文/新浪財經意見領袖專欄作家 樊磊

　　PMI顯著超出市場預期，但這可能是由于市場對計算方法的誤解。3月PMI預期值為44.8，但此次公布的數據顯示遠超前值和預期，升至榮枯線之上。但是我們認為公布數據超出市場預期可能主要是由于市場對PMI計算方法的誤解——認為其絕對值與經濟同比增速有關。而實際上PMI是一個環比指標，反映了本月相對于上月的經濟變化；故3月的PMI是以2月的制造業活動情況為基礎得到的結果。而受新冠疫情沖擊，2月制造業嚴重收縮，當月PMI僅35.7。在3月份復工復產取得進展的情況下，PMI回到擴張區間屬于意料之中的情況。

　　制造業擴張仍低于市場預期，外需拖累需求生產復蘇。實際上，52的擴張程度非常溫和，考慮到2月的低基數，這種程度的復工復產實際上低于市場的預期。從子指數上看，新訂單，生產和從業人員都出現了超過50的擴張現象，其中生產的回升更加顯著。與之相匹配的是產成品存貨的反彈，說明當前工業企業庫存的積累仍是支持生產的重要因素。而出口指數是自指數中最弱的之一，僅有46.4，這也可能反映了疫情在海外擴散之后外需訂單較二月份進一步下行的影響。此外，原材料購進價格指數的大幅下行可能意味著工業部門通縮的壓力會進一步增加。

　　維持一季度GDP負11%的預判，后續可能出臺更多緩解疫情沖擊政策。從三月復工復產低于市場預期的情況來看，我們維持一季度GDP同比增長-11%的預測（《政治局會議背后的邏輯是什么？》3月28日）。就政策而言，最近貨幣和財政政策都進行了一系列調整，但是在海外疫情擴散以及國內疫情持續防控——包括近期出現的無癥狀患者風險——的壓力之下，中國面臨著需求和供給的雙重約束。所以政策安排可能不僅是簡單的刺激總需求，也可能出臺一些直接補貼、金融救濟緩解就業壓力和企業現金流壓力的政策。

　　(本文作者介紹：國海證券首席宏觀分析師。曾于瑞穗證券和里昂證券等從事宏觀研究。北京大學學士， Texas A&M大學碩士。)