文/新浪財經意見領袖專欄作家 韓瑋

　　在再融資新規的加持下，定向增發的低風險、高收益特征，完全可以與可轉換券債媲美。分析定向增發歷史數據顯示，當A股大盤處于平衡區或安全區的位置時，參與定向增發投資具有“少輸多贏、小虧大賺”的顯著特征。

　　自2020年2月14日上市公司再融資新規發布以來，已有上百家A股上市公司發布定向增發預案或預案修訂公告。定向增發為何忽然變得如此火爆？這其中到底蘊藏著怎樣的盈利機會？參與投資定向增發應當防范哪些風險？

　　增發是指上市公司進行增資擴股，而定向增發是與公開增發相對應的，即上市公司向少數特定投資者非公開發行股票。一方面，再融資新規降低了上市公司定向增發股票的門檻，主要包括：取消創業板公開發行證券最近一期末資產負債率需低于45%的條件，取消創業板非公開發行股票連續2 年盈利的條件。另一方面，再融資新規提升了定向增發股票投資者的投資吸引力和參與數量，主要包括：將發行價格由不得低于定價基準日前20 個交易日公司股票均價的9 折改為8 折；將鎖定期由36 個月和12個月分別縮短至18 個月和6 個月且不適用減持規則的相關限制；將主板（中小板）、創業板非公開發行股票發行對象數量由分別不超過10 名和5 名，統一調整為不超過35 名。由此可見，再融資新規從供給側和需求側雙向發力，預計在不久的將來定向增發年度募資規模將突破1.5萬億元，并將會創出歷史新高。

　　定向增發蘊藏巨大盈利機會。在再融資新規的加持下，定向增發的低風險、高收益特征，完全可以與可轉換券債媲美。分析定向增發歷史數據顯示，當A股大盤處于平衡區或安全區的位置時，參與定向增發投資具有“少輸多贏、小虧大賺”的顯著特征。一方面，因為上市公司增資擴股往往用于擴大產能、技術改進、拓展新業務以及并購重組等用途，所以選擇定向增發進行融資的上市公司往往在基本面具有成長的動力。另一方面，定向增發的發行價格一般都低于市場價格，這個價格折扣就會成為風險的緩沖器和收益的放大器。例如某股票市場價格為每股10元，普通投資者在二級市場買入價格為10元，定向增發投資者在一級市場的買入價格是8元。假如半年之后股價上漲到12元，則普通投資者盈利為20%，而定向增發投資者盈利高達50%。假如半年之后股價下跌到8元，普通投資者虧損20%，定向增發投資者卻不會虧損。隨著每年定向增發的規模向萬億元進軍，那么折扣每年帶來的收益將會高達千億元以上，相信定向增發必將再次成為聰明投資機構的饕餮盛宴。

　　對具有一定規模的中長期定向增發投資者，安全邊際主要源自于價格折扣，而超額收益則主要源自于精選個股。由于參與定向增發不僅單筆投資數額較大，并且有一定時間的鎖定期，因此要求投資者對股票的選擇要精益求精，切記“不懂不投”、“寧可錯過，不可過錯”。定向增發投資者對上市公司的調研，往往采用類似股權投資（PE）的盡職調查模式。不僅要參觀企業、與高管交流，還要深入的與上市公司的上下游企業、競爭對手、行業專家、行業協會、行政主管部門等全面核實上市公司的基本面發展趨勢。在經過價值評估和風險壓力測試之后，最終由投資決策委員會審慎做出決定，爭取獲得超額收益。此外，投資之后要學習巴菲特去做積極的股東，因為進行良好的投后管理對定向增發的投資成功也非常重要。定向增發具有投資者人數集中、合并持股比例、利益訴求高度一致等優點，在累積投票制度的框架會下大有可為。

　　在投資定向增發過程中應當注意防范兩類風險。一方面，要注意合規風險。投資者應嚴格避免在參與定向增發過程中出現內幕交易、操縱股價、超比例減持、信息披露不及時等違法違規行為。另一方面，要注意泡沫風險?；久嬗肋h是定向增發股票的靈魂，價格折扣則是定向增發股票魅力的源泉。當大盤處于泡沫狀態，或者市場出現一窩蜂追逐定向增發投資，導致價格折扣不足以抵消泡沫等現象發生時，投資者則應當抵制貪婪、持觀望態度。

　　(本文作者介紹：著名對沖基金經理，清華MBA導師、清華MBA校友會金融協會副會長，CCTV2嘉賓，恒豐泰石董事總經理。具有20多年期貨、證券、公募及私募基金投資負責人的專業經歷。)