意見領(lǐng)袖丨全球KOL聚焦金融大動(dòng)蕩

　　文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 梁中華 吳嘉璐

　　1、“寒假”長了，“暑假”短了。今年全國高考延遲一個(gè)月舉行，各省市教育部門也發(fā)布通知壓縮暑假來補(bǔ)課時(shí)，預(yù)計(jì)今年的暑假時(shí)間將至少縮減一個(gè)月。而全國各級(jí)各類師生數(shù)量在3億人以上，這也意味著假期時(shí)間減少將直接影響我國20%人口的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。如果再考慮到學(xué)生家長以及其他相關(guān)工作人員，那么受到影響的人數(shù)會(huì)更多。

　　2、“暑期經(jīng)濟(jì)”面臨縮水壓力。暑假是各類服務(wù)、非必需品消費(fèi)的旺季。其中旅游的暑期效應(yīng)最明顯，我國7-8月份的訪日游客數(shù)量要高于其他月份3-4成。過去幾年暑期電影票房占了全年的30%左右，教育培訓(xùn)和其他娛樂活動(dòng)都有一定的暑期效應(yīng)。假期減少意味著，即使未來防控措施放松，時(shí)間也不夠了，今年的“暑期經(jīng)濟(jì)”將面臨較大的縮水壓力。

　　3、生產(chǎn)端能否彌補(bǔ)缺口？工業(yè)生產(chǎn)并沒有特別明顯的“暑期效應(yīng)”，而且影響今年三季度生產(chǎn)最關(guān)鍵的因素并不在員工數(shù)量多少，而是在于外需的恢復(fù)情況。投資也類似，高溫天氣本就會(huì)影響投資進(jìn)展，員工數(shù)量也不是暑期投資的核心制約因素；而且房地產(chǎn)、制造業(yè)投資如何，還是要看今年需求端的變化。這也意味著，暑期消費(fèi)的縮減對(duì)于經(jīng)濟(jì)來講可能是凈損失，生產(chǎn)和投資替代性增長的概率并不大。

　　4、或拖累2%以上的GDP。從去年的數(shù)據(jù)來看，“暑期經(jīng)濟(jì)”規(guī)模約1.28萬億，占三季度GDP的比重超過5.7%。最樂觀的情況下，疫情影響完全消退，但暑期縮減的影響還在，如果“暑期經(jīng)濟(jì)”縮水一半，將拖累名義GDP回落2.1個(gè)百分點(diǎn)；而悲觀情況下，疫情影響仍存在，或拖累GDP回落3.4個(gè)百分點(diǎn)。更長期地看，疫情導(dǎo)致的居民收入減少、失業(yè)增加、企業(yè)破產(chǎn)倒閉，對(duì)中長期的生產(chǎn)和需求都會(huì)造成較大壓力，甚至不排除引發(fā)房地產(chǎn)泡沫的連鎖反應(yīng)。

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　　“寒假”長了，“暑假”短了

　　今年的暑假時(shí)間將大幅被壓縮。根據(jù)教育部發(fā)布的公告，2020年全國高考延期一個(gè)月舉行。不僅高考如此，多個(gè)省市的教育部門也發(fā)布了相關(guān)通知，對(duì)于因延遲開學(xué)而耽誤的課時(shí)，通過調(diào)減周末時(shí)間、壓縮暑假等方式來補(bǔ)齊。

　　如果按照4月中旬各地陸續(xù)開學(xué)，差不多比正常開學(xué)時(shí)間晚了2個(gè)月，全部用暑假來補(bǔ)齊的話，今年的暑假可能就沒有了。即使開學(xué)以后每周調(diào)減1-2天周末，暑假剩余額度也不到1個(gè)月。

　　假期時(shí)間減少將直接影響我國20%人口的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，最直接影響的是學(xué)生和教師兩大群體。根據(jù)教育部的數(shù)據(jù)，我國2018年各級(jí)各類學(xué)歷教育學(xué)生有2.8億人，教職工人數(shù)達(dá)2000多萬人，這部分人就占了我國總?cè)丝诘?0%以上。如果再考慮到學(xué)生家長以及其他相關(guān)工作人員，那么受到影響的人數(shù)會(huì)更多。

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　　“暑期經(jīng)濟(jì)”面臨縮水壓力

　　現(xiàn)在為了防控疫情大家都減少出門，餐飲、旅游、交通等非必需消費(fèi)需求受到較大沖擊，而即使三季度暑假來臨后防控措施放松，假期時(shí)間也不夠了，今年的“暑期經(jīng)濟(jì)”將面臨較大的縮水壓力。

　　那么，哪些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有“暑假效應(yīng)”呢？旅游行業(yè)是最明顯的，暑假是我國旅游的高峰期。從北京旅游區(qū)收入來看，旅游收入一般呈現(xiàn)三個(gè)小高峰，分別是五一、十一前后以及每年的暑假，而且暑假期間的旅游收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)比五一和十一黃金周多，或許得益于假期長、出行時(shí)間充足。

　　國際旅游更明顯，以訪日旅游為例，我們回顧了2015-2019年的數(shù)據(jù)，我國7-8月份訪問日本的旅客數(shù)量比其他月份高出3~4成左右。

　　電影等娛樂行業(yè)也是如此，每年暑假都會(huì)有一波消費(fèi)的小高峰。我們統(tǒng)計(jì)了歷年各月的票房收入情況，年內(nèi)票房高峰基本都出現(xiàn)在春節(jié)、暑假和十一前后，其中暑期檔票房占了全年票房的將近30%。

　　在疫情影響下，今年的春節(jié)檔票房基本歸零，預(yù)計(jì)暑期檔票房恢復(fù)也會(huì)困難重重。一方面影院的復(fù)業(yè)時(shí)間仍是個(gè)未知數(shù)，根據(jù)國家電影局的通知，所有影院暫不復(fù)業(yè)，已復(fù)業(yè)的暫停營業(yè)。只要疫情防控不松，影院的復(fù)業(yè)仍然很艱難。另一方面，即使暑期各大影院恢復(fù)營業(yè)了，票房收入也很難報(bào)復(fù)性反彈，消費(fèi)者的恐懼情緒仍會(huì)持續(xù)，而且假期縮短也限制了一部分人群的消費(fèi)。

　　教育培訓(xùn)行業(yè)也將遭受損失。一般來講，暑假也是教育培訓(xùn)行業(yè)的旺季，主要是因?yàn)榫€下教育培訓(xùn)對(duì)于學(xué)生的自由時(shí)間要求比較高。以新東方各個(gè)季度的營業(yè)收入為例，6月~8月是全年?duì)I收的高峰期，當(dāng)季營業(yè)總收入占了全年的30%以上。今年暑假縮減，學(xué)生參加額外教育培訓(xùn)的時(shí)間也將大幅減少。

　　除此以外，KTV、網(wǎng)吧、學(xué)車、整形等各類“暑期經(jīng)濟(jì)”、“后高考經(jīng)濟(jì)”均可能受到?jīng)_擊。

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　　生產(chǎn)端能否彌補(bǔ)缺口？

　　暑期消費(fèi)經(jīng)濟(jì)縮水了，是否會(huì)存在生產(chǎn)和投資的替代，能夠彌補(bǔ)消費(fèi)端帶來的缺口呢？也就是說，今年學(xué)生減少了出行計(jì)劃，也相應(yīng)減少了家長陪同出行的情況。家長減少休假，是否也有可能相應(yīng)增加生產(chǎn)和投資，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)形成一定支撐呢？

　　我們發(fā)現(xiàn)，工業(yè)生產(chǎn)并沒有特別明顯的“暑期效應(yīng)”。我們從工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入數(shù)據(jù)來看，半年度和年末效應(yīng)會(huì)比較明顯，其他月份并沒有很“亮眼”。工業(yè)生產(chǎn)線一旦開啟，關(guān)停的成本也會(huì)比較大，并不會(huì)因?yàn)閭€(gè)別員工的休假而調(diào)整。即使休假人數(shù)增加，也會(huì)通過其他人員的工作調(diào)整來完成生產(chǎn)任務(wù)。

　　而且影響今年三季度生產(chǎn)最關(guān)鍵的因素，其實(shí)并不在員工數(shù)量多少，而是在于外需的恢復(fù)情況。從趨勢上來看，我國工業(yè)增加值增速和出口交貨值增速明顯正相關(guān)。疫情在全球蔓延，外需處于半停擺狀態(tài)，能否在三季度恢復(fù)都存在很大不確定性，全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈也遭遇沖擊，國內(nèi)生產(chǎn)都會(huì)受到影響。

　　投資方面，員工數(shù)量也不是暑期固定資產(chǎn)投資的核心制約因素。歷年6月、9月一般是投資的高峰，反映一定的半年度效應(yīng)和季末效應(yīng)；而暑假對(duì)應(yīng)的7-8月反而是年內(nèi)投資的低點(diǎn)。這主要是因?yàn)橥顿Y一般是室外作業(yè)，受高溫天氣的影響比較大，各地會(huì)依據(jù)高溫情況適當(dāng)減少露天作業(yè)時(shí)間或者暫停施工。因此，制約暑期投資的因素也不在于人，即使務(wù)工人員減少休假，高溫天氣下施工進(jìn)展還是會(huì)放慢。而且房地產(chǎn)、制造業(yè)投資如何，最終還是要看今年需求端變化。

　　這也意味著，暑期消費(fèi)的縮減對(duì)于經(jīng)濟(jì)來講可能就是凈損失，生產(chǎn)和投資替代性增長的概率并不大。

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　　或拖累2%以上的GDP

　　從2019年數(shù)據(jù)來看，“暑期經(jīng)濟(jì)”規(guī)模約1.28萬億，占三季度GDP的比重超過5.7%。我們根據(jù)暑假期間北京旅游區(qū)收入和國內(nèi)旅客訪日數(shù)量占比來估算，2019年暑期旅游收入約1.23萬億。這里計(jì)算的旅游收入指的是廣義口徑下的旅游收入，不僅包括參觀游覽方面的花費(fèi)，也包括和旅游相關(guān)的交通、住宿、餐飲、購物、娛樂等其他支出。

　　如果再加上2019年暑期檔票房收入約180億，去年“暑期經(jīng)濟(jì)”的規(guī)模差不多有1.25萬億，占三季度GDP的比例約5.7%，占全年GDP的1.25%。若再進(jìn)一步考慮網(wǎng)吧、KTV等其他娛樂性的消費(fèi)，“暑期經(jīng)濟(jì)”的規(guī)模可能達(dá)到1.28萬億。

　　最樂觀的情形來看，若三季度疫情影響完全消退，但今年暑假時(shí)間至少縮減一半，對(duì)消費(fèi)的影響還在，如果“暑期經(jīng)濟(jì)”也縮水一半，將會(huì)拖累三季度名義GDP回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，若考慮對(duì)其他行業(yè)的帶動(dòng)作用，合計(jì)將拖累名義GDP回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　而悲觀情形下，三季度疫情防控可能仍未放松，正常的消費(fèi)活動(dòng)仍受限。若考慮影院仍未復(fù)業(yè)、旅游和其他娛樂仍維持當(dāng)前的水平，那么今年的“暑期經(jīng)濟(jì)”將縮水約80%，對(duì)三季度名義GDP的拖累達(dá)到2.5個(gè)百分點(diǎn)，若考慮對(duì)其他行業(yè)的拉動(dòng)，合計(jì)拖累幅度將達(dá)到3.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　除了“暑期經(jīng)濟(jì)”的短期影響外，更長期的影響和連鎖反應(yīng)也不容忽視。疫情防控、假期減少，較多服務(wù)業(yè)、非必需品消費(fèi)行業(yè)都受到非常大的沖擊，影響時(shí)間已經(jīng)將近一個(gè)季度。如果二三季度也不見起色，居民收入減少，失業(yè)增加，企業(yè)破產(chǎn)倒閉，對(duì)中長期的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)和需求都會(huì)造成較大壓力，甚至不排除引發(fā)房地產(chǎn)泡沫的連鎖反應(yīng)。關(guān)于后續(xù)，還是看政策吧。

　　(本文作者介紹：中泰證券宏觀首席分析師)