文/新浪財經意見領袖專欄作家 魯政委 

　　新冠肺炎疫情擴散，沖擊全球經濟，國際油價“閃崩”更是雪上加霜，引發全球資產暴跌。面臨陡然高企的風險和急速下降的收益，全球投資者們都在尋找一個“避風港”，摩根士丹利等國際投行瞄上了人民幣資產。

　　（圖片來源：東方財富網）

　　3月12日晚，美股開盤后，標普500指數跌幅擴大至7%，觸發本周第二次熔斷，暫停交易15分鐘。

　　OECD國家3A神話已破滅

　　在過去，全球資產被國際投資人隱含地分為兩個世界，只有36個OECD（經濟合作與發展組織）國家的資產才被公認為是成熟資產，也就是優質資產，他們在2008年以前享受特別的優待，比如，這些經濟體的主權評級總是能夠享受信用評級的最高等級“3A”，在國際市場上融資暢通無阻；而另一個世界就是新興經濟體，這些國家被統一劃為風險資產，信用評級能夠勉強夠到投資級的邊沿“3B”已算非常不錯，而一旦任何一個新興經濟體有風吹草動，都會引發所有新興經濟體的資產被恐慌性拋售，因為在國際投資者眼里，所有新興經濟體都長得一樣，風險并不存在本質差別。

　　一句話，在2008年之前，OECD國家是傳統的避險資產地，而新興經濟體則是遭到“歧視”的風險資產。這種狀況一直持續到2008年，此后希臘、冰島這些OECD國家出現主權違約，這才讓OECD國家優質資產的神話破滅。

　　國際投資者也就由此開始重新審視新興經濟體，并有了新的認識。

　　傳統優質資產面臨“變臉”風險

　　為了刺激經濟，在2008年之后， OECD國家就走上了量化寬松之路，利率到現在都沒有恢復到正常水平，比如，美國的貨幣政策利率是1.00%至1.25%，歐洲更是低至不可思議的-0.5%。那么，投資人的錢如何才能在這些國家繼續“生錢”呢？

　　1．信用下沉：更多買公司債，提高垃圾債的配置比例，通過承擔高風險來覆蓋成本，實現收益；

　　2．加大權益資產配置：更多資金往股票市場投資，這也是日本、美國等經濟體股市在2008年之后出現大漲的原因，主要流動性充沛；

　　3．借助發債來支撐股價：這是美股牛市11年的重要邏輯之一，不少公司雖然沒有能夠提高收入的投資領域，但他們利用低利率的環境發債，然后用發債得到的資金回購自己的股票，以此助漲股價，股價上漲反過來讓市場認為其信用狀況良好。這樣令發債成本就更低了，如此循環。而這個邏輯已經被突如其來的疫情阻斷，讓人們突然意識到需要重視公司的盈利前景，并開始擔心美國公司的杠桿率過高。

　　疫情讓這種看似安全的冰層逐漸浮出水面。比如，疫情的發生讓航空、酒店等場景式聚焦的企業收益銳減，信用評級面臨被降級。更危險的是，隨著占絕大比例的3B級企業被降級，他們的債權淪為垃圾債，那投資機構的垃圾債持有比例就會超過風險紅線，這讓機構不得不降低垃圾債持有比例，把大量垃圾債“掃出去”，由此可能引發更大范圍的斷層式拋售。

　　傳統優質資產里面已經開始出現窟窿，傳來冰層斷裂的聲音，風險大、收益低，投資者已經警覺了。讓情況更糟的是，面對經濟被疫情沖擊，OECD國家的政策轉圜空間窄，比如美國已經擴大財政赤字了，就算美聯儲降息，也只有1.00%-1.25%的空間，這也是為何美聯儲緊急降息50bp卻未在市場產生利好作用的原因；而歐元區等負利率水平的國家，政策利率已經降無可降了，財政擴張在短期內也難以協調完成。

　　所以說，對于全球資產來說，重新劃分陣營的拐點已經出現，過去的優質資產現在可能要成為風險資產了，而中國作為新興經濟體，被貼上“風險資產”標簽的歷史也將成為過去時。

　　中國為何是全球資產荒漠中的 “綠洲”？

　　在大的經濟體中，中國絕對利率相對較高，按十年期的國債利率也明顯高于其它國家，目前以10年期國債來看，中美利差處于歷史最高水平；A股的估值也是處于全球股市的洼地，股息回報率高于日本和美國，略低于歐洲，再加上我們的經濟和企業仍具備高成長性，所以對于全球資產是非常具有吸引力的。

　　關于人民幣資產將順勢而為成為全球資產的“避險地”，甚至是可以長期駐扎的“綠洲”，有以下原因支撐：

　　1．在當前，中國疫情防控形勢趨于明朗。疫情最先在中國暴發，國內股市和政策先調整；中國疫情最嚴重的時候，海外股市紋絲不動；現在疫情在海外暴發，海外市場開始大幅下挫，政策當局開始降息。從受疫情影響的角度，中國開始進入復工階段，公布的數據是過去經濟的滯后反映，未來趨勢將向好；而人們對海外的發展尚沒有明確的預期。

　　2．我國GDP雖有所放緩，但各方已有預期，政策空間仍然較大。至于我國的經濟減速，則已在預期之內，尤其是在疫情之前，中國企業還經歷了一輪“去杠桿”“去庫存”，疫情則進一步加快這一過程，為后續市場力量下的反彈提供了持續動力；同時，目前我們的政策空間相對最大，利率還在3%以上，遠遠高于發達經濟體。傳統的避險市場如日元、黃金、美債的收益都不高 。從這個意義上說，人民幣資產是夏普比率（Sharpe Ratio）最高的資產。

　　3．堅定的改革決心。中國金融市場對外開放的腳步正在加快，可以因勢利導、加快改革，讓金融制度和成熟的市場接軌，為迎接全球資產做好制度建設，比如完善《破產法》，將諸多資本項下的開放舉措統一、簡化、明晰，降低交易成本，讓全球資產吃下“定心丸”，才會視中國這個“避風港”為可長期駐扎、休養生息的“綠洲”。

　　最后，還需要糾正一個認識的誤區是：A股跌了就不是“避風港”了嗎？這顯然是不對的，任何正常的股票市場都是有波動的，有波動是正常的；在同幣種之中，通常債券是更為經典的避險資產，目前我國主權債受到國外投資人追捧，收益率下降也很快。

　　本文原發于南方經濟智庫

　　(本文作者介紹：興業銀行首席經濟學家)