文/新浪財經意見領袖專欄作家 李德林

　　庚子年總是一個多災多難的年月。1840年鴉片戰爭，1900年八國聯軍進京。美國的庚子年更是一種詛咒，1840年競選成功的哈里森，1841年上任一個月死于肺炎；1900年任上的麥金萊，1901年交班前夕遭遇槍擊；1960年競選成功的肯尼迪，任內遭遇槍擊。任誰都沒想到的是，2020年，疫情蔓延全球。

　　疫情猶如一只黑天鵝，帶給人們無盡的煩惱與痛苦，更是將全球經濟按下了暫停鍵，繼而引發了全球性系統性風險的爆發，股市、油價雙雙暴跌。疫情之后，誰能預料到洪水、地震之類難以控制的天災？人們無法改變突如其來的災難，但是可以在動蕩中尋求機會。如果你想在危機中抄底，你會選擇誰？

　　股神巴菲特今年89歲，3月9日美股熔斷當天，巴菲特嚇壞了。令巴菲特萬萬沒有想到的是，美股接下來幾天繼續熔斷兩次。一直讓特朗普引以為傲的大牛市終結，甚至兩周就抹平了特朗普上任以來的漲幅。現在美股可以抄底了嗎？A股沒有玩兒明白的，不要去美國的鍋里刨食，因為現在美股的雪崩跟2008年的風險有著本質的不同。

　　2008年全球金融危機是以房地產領域的CDS、CDO為首的衍生品的崩盤。衍生品的隱性鏈條太長，利益關聯方更多，連鎖利益的崩潰觸發了全球性的金融危機。2020年美國的崩盤是貨幣通縮下的流動性危機觸發，以ETF為首的踩踏式交易引發的恐慌。美聯儲0利率讓市場對其失去信心，系統性風險需要一個時間區間去逐步釋放。

　　美股還沒有到進場的時候，系統性風險的爆發會讓美國經濟陷入衰退之中，那么對企業的影響才剛剛開始。除了疫情因素，美國除了量化寬松，財政政策相對中國來說空間沒有想象的那么大。美國經濟目前比較脆弱，這種情況下的量化寬松是一把雙刃劍，短期看能夠立竿見影，長期看無異于飲鴆止渴。而上市公司的估值會因為企業景氣度的變化而不斷向下修正，眼前一次又一次的熔斷只是美股的階段性調整，未來的調整還會繼續，不宜急于求成。

　　沙俄石油之戰猶如扣動了全球風暴的扳機。價格只是一個表象，作為最大石油進口國的中國，疫情期間石油的需求下降，其中汽車銷售銳減90%以上，2月的PMI只有35%。日本2019年GDP只有0.7%，按年下降超過7%，在主要經濟體中衰退速度超乎想象，韓國因為貿易戰，衰退速度不比日本低，這兩大石油進口國隨著疫情的蔓延，需求也在降低。歐洲以意大利、英國、德國、美洲以美國為首的石油消費大國也因為疫情蔓延，經濟陷入中國年初的停滯狀態。

　　需求的下滑導致油價的不斷走低。歐佩克希望通過減產來控制油價，無論是產油國的沙特，還是俄羅斯，都希望穩住油價。其中沙特財政預算幾乎靠石油，俄羅斯的石油出口收入占財政預算超過40%。2020年初，俄羅斯股市從1600點跌到1300多點，盧布貶值，俄羅斯的財政增速只有1.3%，一旦石油收入下滑，那么俄羅斯的盧布、養老、商品進口成本等系列潛在風險就會暴露。俄羅斯同意減產，卻只愿意沙特背減產指標，才引發了石油戰爭。

　　無論是沙特，還是俄羅斯，他們發動石油戰爭，并且沒有暫停跡象，源于兩家的成本優勢。沙特的成本美桶在2美金多一點，俄羅斯為4美金，俄羅斯在大陸架的成本在5到6美金。加上倉儲、運輸成本，沙特跟俄羅斯的綜合成本在17美金左右，所以只要他們的石油價格戰不低于30美金，甚至25美金，為了維持脆弱而單一的財政，都會將戰爭持續下去。

　　從俄羅斯石油出口結構看，歐洲占70%，中國進口占俄羅斯持有出口的18%。中國跟俄羅斯簽署了長期協議，同期中國修改了石油零售的游戲規則，規定國際油價每桶40美金時，中國的零售端不再降價。有中國18%的長期進口價的托底，給了俄羅斯跟沙特持續戰爭的底氣。作為全球最大的石油進口國，我們的石油零售價風雨如磐，一直坐山觀狗斗。

　　美國在石油戰爭中扮演什么角色呢？美國頁巖技術的發達，扭轉能源進口的地位，除了自給自足，還變成能源出口國。石油一直是跟物價掛鉤，美聯儲的降息很大程度上看物價，所以特朗普容忍了沙特王室成員的石油戰，目的就是希望通過沙特壓低油價。沙特發動的油價戰爭，雪崩的油價給了美聯儲一把梭到利率為零的窗口。這是特朗普樂見其成的，只可惜美聯儲形象已經在第一次50個基點降息后坍塌，子彈打光更讓市場看到美聯儲無藥可救了。

　　問題的關鍵是，沙俄石油戰爭看上去是大眾的福音，可他們將戰爭的鋼刀插到了美國頁巖油、頁巖氣能源巨頭的心臟上，這些巨頭都是共和黨的核心利益集團。而頁巖油氣的綜合成本在20美金以上，超過沙特跟俄羅斯，沙俄持續的石油戰爭，美國的石油需求者會大規模進口低油價，這樣就會影響到美國能源集團的利益，也是共和黨的核心利益。所以特朗普派出代表要跟俄羅斯及沙特進行調停。

　　石油戰爭會不會立即暫停呢？普京目前拒絕調停，將美國拖入衰退的目的昭然若揭。就算美國共和黨的核心利益集團成功游說沙俄暫停石油戰，石油短期之內未必能夠有多大的起色。根源還是在需求。現在中國復工復產在一定程度上能夠恢復對石油的需求，因為跟俄羅斯有著長期協議，其實對價格的影響不大。真正的問題是歐美疫情，給經濟按下了暫停鍵，需求陷入停滯狀態。更重要的是隨著經濟的衰退，石油的需求想有大幅度的提升是很難的。一句話：石油需求決定價格，疫情是石油需求的短期匕首，衰退是石油長期需求的毒藥。

　　A股疫情期間領漲全球，但依然沒有逃脫歐美系統性風險的崩潰。現在整個A股的平均市盈率已經下降到18.51倍，上海13.22倍，深圳主板16.52倍，均已到了歷史的相對低位。同2015年的股災相比，沒有高比例的杠桿，滬深主板潛在的系統性風險越來越小。尤其以銀行、地產、鋼鐵為首的多個行業超過360家上市公司破凈，占上市公司總量9.7%以上。其中鋼鐵股占行業的48.8%，銀行股占行業的69.44%。房地產破凈數量最高，超過45只。

　　歷史上，當股指到一個階段的低位，破凈上市公司超過總量6%以上，那么結構性的投資機會就會出現。值得關注的是，目前，破凈股票動態市盈率20倍以下的上市公司占比超過58%，PB在0.5-1.5區間。當然，隨著經濟大趨勢的變化，上市公司的估值會隨著凈利潤的變化而調整。那些現金流好，凈資本回報率高的破凈股票，未來的估值修復只是一個時間問題。

　　現在問題的關鍵是，上市公司估值是向上修復？還是向下修復？目前中國疫情得到控制，歐美卻因為疫情陷入停滯狀態，那么我們能不能彎道超車呢？2020年是全面建成小康社會最后一年，當初制定這個目標的時候就對今年的GDP設定了指標要求，一季度實際增長很不樂觀，也就意味著后面三個季度必須超增長才能完成指標。如果要保GDP，誰堪大任？

　　新基建的概念一出，立即成為聚光燈下的明星。那么以5G基建為首的新基建能完成2020年的GDP目標嗎？現在各地政府的規劃超過50萬億，看上去簡直就是理想很豐滿。對不起，現實很骨感，其實每過幾年，在兩會之前，各地方都會拿出一個數萬億的規劃，而數萬億的規劃需要分幾年去實施，未必能夠在幾年內真正搞幾萬億的工程喲。亮瞎鈦合金雙眼的50萬億新基建，是一個幾年才能做完的夢。

　　那么2020年新基建能夠成為保GDP目標的先鋒嗎？從華為砍單臺積電4500萬部手機可以看出，以5G為首的新基建還只是初級階段，需要耐心。其實50萬億的規劃里，還有上萬億的“鐵公基”，也就是傳統老基建，問題的關鍵是老基建的飽和度已經很高，現在通過老基建要么體量不足，要么準備不足，時間趕不上。當然，還有一招那就是地方政府大規模掏錢上杠桿。

　　將50萬億的地方新基建結構化發現，大量的基建需要地方政府同信托等金融機構合作。從2019年的政信違約可以看出，有信托機構出現多個項目大規模兌付危機。所以，在責任終生制的約束下，政府掏錢大干快上難度很大。更重要的是，新基建面對的不少項目沒有國有背景，項目主導機構會根據市場去推進，而不會一窩蜂地盲目上馬。

　　其實，GDP的先鋒還有一把夜壺，那就是房地產。房地產體量大，鏈條長，開發商、居民、政府三位一體的利益結構，可以做到三方多贏的局面，所以房地產隨時可以成為保GDP的馬前卒。現在大面積的房地產公司股價已經跌破凈資產了，那些能夠在房住不炒緊箍咒下脫穎而出的房地產公司，以及產業鏈條上的共生公司，諸如現金流好及凈資本回報率高的銀行、鋼鐵等將會成為A股最靚的崽。

　　(本文作者介紹：著名財經作家、《德林爆語》主持人。三分鐘財經脫口秀，每天一個資本真相，微信公眾號:delinshe)