文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 花長春、董琦

　　導(dǎo)讀

　　穩(wěn)就業(yè)成為政策當(dāng)前核心目標(biāo)，我們通過就業(yè)數(shù)據(jù)以及投入產(chǎn)出表發(fā)現(xiàn)，批發(fā)與零售業(yè)與建筑業(yè)對于新增就業(yè)吸納作用較大，制造業(yè)更多是穩(wěn)定存量的作用。因此，短期迅速提升建筑業(yè)復(fù)工，后續(xù)持續(xù)加大消費(fèi)刺激力度，核心是汽車，或成為政策選項。

　　摘要

　　疫情影響逐步從供給側(cè)轉(zhuǎn)向需求側(cè)，穩(wěn)就業(yè)成為政策短期核心目標(biāo)。我們評估，若經(jīng)濟(jì)增速低于4.8%，則就業(yè)壓力比較大，在4.8-5.3%之間，就業(yè)有壓力但仍然可控。

　　我們從就業(yè)人數(shù)和投入產(chǎn)出表兩個角度對就業(yè)拉動現(xiàn)狀分析，得到三點結(jié)論：

• 存量就業(yè)角度，存量較高的行業(yè)集中在零售和批發(fā)業(yè)、制造業(yè)和建筑業(yè)。私營部門在服務(wù)業(yè)存量較高，非私營部分在制造業(yè)和建筑業(yè)存量占比較高；

• 新增就業(yè)角度，近年來就業(yè)吸納能力上私營部門表現(xiàn)突出，特別是私營部門的零售和批發(fā)業(yè)，城鎮(zhèn)部門的凈增就業(yè)在制造業(yè)領(lǐng)域呈現(xiàn)下降狀態(tài)。行業(yè)凈增就業(yè)貢獻(xiàn)由強(qiáng)至弱：零售和批發(fā)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)、住宿和餐飲；

• 從投入產(chǎn)出表的產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，建筑業(yè)單位產(chǎn)出用工人數(shù)大約是計算機(jī)、電子光學(xué)設(shè)備制造的3倍，若加上城軌交通，傳統(tǒng)建筑業(yè)拉動就業(yè)能力大約是新基建的2倍左右，而批發(fā)零售業(yè)的單位產(chǎn)出用工人數(shù)大約是建筑業(yè)的5倍左右。

　　穩(wěn)就業(yè)從穩(wěn)定存量和對抗外需回落來看，制造業(yè)意義重大，而在解決新增就業(yè)方面，建筑業(yè)和批發(fā)零售等服務(wù)業(yè)作用更強(qiáng)。由于消費(fèi)需求修復(fù)速率或慢于重大項目復(fù)工直接帶來的收益，因此穩(wěn)就業(yè)政策發(fā)力點，短期將集中在基建項目復(fù)工帶來建筑活躍度上升，后續(xù)持續(xù)加大對消費(fèi)的刺激力度，基于行業(yè)就業(yè)拉動，我們發(fā)現(xiàn)發(fā)力點在于汽車產(chǎn)業(yè)，無論是服務(wù)業(yè)吸納新增就業(yè)，還是制造業(yè)穩(wěn)定存量就業(yè)角度，汽車鏈條均意義顯著。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：供需小幅修復(fù)，仍處低位

　　1）下游：地產(chǎn)銷售降幅收窄，土地供應(yīng)改善，溢價率提升。

　　2）中游：高爐開工率小幅提升，日均耗煤增速延續(xù)下降，水泥價格和動力煤價格均較2月小幅下降，螺紋鋼價格繼續(xù)下降，庫存環(huán)比增幅收窄。

　　3）上游：原油大跌，鐵礦石價格小幅上漲，銅價下降。

　　4）流動性：貨幣市場利率下行，人民幣匯率小幅走弱。

　　全球大類資產(chǎn)：全球股市、大宗商品市場齊跌，債市多數(shù)走弱。

　　國際、國內(nèi)政策：海外方面，各國央行政策頻出，全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇。國內(nèi)方面，多部門加大疫情支持政策，國內(nèi)復(fù)產(chǎn)提速在即。

　　下周關(guān)注：下周將公布美、歐3月PMI數(shù)值，中國2月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤。

　　正文

　　一、從穩(wěn)就業(yè)角度再看政策方向

　　疫情沖擊下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速受到嚴(yán)重拖累，中央對經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)態(tài)度轉(zhuǎn)向緩和，政策重點向穩(wěn)就業(yè)轉(zhuǎn)移，穩(wěn)定就業(yè)成為后疫情階段的重中之重。我們從經(jīng)濟(jì)增速與城鎮(zhèn)新增就業(yè)的測算可以得到，4.8%左右的實際經(jīng)濟(jì)增速可以對應(yīng)解決1000萬左右的新增就業(yè)，因此，若經(jīng)濟(jì)增速低于4.8%，我們實現(xiàn)新增年度就業(yè)目標(biāo)壓力較大，尤其是考慮到2020年大學(xué)生畢業(yè)數(shù)達(dá)到歷史高峰。另外，由于第三產(chǎn)業(yè)當(dāng)前受疫情沖擊較大，單位產(chǎn)值拉動就業(yè)能力在短期會有顯著下降，因此經(jīng)濟(jì)增速在4.8%-5.3%的區(qū)間，就業(yè)也會有不小的壓力，但影響相對可控。

　　疫情初期，就業(yè)問題更多是一、兩個季度的短期問題，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)的下行主要矛盾集中在供給層面，即使全年經(jīng)濟(jì)增速由于一季度而較低，但二、三、四季度只要增速回復(fù)至正常水平，供給側(cè)帶來的就業(yè)問題就會快速解決，而且供給側(cè)的就業(yè)問題也更需要金融、財政從貸款、稅費(fèi)、補(bǔ)貼等方式解決，但是，海外疫情的爆發(fā)改變了這種局面。我們認(rèn)為，外需在二次沖擊后的回落，將使疫情影響快速轉(zhuǎn)向需求側(cè)，經(jīng)濟(jì)增速壓力進(jìn)一步加大，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)風(fēng)險以及外需下行風(fēng)險共同成為就業(yè)問題的新要素，就業(yè)壓力也將從服務(wù)業(yè)向制造業(yè)擴(kuò)散，因此就業(yè)問題需要額外的內(nèi)需刺激來進(jìn)行應(yīng)對。

　　我們試圖從行業(yè)的就業(yè)變化角度以及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈兩個角度，對穩(wěn)就業(yè)的政策支撐方向進(jìn)行一個大致分析。

　　（1）就業(yè)歷史變化角度，我們認(rèn)為一是存量占比較高的行業(yè)面臨著失業(yè)集中提升的風(fēng)險，二是增量較多的行業(yè)或成為政策發(fā)力方向。首先，關(guān)于城鎮(zhèn)新增就業(yè)的概念，實質(zhì)上與凈增就業(yè)概念有別，新增就業(yè)單純反映就業(yè)崗位的增多，而凈增就業(yè)考慮了已有就業(yè)崗位的消失。根據(jù)《城鎮(zhèn)就業(yè)人員變動數(shù)據(jù)測算暫行辦法》，城鎮(zhèn)新增就業(yè)人員數(shù)等于報告期內(nèi)城鎮(zhèn)累計新就業(yè)人員數(shù)減去自然減員人數(shù)[1]，其中新就業(yè)人員包含了一些再就業(yè)人員，因此短期失業(yè)再就業(yè)的人被重復(fù)計入新增就業(yè)。

　　如果我們從凈增概念來看，近年來凈增就業(yè)人數(shù)持續(xù)下降，2019年城鎮(zhèn)凈增就業(yè)828萬人，同期新增就業(yè)1352萬人（圖1）。進(jìn)一步對私營和非私營的就業(yè)人數(shù)觀察，私營部分包含農(nóng)村和城鎮(zhèn)（二者比例大致在16%：84%），非私營部門僅包含城鎮(zhèn)就業(yè)。就業(yè)人數(shù)存量較高的行業(yè)，集中在零售和批發(fā)業(yè)、制造業(yè)和建筑業(yè)，此外私營部分在住宿和餐飲、租賃和商務(wù)服務(wù)以及居民服務(wù)修理和其他服務(wù)業(yè)存量較高，非私營部分除了在制造業(yè)和建筑業(yè)存量占比較高外，在教育、公共管理和社會組織等也有一定分布。綜合行業(yè)分布和私營非私營部門特性，疫情沖擊的就業(yè)風(fēng)險，首當(dāng)其沖的是第三產(chǎn)業(yè)的私營部分，二次沖擊將集中在制造業(yè)，影響大概率仍將集中于私營部門。

　　增量角度，從凈增就業(yè)考慮，近年來就業(yè)吸納能力方面，私營成分表現(xiàn)突出，特別是私營部門的零售和批發(fā)業(yè)，城鎮(zhèn)部門的凈增就業(yè)在制造業(yè)領(lǐng)域呈現(xiàn)下降狀態(tài)。行業(yè)角度，凈增就業(yè)貢獻(xiàn)的排名從大到小依次是，零售和批發(fā)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)、住宿和餐飲、居民服務(wù)修理和其他服務(wù)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)，制造業(yè)的凈增貢獻(xiàn)非常有限。因此，從大類行業(yè)來看，零售和批發(fā)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)對于近年凈增就業(yè)吸納作用較高。

　　因此從就業(yè)總?cè)藬?shù)的存量和增量角度，服務(wù)業(yè)對于新增就業(yè)的吸納能力最強(qiáng)，特別是私營部門的批發(fā)與零售業(yè)，建筑業(yè)、住宿餐飲業(yè)以及部分新經(jīng)濟(jì)服務(wù)業(yè)等也具備重要作用。制造業(yè)對于穩(wěn)定存量就業(yè)意義顯著，雖然私營部門仍然占據(jù)主導(dǎo)，但其中非私營部門的作用進(jìn)一步上升。

　　（2）從投入產(chǎn)出表的產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，單位總產(chǎn)出用工人數(shù)，與就業(yè)存量和凈增角度有一定相似性：批發(fā)零售業(yè)、建筑業(yè)遠(yuǎn)高于制造業(yè)。但中國與其他發(fā)達(dá)國家相比，在高技術(shù)仍然呈現(xiàn)出一種相對的“勞動密集”狀態(tài)，即單位增加值耗費(fèi)人力較多。我們對廣受關(guān)注的新基建七大領(lǐng)域，梳理出上游行業(yè)主要集中在電子元器件，通信設(shè)備，計算機(jī)，其他電子設(shè)備，電信和其他信息傳輸服務(wù)，軟件和信息技術(shù)服務(wù)，通過全球投入產(chǎn)出表中對中國的統(tǒng)計情況，可以看出新基建相關(guān)行業(yè)總產(chǎn)值提升，帶動的就業(yè)需求與傳統(tǒng)建筑業(yè)相比仍然存在一定差距。若按照單位總產(chǎn)出用工人數(shù)來看，建筑業(yè)單位產(chǎn)出用工人數(shù)大約是計算機(jī)、電子光學(xué)設(shè)備制造的3倍，若考慮城軌交通領(lǐng)域，將其他交通運(yùn)輸設(shè)備制造行業(yè)納入，建筑業(yè)拉動就業(yè)大約是新基建的2倍左右，而除汽車的批發(fā)零售業(yè)加總的單位產(chǎn)出用工人數(shù)大約是建筑業(yè)的5倍左右。

　　凈增就業(yè)角度，若考慮建筑活動鏈條較長，建筑活動提升對上游鋼壓延產(chǎn)品、建材、金屬制品等行業(yè)的就業(yè)仍然具有拉動作用，那么凈增就業(yè)的拉動作用會進(jìn)一步提升，但作用仍然有限。因此，建筑活動改善帶來的制造業(yè)需求提升，更多的作用是從存量角度穩(wěn)定存量制造業(yè)就業(yè)。

　　基于行業(yè)就業(yè)拉動，由于直接針對批發(fā)零售業(yè)的政策刺激措施有限，我們基于細(xì)分行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈角度，進(jìn)一步梳理了對批發(fā)零售業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)需求貢獻(xiàn)較大的行業(yè)，我們認(rèn)為間接行業(yè)的復(fù)蘇會迅速提升批發(fā)零售和商務(wù)服務(wù)的需求，進(jìn)而拉動就業(yè)吸納，在一定程度代表了政策的可選方向：

　　對于零售和批發(fā)業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)食品飲料鏈條、汽車鏈條、傳統(tǒng)制造鏈條中的家具制造、皮革、毛皮、羽毛及其制品的需求較大。其中汽車整車與零部件生產(chǎn)對批發(fā)和零售的上游需求在14%左右，家具制造在6%，皮革等制品在5%左右。我們通過工業(yè)年鑒梳理，發(fā)現(xiàn)細(xì)分行業(yè)中凈增平均用工人數(shù)比較高的行業(yè)集中在汽車制造、公用事業(yè)、醫(yī)藥制造等。除了，對批發(fā)零售業(yè)的拉動外，汽車制造自身在制造業(yè)凈增就業(yè)的貢獻(xiàn)也比較突出。

　　對于商務(wù)服務(wù)業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)貨幣金融、電信、軟件服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)對其需求較大。多數(shù)行業(yè)與消費(fèi)活動緊密相關(guān)。

　　綜合上述分析，我們認(rèn)為以穩(wěn)就業(yè)為導(dǎo)向的政策方向有三個可能方向，就業(yè)拉動的整體作用依次減弱：

　　一是加大對消費(fèi)端支持，通過批發(fā)零售業(yè)復(fù)蘇帶動就業(yè)提升。除了對食品飲料、紡織服裝等日常消費(fèi)的修復(fù)外，同步加大對住宿和餐飲行業(yè)的幫扶和支持。此外，大力支持汽車制造與消費(fèi)，一方面汽車產(chǎn)業(yè)鏈長度較長，對制造業(yè)的就業(yè)穩(wěn)定作用較高，另一方面涉及對批發(fā)和零售業(yè)的需求，可以有效拉動就業(yè)，而且汽車行業(yè)在工業(yè)行業(yè)中的凈增就業(yè)表現(xiàn)也相對較好；

　　二是通過逆周期政策推升建筑活動復(fù)蘇，一方面建筑業(yè)帶來凈增就業(yè)增多，另一方面通過產(chǎn)業(yè)鏈條傳導(dǎo)進(jìn)一步穩(wěn)定制造業(yè)就業(yè)；

　　三是鼓勵新基建，短期帶動部分高技術(shù)制造業(yè)和數(shù)字信息服務(wù)業(yè)相關(guān)就業(yè)；

　　綜合來看，基建方向?qū)τ诮?jīng)濟(jì)增速托底的作用更加明顯，凈增就業(yè)貢獻(xiàn)不及消費(fèi)方向，但加大基建投資短期的就業(yè)提升效力突出。而新基建更多是改善長期效率，對經(jīng)濟(jì)增速托底、就業(yè)拉動以及消費(fèi)促進(jìn)作用雖均有涉及，但短期作用也相對有限。消費(fèi)方向政策雖對新增就業(yè)意義重大，但需要一定的修復(fù)過程。因此，我們認(rèn)為穩(wěn)就業(yè)政策目標(biāo)，將加速建筑業(yè)復(fù)工，短期提升建筑活躍度，并持續(xù)加大對消費(fèi)方向的政策刺激力度，其中除服務(wù)業(yè)外，核心在于汽車產(chǎn)業(yè)。

　　二、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：供需小幅修復(fù)，仍處低位

　　下游：地產(chǎn)銷售降幅收窄、土地供應(yīng)改善、成交惡化，溢價率提升

　　地產(chǎn)銷售同比仍大幅下降，但較2月明顯改善。三月以來30大中城市商品房成交面積為496.1萬平方米，同比下降41.6%。其中一線城市商品房成交面積為94.4萬平方米，同比下降44.1%；二線城市商品房成交面積為230.8萬平方米，同比下降42.5%；三線城市商品房成交面積為171.0萬平方米，同比下降38.7%。

　　3月以來，土地供應(yīng)降幅顯著收窄，而成交降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，其中一線城市供應(yīng)和成交均增長明顯。土地成交溢價率提升。100個大中城市數(shù)據(jù)顯示，3月以來土地供應(yīng)面積為1177.0萬平方米，同比增速從2月的-64.4%提升至-3.2%，其中一線和三線城市均同比增長，增速分別為41.8%、17.3%，而二線城市有所下降，同比增速-26.1%；土地成交方面，3月以來共516.3萬平方米，同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，增速從2月的-29.5%下降為-49.6%，其中只有一線城市的土地成交同比增長34.1%，二三線城市同比增速分別為-36.1、-67.2%。整體成交土地溢價率較2月的8.73%提升到14.6%。汽車銷售方面，3月截止15日，從當(dāng)周日均乘用車銷量來看，同比降幅達(dá)49.1%。

　　中游：高爐開工率小幅提升，日均耗煤增速延續(xù)下降，水泥價格和動力煤價格均較2月小幅下降，螺紋鋼價格繼續(xù)下降，庫存環(huán)比增幅收窄

　　高爐開工率小幅提升，日均耗煤增速延續(xù)下降。本周高爐開工率為65.1%，較上周提升0.6個百分點。6大發(fā)電集團(tuán)日均煤耗量3月以來同比增速為-23.2%，較2月進(jìn)一步降低3.4個百分點。

　　水泥價格和動力煤價格均較2月小幅下降。3月以來，水泥價格指數(shù)環(huán)比下降3.9%，較2月降幅擴(kuò)大1個百分點，較2019年3月上升5.4個百分點。動力煤當(dāng)周價格環(huán)比下降2.2%，收于555.7元/噸，同比降幅較2月擴(kuò)大6.4個百分點至-11.1%。

　　螺紋鋼價格繼續(xù)下降，庫存環(huán)比增幅收窄明顯。3月以來，螺紋鋼價格繼續(xù)下降，環(huán)比增速較2月小幅下降0.3個百分點至-2.6%，收于3624.1元/噸，同比較2月降低3.9個百分點至-10.6%。螺紋鋼庫存同比增速較2月上升5.9個百分點至46.4%，環(huán)比增幅收窄，較2月下降70個百分點至31.9%。

　　上游：原油大跌，鐵礦石價格小幅上漲，銅價下降

　　原油市場大幅下跌。截至3月19日，英國布倫特原油當(dāng)月現(xiàn)貨價格較2月大幅下降32.5%至37.5美元/桶，WTI現(xiàn)貨原油價格較2月下降43.7%至25.2美元/桶。兩大原油價格連續(xù)三月下降，環(huán)比降幅較2月大幅擴(kuò)大。

　　鐵礦石價格小幅上漲，銅價有所下降。3月以來，鐵礦石期貨價格較2月環(huán)比上漲5.6%，為661.1元/噸，同比增幅較2月上漲6.1個百分點至7.2%。陰極銅期貨收盤價為43138.7元/噸，較2月環(huán)比下降5.7%，同比下降12.3%。

　　食品價格：蔬菜價格和豬肉價格均環(huán)比下降

　　3月以來，蔬菜價格和豬肉價格均環(huán)比下降。截至3月20日，28種重點監(jiān)測蔬菜均價為5.1元/公斤，較2月整體下降10.9%，蔬菜價格同比漲幅自2月的同比17.9%回落至5.3%。22個省市平均豬肉價格為48.1元/公斤，較2月環(huán)比下降3.5%，但同比角度，較2019年仍然漲幅明顯，上漲達(dá)147.5%。

　　流動性：貨幣市場利率下行，人民幣匯率小幅走弱

　　利率方面，貨幣市場利率下行。截至3月20日，R007較上周下行44bp至1.6524%， R001較上周下行60bp至0.8589%。中長期利率整體小幅回落。1年期國債利率較上周下降5.5bp至1.8682%，10年期國債利率較上周下降0.6bp至2.6815%。信用債利率下降。AAA級中短期票據(jù)3年期收益率較上周下降2.3bp至3.0510%，1年期收益率較上周下降8.5bp至2.5092%。匯率方面，受資本流動和美元走強(qiáng)影響，人民幣匯率走弱。美元兌人民幣即期匯率較上周上升735bp至7.0661。

　　三、全球大類資產(chǎn)：全球股市、大宗商品齊跌，債市多數(shù)走弱

　　全球股票市場延續(xù)上周跌勢。中國股市連續(xù)四天下跌后周五小幅反彈。本周上證綜合指數(shù)下跌4.91%，創(chuàng)業(yè)板下跌5.69%，香港恒生指數(shù)下跌5.11%。美股受延續(xù)上周大跌趨勢，并分別于16日和18日兩次觸發(fā)一級熔斷。標(biāo)普500指數(shù)下跌14.98%，道瓊斯指數(shù)下跌17.3%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌12.6%，三大股指均創(chuàng)2008年以來單周最大跌幅。3月以來美股已出現(xiàn)4次熔斷，標(biāo)普500指數(shù)累計下跌22.0%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計下跌24.5%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)累計下跌19.7%。亞太地區(qū)和歐洲股市受疫情蔓延和全球金融市場負(fù)面沖擊，也都出現(xiàn)了較大程度的下跌。

　　匯市方面，美元本土流動性趨緊，導(dǎo)致美元大量回流國內(nèi)，本周美元兌人民幣（CFETS）大幅上行3.28%，人民幣指數(shù)微漲0.05%，保持相對穩(wěn)定。美元指數(shù)大幅上漲4.48%，主要外匯兌美元匯率均不同程度下跌，其中歐元兌美元下跌3.9%，英鎊兌美元下跌5.9%、3月以來累計下跌9.1%，美元兌日元上升2.00%。

　　大宗商品方面，受疫情全球蔓延疊加OPEC+談判破裂影響，全球經(jīng)濟(jì)不確定性大幅上升，除大豆外商品價格跌幅明顯。NYMEX原油、IPE布油分別大幅下跌28.86%、19.26%；COMEX白銀大幅下跌13.96%、COMEX黃金下跌1.8%，南華貴金屬指數(shù)大跌9.88%；DCE鐵礦石跌2.2%，LME銅、鋅、鋁分別下跌13.8%、6.9%、6.7%，南華金屬指數(shù)下跌5.0%；波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）微跌0.95%。

　　全球債市除美債以外均走弱，美國1年期國債收益率周內(nèi)下調(diào)18bp（價格周內(nèi)上漲0.2%），10年期國債收益率周內(nèi)下調(diào)2bp（價格周內(nèi)上漲0.2%），3月以來累計下跌21bp（價格上漲1.7%）；德、法、日10年期國債收益率則分別上升36bp、23.10bp、5.70bp（價格則分別下跌2.88%、1.85%、0.46%）。國內(nèi)債市，中國1年期國債收益率下降5.52bp（價格上升0.06%），10年期國債收益率上升0.56bp（價格下降0.04%）。

　　四、國際政策：各國央行政策頻出，全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇

　　1）美聯(lián)儲宣布為市政債券市場提供流動性支持

　　2020年3月20日，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布擴(kuò)大貨幣市場共同基金流動性工具的擔(dān)保品范圍。

　　聯(lián)儲聲明，通過貨幣市場共同基金流動性工具，波士頓聯(lián)邦儲備銀行將為合乎條件的金融機(jī)構(gòu)提供貸款，為美國市政債券市場提供流動性支持。值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表一周增長約3500億美元，本周達(dá)到4.7萬億美元。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾在2月出席國會聽證會時表示，自上世紀(jì)70年代以來，美聯(lián)儲就沒有購買過市政債券。受新冠肺炎疫情蔓延和地方財政收入減少等因素影響，近期美國市政債券市場融資成本大幅上升。

　　2）美聯(lián)儲聯(lián)合九國央行建立臨時流動性掉期交易

　　當(dāng)?shù)貢r間3月19日，美聯(lián)儲表示，將把美元貨幣兌換計劃擴(kuò)大到其他九個央行，建立臨時美元流動性安排（掉期交易）。美聯(lián)儲在聲明中稱，除了與規(guī)模較大的其他央行的現(xiàn)有貨幣互換安排外，該行還將把額度延伸至澳大利亞、巴西、丹麥、韓國、墨西哥、挪威、新西蘭、新加坡和瑞典央行。這些額度將作為美元掉期，有效期為6個月。當(dāng)日美元指數(shù)已經(jīng)沖破102關(guān)口，創(chuàng)下2017年年初以來新高。

　　3）美聯(lián)儲之前公布的定期操作計劃進(jìn)行最高500億美元的32天期操作

　　美國東部時間3月16日，美國三大股指開盤下跌均超7%，紐約證券交易所場內(nèi)響起一級熔斷警報，這也是本年度第三次，有熔斷記錄以來第四次熔斷。熔斷后指數(shù)溫和上漲，隨即尾盤持續(xù)下跌。截至當(dāng)日收盤，標(biāo)普500指數(shù)收報2386.13點，下跌11.98%，盤中暴跌近13%，最低報2364點，舉例二級熔斷2358僅差6點。

　　根據(jù)紐約聯(lián)儲每月月公布的美國經(jīng)濟(jì)衰退概率（十年期國債收益率減去三年期國債收益率的利差做計量模型得出）。從2019年8月到2020年8月，美國衰退概率會達(dá)到38%，此后這個概率有所回調(diào)。

　　資料來源：Bloomberg

　　4）美國兩院投票通過新官疫情應(yīng)對法案，財政部提供援助資金總額或超萬億美元

　　美東時間3月14日凌晨，美國國會眾議院以壓倒性多數(shù)投票通過了新冠肺炎疫情應(yīng)對法案，為美國應(yīng)對新冠肺炎疫情推出一攬子經(jīng)濟(jì)援助計劃。3月18日，法案移交參議院表決，參議院以90票贊成，8票反對的壓倒性多數(shù)再次通過，美國總統(tǒng)特朗普簽署該法案該方案重點包括免費(fèi)開展新冠病毒檢測、支持疫情期間帶薪病假、擴(kuò)大失業(yè)保險、擴(kuò)大食品補(bǔ)助等措施。

　　財政部部長努姆欽表示，為應(yīng)對疫情影響，白宮正在與國會商談重大經(jīng)濟(jì)刺激計劃，將重點幫扶小企業(yè)、航空業(yè)、酒店業(yè)等，并可能直接為民眾提供現(xiàn)金支持。據(jù)美國媒體報道，這一財政刺激措施或達(dá)一萬億美元。

　　5）英國央行緊急降息至0.1%，并承諾購買2000以英鎊債券

　　3月19日，為穩(wěn)定金融市場，英國央行的九名利率制定者一致投票贊成下調(diào)基準(zhǔn)銀行利率至0.1%，這是該行在一周多一點的時間內(nèi)第二次緊急降息。

　　除降息之外，英國央行承諾將增加2000億英鎊購債計劃，重新開始購買公債和公司債，這是自2016年以來，英國央行再次決定購買此類債券。3月18日，歐洲央行也加大了債券購買力度。央行總裁貝利表示，購買債券是此次穩(wěn)定金融市場情緒的前期措施。

　　6）英國首相鮑里斯宣布停課停學(xué)，升學(xué)考試取消

　　3月18日晚，英國首相鮑里斯在新官疫情發(fā)布會上宣布，本周五開始，除了少數(shù)關(guān)鍵崗位防疫一線人員的子女和弱勢群體兒童可以繼續(xù)上學(xué)之外，所有學(xué)校、幼兒園教育機(jī)構(gòu)全部停課，原本定于5月和6月的升學(xué)考試也被取消。

　　在此前3月12日的公開演講中，鮑里斯曾反復(fù)強(qiáng)調(diào)不會停學(xué)，但是官方大型活動將被禁止。這也是英國首次官方宣布停課停學(xué)的政策。

　　7）全球央行開啟降息潮，日本、印度等國尚未跟進(jìn)

　　3月16日，新西蘭央行跟隨美聯(lián)儲緊急降息，將隔夜拆借利率（OCR）降至0.25%。隨后14個國家和地區(qū)開始行動。除新西蘭，16日已有韓國、捷克、科威特、尼日利亞、阿聯(lián)酋、沙特、卡塔爾、巴林、以色列、越南、約旦、斯里蘭卡、中國香港及中國澳門等國家和地區(qū)宣布不同程度的降息政策。

　　3月17-19日，英國、埃及、智利、突尼斯、土耳其、亞美尼亞、巴基斯坦、突尼斯、波蘭、加納、巴西、菲律賓、冰島、澳大利亞以及印尼共15家央行宣布了降息。

　　日本維持了-0.1%的負(fù)利率和國債收益率0%的目標(biāo)不變，但是退出雙寬松（QQE）政策，提高ETF購買政策目標(biāo)至12萬億日元，并調(diào)整企業(yè)債、商業(yè)債權(quán)和地產(chǎn)信托投資基金（J-REITS）購買規(guī)模。3月17日，日本央行購買1216億日元ETF，是2008年以來最大數(shù)額。印度未降息，但進(jìn)行了1萬億印度盧比的長期再融資操作。歐洲央行宣布價值7500億歐元的疫情大流行購買計劃。歐洲央行行長拉加德在署名文章上表示，本次增加的購買計劃，與上周決定1200億歐元額外購債計劃加起來的總購債規(guī)模約為歐元區(qū)GDP的7.3%。歐洲央行將“在職責(zé)范圍內(nèi)充分利用工具的全部潛力，在非常時期采取非常行動”。

　　8）新冠肺炎持續(xù)發(fā)酵，全球43個國家宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)，本周增加25國

　　3月15-18日，哥倫比亞、葡萄牙、澳大利亞、約旦、納米比亞、斯威士蘭、蘇丹、亞美尼亞、厄瓜多爾、芬蘭、法國、摩爾多瓦、哥斯達(dá)黎加、波黑、斯洛伐克、奧地利、塞浦路斯、黎巴嫩、南非、秘魯、薩爾瓦多、拉脫維亞、哈薩克斯坦、利比亞、羅馬尼亞等25國相繼宣布進(jìn)入國家進(jìn)入“緊急狀態(tài)”，分別宣布了停課停學(xué)、居家格力、限制人員流動、封城等不同政策。

　　截至3月19日下午，全球43個國家宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)，其中法國、韓國分別宣布進(jìn)入“戰(zhàn)時狀態(tài)”和“戰(zhàn)爭狀態(tài)。”繼上周美國、意大利、韓國、西班牙、捷克、委內(nèi)瑞拉、巴勒斯坦、危地馬拉等18國宣布緊急狀態(tài)后，本周有25國宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)。截至3月21日全球（除中國外）新冠肺炎確診病例人數(shù)211606人，現(xiàn)存確診人數(shù)171738人，累計死亡8538人，治愈21330人。其中，意大利疫情最為嚴(yán)重，當(dāng)前累計確診47021人，死亡4032人，現(xiàn)存確診37860人，當(dāng)前死亡人數(shù)已超過中國，成為全球因新冠肺炎死亡人數(shù)最多的國家。除意大利外，西班牙、德國、伊朗、法國、美國累計確診人數(shù)均已破萬，其中伊朗死亡人數(shù)1556人，西班牙死亡人數(shù)1326人。

　　五、國內(nèi)政策：多部委發(fā)布對疫情支持政策，復(fù)工提速在即

　　1）證監(jiān)會批準(zhǔn)液化石油氣期貨及期權(quán)交易

　　2020年3月19日，證監(jiān)會批準(zhǔn)大連商品交易所開展液化石油氣期貨及期權(quán)交易。液化石油氣期貨合約正式掛牌交易時間為3月30日，液化石油氣期權(quán)合約正式掛牌交易時間為相應(yīng)期貨合約成交的下一個交易日。

　　資料來源：證監(jiān)會官網(wǎng)

　　2）人社部2月份全國減免三項社會保險費(fèi)1239億元

　　人力資源和社會保障部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2月份減免養(yǎng)老、失業(yè)、工傷三項社會保險費(fèi)1239億元，其中中小微企業(yè)受益最大。目前各地政策正在陸續(xù)執(zhí)行到位，減免效果已經(jīng)顯現(xiàn)，預(yù)計2月至6月減免額為5000億元以上。

　　3）一行兩會出臺辦法激勵地方金融工作

　　中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會近日印發(fā)《對真抓實干成效明顯地方激勵措施的實施辦法（2020）》（下稱《辦法》）。三部門將對地方營造誠實守信金融生態(tài)、維護(hù)良好金融秩序、健全金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)機(jī)制、防范化解金融風(fēng)險情況進(jìn)行評價，入選激勵名單的省（區(qū)、市）將得到5項獎勵。另外，評價對象為31個省（區(qū)、市），采取定量評價與定性評價相結(jié)合的方法，為提高激勵含金量，將嚴(yán)格控制督查激勵數(shù)量，一般控制在5個以內(nèi)。

　　4）商務(wù)部五方面加大穩(wěn)外資工作力度

　　商務(wù)部外資司相關(guān)負(fù)責(zé)人在商務(wù)部例行新聞發(fā)布會上介紹了商務(wù)部加大穩(wěn)外資工作力度的五方面重點工作：一是推動進(jìn)一步擴(kuò)大開放。二是落實各項穩(wěn)外資政策措施。三是建設(shè)高質(zhì)量開放平臺。四是提升投資促進(jìn)水平。五是持續(xù)優(yōu)化外商投資環(huán)境。

　　5）發(fā)改委：510個交通重大項目復(fù)工

　　國家發(fā)改委公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月18日，國家發(fā)改委基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展司調(diào)度的533個交通重大項目中，除湖北及西北東北等部分省區(qū)尚未具備開工條件的23個項目外，已全部實現(xiàn)復(fù)工。其中鐵路項目37個，已開復(fù)工34個；高速公路項目459個，已開復(fù)工443個；長江干線航道整治工程項目7個全部復(fù)工；機(jī)場項目30個，已開復(fù)工26個。除湖北外其余項目也將隨著氣候等條件改善，預(yù)計在4月底前實現(xiàn)復(fù)工。

　　6）多部門提振消費(fèi)，盡快讓消費(fèi)“熱”起來

　　新冠肺炎疫情對我國消費(fèi)造成較大沖擊。國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制18日舉行的新聞發(fā)布會上，多部門負(fù)責(zé)人對于提振消費(fèi)作出回應(yīng)，下一步促消費(fèi)的政策輪廓進(jìn)一步清晰，包括穩(wěn)定汽車消費(fèi)、壯大新型消費(fèi)、振興旅游消費(fèi)等多個方面。在擴(kuò)大重點商品消費(fèi)方面，王斌稱，將進(jìn)一步研究提出促進(jìn)汽車、家具、家電等商品消費(fèi)的政策措施。促進(jìn)汽車限購向引導(dǎo)使用政策轉(zhuǎn)變，支持引導(dǎo)各地制定獎補(bǔ)政策，鼓勵企業(yè)開展電子產(chǎn)品以舊換新。家政、餐飲等服務(wù)消費(fèi)也是當(dāng)前促消費(fèi)擴(kuò)內(nèi)需的另一著力點。王斌稱，要壯大服務(wù)消費(fèi)，引導(dǎo)餐飲、家政等生活服務(wù)企業(yè)下沉社區(qū)，創(chuàng)新服務(wù)模式。在振興文旅消費(fèi)方面，文化和旅游部一方面指導(dǎo)景區(qū)、博物館等有序恢復(fù)營業(yè)，另一方面，鼓勵大力發(fā)展數(shù)字文旅產(chǎn)業(yè)，擴(kuò)大沉浸式體驗型文旅產(chǎn)品的供給。

　　7）國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人：適時適度調(diào)高預(yù)算赤字率

　　國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人近期表示，適度調(diào)高預(yù)算赤字率是有空間的。這是有關(guān)部門首次明確回應(yīng)赤字率提升問題。作為積極的財政政策的重要體現(xiàn)，提高赤字率以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的必要性大幅增強(qiáng)，更重要的是，我國赤字率水平總體較低，政府部門債務(wù)風(fēng)險總體可控，具備適時適度提升空間。

　　8）三部門加大支持力度 促進(jìn)生豬生產(chǎn)加快恢復(fù)

　　2020年3月18日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳、財政部辦公廳、中國銀保監(jiān)會辦公廳聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加大支持力度促進(jìn)生豬穩(wěn)產(chǎn)保供的通知》，要求推動生豬生產(chǎn)加快恢復(fù)，督促各類在建項目加快工程進(jìn)度，盡快形成產(chǎn)能，引導(dǎo)龍頭企業(yè)發(fā)揮自身優(yōu)勢，帶動中小養(yǎng)殖場戶發(fā)展。完善臨時貸款貼息補(bǔ)助政策，將享受臨時貸款貼息補(bǔ)助政策的規(guī)模豬場條件由年出欄5000頭以上調(diào)整為年出欄500頭以上。

　　9）國務(wù)院常務(wù)會議要求重大投資項目加快開復(fù)工：1.5萬個項目將提速

　　2020年3月17日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議強(qiáng)調(diào)，要把推進(jìn)重大投資項目開復(fù)工作為穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需的重要內(nèi)容，抓緊幫助解決各類所有制重大項目建設(shè)中的用工、原材料供應(yīng)、資金、防疫物資保障等問題，推動各地1.1萬個在建重點項目加快施工進(jìn)度。國常會還強(qiáng)調(diào)，要加快發(fā)行和使用按規(guī)定提前下達(dá)的地方政府專項債，抓緊下達(dá)中央預(yù)算內(nèi)投資，督促加緊做好計劃新開工的4000多個重點項目前期工作，加強(qiáng)后續(xù)項目儲備。對重大項目審批核準(zhǔn)等開設(shè)綠色通道，盡快實現(xiàn)開工建設(shè)。

　　10）國家發(fā)改委：加快5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度

　　2020年3月17日，國家發(fā)改委投資司副司長劉世虎在國家發(fā)改委3月份例行新聞發(fā)布會上表示，加快推進(jìn)國家規(guī)劃已明確的重大工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度。將擴(kuò)大地方政府專項債券規(guī)模，抓緊準(zhǔn)備專項債券項目。

　　11）銀保監(jiān)會：我國金融市場有穩(wěn)中向上基礎(chǔ)

　　近期，受疫情在全球擴(kuò)散影響，全球金融市場震蕩加劇，我國金融市場也受到波及。2020年3月17日，銀保監(jiān)會首席風(fēng)險官兼辦公廳主任、新聞發(fā)言人肖遠(yuǎn)企就疫情沖擊下的我國金融市場走勢、宏觀經(jīng)濟(jì)影響，以及銀行不良貸款變化趨勢等熱點話題發(fā)表看法。肖遠(yuǎn)企表示，近期我國金融市場的波動主要受境外金融市場影響，長期來看，我國金融市場比較健全，有穩(wěn)中向上的基礎(chǔ)，對我國金融市場充滿信心。2月以來，銀行業(yè)不良資產(chǎn)率有所上升，不過，肖遠(yuǎn)企表示，銀保監(jiān)會對銀行資產(chǎn)質(zhì)量做過壓力測試，不良貸款受疫情影響會有所上升，但上升幅度不會太大，風(fēng)險整體可控。對于近期部分地方出現(xiàn)的房貸政策調(diào)整一事，肖遠(yuǎn)企表示，目前房貸政策整體沒有變化，個別地方和銀行作出的首付比例和貸款利率的調(diào)整都在政策允許的范圍內(nèi)。

　　12）美聯(lián)儲再次降息，央行暫按兵不動

　　繼美聯(lián)儲意外宣布降息100個基點并啟動7000億美元量化寬松計劃后，2020年3月16日，央行開展1年期1000億元中期借貸便利（MLF）操作，利率水平維持3.15%不變。 

　　13）央行：2020年3月16日定向降準(zhǔn)釋放長期資金5500億元

　　2020年3月13日，央行宣布將于3月16日實施普惠金融定向降準(zhǔn)，對達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5個百分點至1個百分點。在此之外，對符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個百分點，支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款。以上定向降準(zhǔn)共釋放長期資金5500億元。

　　六、下周關(guān)注

　　數(shù)據(jù)方面，下周將公布海外美歐3月PMI數(shù)值，中國2月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤。事件方面，需關(guān)注海外防疫策略變化以及英國央行等海外央行新舉措。

　　(本文作者介紹：國泰君安研究所首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家)