意見領袖丨全球KOL聚焦金融大動蕩

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 楊德龍　

　　我前兩天剛剛在直擊華爾街風暴的直播中，給大家講過石油危機背后的三國角力和巨量能源垃圾債的風險，今天就看到第一個美國油企倒下了。沙特阿拉伯與俄羅斯的紛爭，導致油價創下史上最大單季跌幅，同時沖擊了全球石油企業的營運。美國頁巖油企業Whiting Petroleum周三宣布，已經向法院申請破產，成為首家因為油價戰申請破產的企業。而美國確診人數超過20萬，石油的風險在一步步顯現，巨大的不確定性使美股再度暴跌近1000點！再次驗證我對美股的觀點：不要去接下降中的匕首！

　　整個一季度國際油價出現暴跌，從高點算起暴跌了70%，近期國際油價再次大幅下跌，紐約商品交易所5月交貨的輕質原油期貨價格盤中一度下跌達到9%，跌破了每桶20元的重要整數關口。這也是2020年2月以來的最低水平。

　　油價為什么持續暴跌？是否還有進一步下跌空間？油價下跌的原因我覺得分成幾個方面可以理解，第一個就是疫情對大多數國家的經濟都造成了沖擊，打擊了原油的需求，比如說航空用油大幅減少，人們不出行汽車需求用油也大幅減少，很多工廠停產，工業用油也大幅減少。根據高盛的報告，近期全球原油消費已經和正常水平相比下跌了25%，1/4的需求沒有了，油價肯定會大跌。

　　第二個原因是產油國之間的價格戰。歐佩克是世界上最大的卡特爾組織，他們面對全球性的需求下降，每個國家都有擴大產能的動機，而他們和俄羅斯的矛盾導致雙方沒有達成一致，造成沙特單方面提高原油日產量到1000萬桶以上。國際油價暴跌對美國打擊是非常大的，

　　所以美國在這輪油價下跌中損失巨大，很多頁巖油公司瀕臨破產。華爾街買了很多垃圾債都是頁巖油公司發行的，這對華爾街金融機構造成了很大的壓力。

　　我們看到這次油價的暴跌不僅是金融市場的問題，而且是國際政治的一個角力，所以他的問題比較復雜。前幾天，特朗普和普京進行了長時間通話溝通，可能會派出部長級的人物來進行溝通談判，這顯示出油價的大跌對美國已經造成了很大壓力，而之前美國已經要求沙特停止增加產量，來維護一個合理的油價。

　　我們看到國際油價大跌的時候，國際原油期貨也出現了分化走勢，形成近低遠高態勢。什么意思呢？就是近期的原油價格很便宜，但是遠期原油的價格很貴。比如wti原油期貨價格現在5月份合約價格只有20美元每桶，但9月份交貨價格已經超過30美元每桶。僅僅差4個月的時間就有10美元每桶的差價，在當前超低油價之下，一些交易商正在低價買入原油，然后儲存起來，利用時間來賺取差價。因為等到9月份進行交割，就可以獲得10元價差。

　　儲存需要成本，運輸也需要成本，由于很多生產商、煉油商、貿易商都爭相搶購，油輪來運輸或者儲存原油，導致近期原油海運費出現了數倍的增長，儲存的成本出現了飆升。這樣的下跌也讓很多人認為是不是可以進行抄底了，事實上國內很多基金公司發行的原油基金主要是qdi，在這段時間大幅下跌抄底這些原油基金，或許是一個不錯的策略。當然值得注意的是，你一定要有足夠的耐心，因為現在全球產油國大打價格戰的時候，原油價格有可能還會繼續往下跌。瑞銀相關人員表示油價下行風險還是存在的，因為熊市不言底，你很難去預測多少是油價的底，這為抄底原油帶來了一定的風險。

　　今天又傳出一個很大的消息，美國最大的頁巖油生產商之一西方石油，上周宣布無法按期支付28億美元的股息。可以說頁巖油公司面臨著巨大壓力，因為頁巖油的成本是很高的。比方說沙特這些中東國家的原油，深度幾十米就可以打，所以它成本很低。但是頁巖油是要通過一定的冶煉的方法從頁巖里面來提取石油，所以它的成本很高，據測算成本可能超過40美元每桶。和現在20美元每桶相比，一桶虧損一半，即使國際油價回到2017年以來60~70美元每桶，頁巖油企業也普遍盈利不佳。因為這些頁巖油企業通過大量的投入來擴大產能，所以現金流都高度緊張，發行了很多垃圾債。現在原油價格大跌，頁巖油公司的財務狀況急劇惡化，并且債務評級大幅下調，有可能造成新一輪的區域性債務危機。一旦美國能源行業爆發大規模違約，可能成為新一輪美國企業債危機的導火索，這一點風險值得大家注意。在危機之下現金為王，所以雖然美聯儲大量的放水，但是美元指數持續攀升，流動性緊張的局面愈演愈烈。

　　數據顯示美國6大煉油產區平均成本價高達46.6美元每桶，成本最低的產區也達到32.4美元每桶，這些成本還包括運輸倉儲管理等費用的進口價，所以平均價格應該是在40美元每桶。所以當油價低于40美元每桶的時候，美國頁巖油公司就會出現虧損。尤其有些公司需要大量打井，大規模投資，但是這個成功率并不高，一旦打井沒有打到油，就可能會造成巨大損失。所以頁巖油公司大部分都用了高杠桿，通過高杠桿率以及高債務來刺激頁巖油氣的泡沫，而華爾街大量參與了現有公司的垃圾債的投資。

　　泡沫越吹越大，頁巖油公司的股權也維持了持續的繁榮。但是我們要記住一句話，當潮水退去的時候才知道誰在裸泳。現在這場擊鼓傳花的游戲已經到了落幕時刻，導火索就是全球大流行的新冠疫情，所以說高杠桿是風險之源。美國能源企業，尤其是煉油企業的股市泡沫以及企業高債務可能會成為風險源，嚴重程度有可能超出想象，這可能是美股下一次暴跌的重要導火索。

　　原油是工業的血液，全球對于原油的需求量都很大，中國作為世界上最大的石油進口國，其實一直需要大量的進口石油，但是在石油進口方面我們卻因為國際政治的原因，無法真正進口的足夠多的石油儲備。我們現在進口的石油基本上是通過委內瑞拉，俄羅斯，伊朗，伊拉克這些和美國關系不友好的國家進口，美國的很多盟友我們是無法進口到石油的。所以很多人在想為什么現在油價這么低的時候我們不趕緊去進口，我們明明擁有世界上最多的超級油輪。但是在國際上我們進口石油其實是受到了很多限制。

　　國際油價持續暴跌，很多人都關心國內的成品油價格會不會下調，現在結果已經出來了，因為國際油價已經低于40美元每桶的地板價，那么根據規定國內成品油價格不再進行調整。當時設立地板價的原因主要是為了防止油價的波動，比如說油價下跌到40美元每桶之后，下調了油價價格，等到波動上來，對于煉油企業樂檬會造成巨大虧損。所以為了保障這些煉油企業的利潤，我們設定了一個地板價。

　　今年以來汽油累計跌幅是1850元每噸，柴油跌幅1780元每噸。當然有了地板價也有天花板價，也就是國際油價高于130美元每桶的時候，汽油和柴油零售價都不提或者少提。也就是說只有國際油價在40~130美元之間運行的時候，才會按照國內成品油價機制正常調整，該漲就漲該跌就跌。

　　大家了解了這個規則之后，就知道現在國內的成品油價格不會作調整。當然未調金額將全部納入油價調控風險準備金，全部上繳中央國庫。所以對于國際原油，我們不僅要關注它的使用屬性，更重要的是關注它的金融屬性。石油美元是美元獲得信用至上的一個最根本的因素，石油期貨的量是所有期貨里面最大的。

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經濟學家)