基建”重要，但很難解決短期經(jīng)濟大幅下行問題。據(jù)估測，5G基礎設施投資至2026年約達到1.15萬億元，而在2020年新增投資額估計僅為2288億元。從該角度而言，“新基建”很重要，能有助于中國保持較高的全要素生產(chǎn)率增速，實現(xiàn)再工業(yè)化（產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)），再工業(yè)化對保持一個國家全要素生產(chǎn)率的增速非常重要。

　　但是，“新基建”的投資量級不足以應對經(jīng)濟遇到的短期重大沖擊。因此，需要重新判斷我國未來應對疫情、恢復經(jīng)濟的政策著力點及對應的政策力度。

　　經(jīng)濟復蘇方案需要力度更大

　　應更加側(cè)重財政政策

　　我國需要一個力度更大的宏觀經(jīng)濟政策組合。經(jīng)濟刺激或經(jīng)濟復蘇方案需要力度更大，應更加側(cè)重財政政策，關(guān)注消費和中小微企業(yè)領(lǐng)域。貨幣政策則需保持高度靈活性，保證市場和企業(yè)層面流動性相對充裕。

　　針對消費，首先可考慮提高個人所得稅起征點、降低稅率等方式刺激居民消費。在保持個稅稅率級距不變的情況下，將稅收起征點由5000/月調(diào)高至6000元/月，降低36000元/年至144000元/年各稅檔預扣率1%，144000元/年至660000元/年各稅檔預扣率降低3%，超過660000元/年部分降低5%。此舉可增加2900多億元的個人可支配收入，對促進消費是有利的。

　　其次，可考慮采用消費券政策或現(xiàn)金發(fā)放政策，補貼低收入就業(yè)人群，促進內(nèi)需回補。建議對受疫情影響較重的低收入就業(yè)人群發(fā)放消費券補貼，并向疫情嚴重地區(qū)湖北省傾斜，向湖北省就業(yè)人群全員發(fā)放消費券。由于低收入群體恩格爾系數(shù)較高，消費券會更有效地轉(zhuǎn)化成真實消費。

　　經(jīng)測算，若以每人1000元的標準發(fā)放消費券，除湖北外低收入就業(yè)人群與湖北省就業(yè)人群合計將獲得2627.31億元的補貼，這對刺激消費、恢復市場活力具有重大意義。

　　另外一個可行的思路是針對我國所有成年人全民發(fā)放為期3個月、價值1000元的消費券，總額大約為9000億。根據(jù)文獻估計，大約25%會轉(zhuǎn)換為消費，實際成本為2250億元。

　　發(fā)行特別國債等方式可對激活市場經(jīng)濟活動發(fā)揮較好的作用，財政應能承擔這部分成本。

　　針對中小微企業(yè)，首先，建議所有檔企業(yè)所得稅稅率在未來3個月下調(diào)20%，對應一般企業(yè)所得稅的稅率由25%降為20%。基于2019年3-5月全國企業(yè)所得稅總額合計12848億元，假定2020年3-5月全國企業(yè)所得稅的稅收額不變，則可以為企業(yè)節(jié)約稅金2570億元。如果力度可以更大，可以將所得稅下降延伸到整個2020年。

　　其次，建議由財政直接給小微企業(yè)提供貸款。由于貨幣政策傳導機制不暢，中小微企業(yè)融資難的問題很難解決。建議發(fā)行1萬億元特別國債成立“中小微企業(yè)穩(wěn)定基金”，通過商業(yè)銀行支持中小微企業(yè)，并由國家與商業(yè)銀行共同承擔信用風險。這樣既直接提供信貸給中小微企業(yè)，幫助其解決現(xiàn)金流問題，又可以避免商業(yè)銀行的道德風險，為疫后經(jīng)濟復蘇保留必要的微觀經(jīng)濟基礎。

　　針對基建，建議基建側(cè)重于民生相關(guān)的領(lǐng)域，如老舊小區(qū)改造、租賃住房、中心城市和都市圈的基礎建設及公共服務設施建設等。這些領(lǐng)域的工程項目在投資量級與資本收益率方面具有優(yōu)勢，對未來中國經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展能起到促進作用，不會變成無效投資，反而能形成有效需求。因此，應積極篩選、儲備民生領(lǐng)域的基建項目，擴大投資拉動經(jīng)濟增長的空間。

　　本文系作者在3月29日的CF40雙周內(nèi)部研討會“全球應對疫情：財政政策和貨幣政策的角色與作用”上所做的主題演講。

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營利性的專業(yè)智庫，定位為“平臺+實體”新型智庫，專注于經(jīng)濟金融領(lǐng)域的政策研究。)