文/新浪財經意見領袖專欄作家 諸建芳、崔嶸

　　美聯儲重啟CPFF，繞過銀行直接為企業提供流動性支持，是短期緩解企業流動性緊張最有效的措施之一。之后美聯儲仍有空間做進一步的流動性支持，但短期市場的三大類風險難言消除，后續仍需關注相關應對措施及其效果。

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　　▌  CPFF是什么？商業票據融資支持工具。美聯儲可用于購買企業發行的商業票據，相當于繞過銀行直接為企業提供短期的流動性支持。該工具曾于2008年10月7日首次被美聯儲采用，用于應對雷曼倒閉引發的市場流動性危機。

　　▌  CPFF怎么實施？根據《聯邦儲備法》，CPFF在使用之前需獲得美國財政部的批準，由紐約聯儲設立一家SPV向美國商業票據發行人提供流動性支持。該SPV將從合格公司中購買評級A1/P1的無擔保、有資產支持的商業票據。

　　▌  CPFF有什么效果？CPFF將直接壓縮商業票據市場的利差，改善企業的現金流，是短期緩解流動性緊張最有效的措施之一。由于美聯儲可以通過CPFF繞開銀行直接為實體企業提供資金支持，這將直接改善企業短期運營現金流，避免企業由于融資市場的資金緊張而出現大面積的違約。從2008年的經驗來看，該工具使用之后Libor-OIS利差明顯收窄，非金融企業的商業票據利差也出現了快速的壓縮，市場流動性緊張的局面得到了明顯改善（圖1、圖2）。

　　▌  美聯儲還有哪些特殊的流動性支持工具？

　　1）AMLF（商業抵押票據-貨幣基金流動性支持工具）：為美國銀行和金融機構提供資金在貨幣基金市場購買無擔保、有資產支持的商業票據；

　　2）MMIFF（貨幣市場投資者融資支持工具）：為貨幣市場的投資者提供資金，用于購買美元存托憑證和90天以內的商業票據；

　　3）PDCF（一級交易商信貸支持工具）：向一級交易商提供90天以內的抵押融資，可抵押品包括投資級債券（包括商業票據和市政債券）以及股票。

　　4）TSLF（資產支持證券信貸支持工具）：以資產支持證券為抵押，非銀金融機構也可獲得美聯儲的定向信貸支持，支持發放信用卡貸款、學生貸款、汽車貸款、商業抵押貸款、中小企業貸款等，從而緩解特定領域的流動性壓力。

　　5）企業債和股票ETF：《聯邦儲備法》第13條第3款授權美聯儲可以在緊急情況下為包括個人、合伙企業和公司等實體提供資金。不排除美聯儲在金融市場出現系統性風險時直接購買有違約風險的企業債和股票ETF，但前提是需要修改法律并提交國會投票通過，目前看難度較大。

　　▌  市場的三大類風險難言消除，后續仍需關注相關應對措施及其效果。首先在應對疫情風險上，關注美國政府是否會采取更有效的應對措施，包括戴口罩、強制隔離、集中收治、新疫苗研發等。其次是金融市場流動性風險，關注美聯儲會否采取上述有針對性的工具來實質性緩解市場的流動性壓力。最后原油和疫情同時沖擊到企業債市場，可能引發杠桿與債務風險，需要關注美國政府是否會協調主要產油國緩解原油危機，加大財政支出和貨幣定向貸款等方式為頁巖油等有違約風險行業提供定向支持，防止企業債市場風險擴散（表1）。

　　本文節選自中信證券研究部已于2020年3月18日發布的報告《美聯儲貨幣政策點評：如何解讀美聯儲重啟商業票據購買（CPFF）》，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見相關報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。

　　(本文作者介紹：中信證券首席經濟學家)