文/新浪財經意見領袖專欄作家 魯政委 郭于瑋

　　事件：

　　2020年2月CPI同比5.2%，前值5.4%，市場預期5.2%，我們的預測值為5.0%。PPI同比-0.4%，前值0.1%，市場預期-0.3%，我們的預測值為-0.2%。

　　點評：

　　疫情的沖擊加劇了CPI與PPI之間的分化：2月CPI同比雖然較1月回落，但仍在5.2%的高位；PPI同比在短暫的轉正之后再度陷入通縮區間。我們應當如何看待疫情帶來的通縮、通脹雙重影響呢？

　　1、疫情期間：通脹與通縮壓力并存

　　在疫情期間，疫情既會帶來通脹風險，也會引起通縮壓力。其中，通脹風險主要體現在農產品和醫療保健相關產品之上；通縮壓力則主要表現于大宗商品價格和服務價格之中。

通脹方面，第一，居民在疫情期間居家避險，更加傾向于購買易儲存的食品，導致土豆、大白菜價格大幅上漲。2月土豆、大白菜價格環比分別上漲了22.4%和42.1%，顯著高于油菜、水果等較難長期儲存的食品。

　　第二，交通運輸受阻使得農產品價格的春節效應被拉長。直到2月中旬，隨著交通物流逐漸恢復，豬肉和蔬菜價格才見頂回落。2月豬肉價格同比上漲135.2%，影響CPI同比上漲約3.2個百分點。

　　第三，由于醫療保健用品需求上升，熔噴布、酒精等價格顯著上漲，也帶來了結構性的通脹壓力。

　　通縮方面，第一，疫情在全球的擴散使避險情緒高漲，加之OPEC未達成減產協議，1月以來原油價格顯著下跌。2月石油加工業PPI環比下跌4.4%，較1月下降了6.2個百分點。2月PPI環比共計下降0.5個百分點，其中與油價關聯較為密切的石油加工業、油氣開采業和化學品制造業共計帶動PPI環比下降0.3個百分點，是2月PPI下跌的主要原因。銅等有色金屬價格也受到波及。2月有色金屬加工行業PPI環比下降了1.5%，較1月低2.1個百分點。

　　第二，企業推遲復工、居民外出消費需求下降等因素帶來了短期內失業壓力上升的風險。2月制造業從業人員PMI下降至31.8%的低位。歷史數據顯示，服務CPI同比變化與就業密切相關。隨著就業壓力的加大，2月服務CPI同比下降至0.6%，較1月顯著下降0.9個百分點。

　　2、疫情之后：警惕CPI“前高后不低”的風險

　　隨著疫情逐漸得到控制，物價運行可能再度出現變化：一方面，運輸不暢、居民囤積食品、醫療保健品價格上漲的現象都會減輕；另一方面，需求回暖和疫情帶來的供給沖擊可能帶來價格上漲的壓力。

從PPI來看，SARS期間的經驗顯示，在疫情得到控制之后，油價可能出現回升。此外，在疫情期間原材料庫存去化速度較快，2月原材料庫存PMI僅為33.9%。如果疫情結束后需求回暖，原材料價格將面臨上漲的壓力。

　　從CPI來看，非典結束之后的2003年下半年，畜肉、糧食和生活用品價格不約而同出現上漲。其中，糧食和畜肉的漲價是由于非典影響了春耕和禽畜補欄的節奏，而生活用品價格則隨著工業品價格回升。雖然目前我國糧食庫存較2003年顯著提高，糧價上漲壓力有限，但新冠疫情可能使生豬補欄節奏放緩，拉長豬肉價格高位運行的時間。

　　不過，就3月而言，隨著物流改善，農產品漲價壓力減輕，CPI同比有望繼續小幅回落，PPI同比跌幅則可能進一步擴大。

　　(本文作者介紹：興業銀行首席經濟學家)