文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家 諸建芳、劉博陽(yáng)

疫情沖擊下，復(fù)工延遲疊加運(yùn)輸不暢導(dǎo)致1-2月進(jìn)出口增速大幅回落。預(yù)計(jì)3月復(fù)工節(jié)奏將顯著加快提振出口，雖然受到海外疫情擴(kuò)散的不確定性影響，也可能會(huì)一定程度拖累進(jìn)出口。但整體來(lái)看，考慮到外貿(mào)生產(chǎn)特點(diǎn)，出口反彈的確定性高于進(jìn)口，預(yù)計(jì)貿(mào)易差額將由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　事項(xiàng)

　　2020年1-2月份，中國(guó)出口金額（美元口徑）同比-17.2%（Wind一致預(yù)期-7.3%），2019年12月為7.9%；進(jìn)口金額（美元口徑）同比-4%（Wind一致預(yù)期-7.8%），2019年12月為16.5%；貿(mào)易差額為-70.9億美元，前值為472.1億美元。對(duì)此，點(diǎn)評(píng)如下。

　　正文

　　疫情沖擊帶來(lái)復(fù)工延遲和運(yùn)輸不暢，出口如期回落。1-2月出口增速為-17.2%，基本符合我們此前前瞻中的預(yù)測(cè)，較2019年12月大幅回落25.1個(gè)百分點(diǎn)（圖1）。出口增速回落的主要原因是疫情沖擊導(dǎo)致節(jié)后企業(yè)復(fù)工延遲疊加運(yùn)輸不暢，因此拖累了外貿(mào)企業(yè)的生產(chǎn)出口進(jìn)度。從我國(guó)主要出口地區(qū)來(lái)看，1-2月對(duì)美國(guó)、歐盟、東盟、日本的出口增速分別為-27.7%、-18.4%、-5.1%、-24.5%，較2019年12月分別回落了13.1、25、32.5、21.1個(gè)百分點(diǎn)（圖2）。我國(guó)對(duì)主要出口地區(qū)的出口增速均出現(xiàn)大幅回落，因此進(jìn)一步驗(yàn)證了出口增速回落的主要原因是出口供給端的回落，而非需求端某一地區(qū)的需求不振。從主要出口商品來(lái)看，除成品油和集成電路出口維持正增長(zhǎng)，其余為負(fù)增長(zhǎng)，也體現(xiàn)了整體性復(fù)工延遲帶來(lái)拖累（表1）。

　　進(jìn)口方面，受到疫情沖擊生產(chǎn)，進(jìn)口也出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。但增速回落幅度較小可能受益于對(duì)美采購(gòu)。1-2月進(jìn)口增速為-4%，較2019年12月回落了20.5個(gè)百分點(diǎn)，回落幅度小于出口。1-2月進(jìn)口增速負(fù)增長(zhǎng)的主要原因也是國(guó)內(nèi)復(fù)工延遲導(dǎo)致當(dāng)期生產(chǎn)需求大幅回落，因此進(jìn)口需求回落。2月制造業(yè)PMI較上月回落14.3個(gè)百分點(diǎn)至35.7%，顯示生產(chǎn)活動(dòng)大幅收縮。但進(jìn)口增速回落幅度較小，并沒(méi)有完全體現(xiàn)生產(chǎn)活動(dòng)大幅停滯帶來(lái)的影響。1-2月，我國(guó)從美國(guó)進(jìn)口金額為176億美元，增速為2.5%，而從非美地區(qū)的進(jìn)口增速為-4.3%（圖3）。與此前不同的是，此次對(duì)美進(jìn)口并非主要體現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口，而是肉類(lèi)方面的進(jìn)口（圖4）?？赡芸紤]到國(guó)內(nèi)節(jié)假日肉類(lèi)消費(fèi)需求大增，擴(kuò)大了對(duì)美凍肉的進(jìn)口。1-2月我國(guó)肉類(lèi)進(jìn)口增速在全部重點(diǎn)進(jìn)口商品中增速最高，為120.7%（表2）。

　　貿(mào)易差額方面，年初在疫情沖擊的影響下，貿(mào)易差額實(shí)現(xiàn)小幅逆差，預(yù)計(jì)3月差額將轉(zhuǎn)正。1-2月貿(mào)易差額為-70.9億美元，較前值和去年同期大幅回落。貿(mào)易順差收窄的主要原因是疫情沖擊導(dǎo)致復(fù)工延遲因此出口大幅萎縮，但受到對(duì)美采購(gòu)的影響進(jìn)口回落幅度好于出口。此外，從生產(chǎn)規(guī)律來(lái)說(shuō)，一般情況下，由于部分外貿(mào)生產(chǎn)企業(yè)節(jié)后的復(fù)工速度相對(duì)較慢，節(jié)后進(jìn)口的恢復(fù)速度往往快于出口，一季度貿(mào)易差額往往是一年中的低點(diǎn)。向后看，當(dāng)前疫情在海外的擴(kuò)散情況仍然存在較大的不確定性，如果海外疫情較為嚴(yán)重則可能會(huì)影響到海外生產(chǎn)，拖累中國(guó)進(jìn)口；而國(guó)內(nèi)方面，復(fù)工節(jié)奏日趨加快，預(yù)計(jì)3月復(fù)工情況的明顯改善將有助于帶動(dòng)出口增長(zhǎng)。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)3月貿(mào)易差額將轉(zhuǎn)正。

　　2月外儲(chǔ)小幅回落主要受到疫情沖擊下的凈流出的影響。外儲(chǔ)方面，2月外儲(chǔ)規(guī)模為3.11萬(wàn)億美元，較上月回落了87.8億美元。2月外儲(chǔ)規(guī)模以SDR計(jì)值為2.26萬(wàn)億，較上月下降了3.5億（圖6）。2月末黃金儲(chǔ)備報(bào)6264萬(wàn)盎司，從2019年9月開(kāi)始連續(xù)6個(gè)月持平。2月美元指數(shù)上漲，非美元貨幣儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值為負(fù)，雖然海外主要經(jīng)濟(jì)體債券均上漲，但整體來(lái)看估值效應(yīng)偏弱?？紤]到2月疫情對(duì)國(guó)內(nèi)的沖擊及匯率的變化，預(yù)計(jì)2月外儲(chǔ)回落的小幅變動(dòng)可能主要受到疫情影響背景下的凈流出所致，但整體規(guī)模十分有限。2019年以來(lái)，外儲(chǔ)波動(dòng)幅度收窄，全球范圍內(nèi)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)能及政策空間都相對(duì)較好，增長(zhǎng)的確定性較高，因此預(yù)計(jì)美元兌人民幣匯率年末將保持在“7”以下水平，無(wú)大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)，外匯也不存在較大的凈流出的壓力。

　　(本文作者介紹：中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)