文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 余華莘

　　當(dāng)人們獲得有關(guān)新冠病毒的更多的知識、容忍度和處理經(jīng)驗時，市場恐慌和心理恐懼會在病毒傳播實際結(jié)束之前消退。因此，盡管市場短期波動會很大，但不會永遠(yuǎn)持續(xù)下去。這也是我仍然對股市保持樂觀的原因之一。 

　　這幾天，很多朋友在討論貨幣政策失效的擔(dān)心。 

　　的確，美國十年期國債收益率被視為全球金融交易的概念性“無風(fēng)險”基準(zhǔn)利率，在美聯(lián)儲3號緊急降息之后跌至1%以下。150年來，這是歷史上美國10年期國債首次出現(xiàn)這么便宜的債券利率。

　　3號的美聯(lián)儲緊急降息決定顯然沒有得到投資者的認(rèn)可，反而令市場更為恐慌。市場理解為這是形勢極度惡化后美聯(lián)儲的反應(yīng)，實為無奈之舉。歷史上僅有寥寥幾次緊急降息，但都給資本市場帶來階段性的嚴(yán)重打擊，不會馬上令其出現(xiàn)企穩(wěn)。所以大家都認(rèn)為目前的資本市場還沒有到達(dá)經(jīng)濟(jì)形勢惡化后的極端狀況。

　　Well，的確在歷史上，第一次50bp意外降息之后，股市通常都是下跌的。比如，2008年1月的緊急降息對緩解局勢則幾乎沒有任何幫助。危機(jī)仍然發(fā)生，股票市場在企穩(wěn)之前下跌超過50%。

　　但是，Devil is in the details。回頭細(xì)看這幾次50bp的意外降息，可以發(fā)現(xiàn)：

　　1）1987年，由于廣場協(xié)議導(dǎo)致美元貶值太大而引發(fā)了股票危機(jī)。

　　2）1998年，LTCM引發(fā)連鎖崩潰。

　　3）2000年-2001年，互聯(lián)網(wǎng)和科技股的估值超高或沒有估值。 

　　4）2008年信貸危機(jī)，金融體系的根本，MMFs都幾乎崩潰。

　　上述這些市場危機(jī)和經(jīng)濟(jì)周期的背景條件，此次并不具備。并且，拋開疫情和病毒的短期影響不說，除此之外的美國經(jīng)濟(jì)基本面仍然穩(wěn)健。從基本因素來看，美國消費市道受惠于就業(yè)率高企、工資上升、儲蓄率偏高及債務(wù)負(fù)擔(dān)較低，因此依然非常強(qiáng)勁。只是信心沖擊可能暫時阻礙“穩(wěn)健”消費者的消費行為，這正是新冠病毒可能造成的局面。其次，昨晚公布的具體數(shù)據(jù)顯示，美國2月ISM非制造業(yè)PMI實際公布57.30，預(yù)期54.9，前值55.5。美國2月ISM非制造業(yè)PMI錄得2019年2月以來最高水平。

　　股市方面，經(jīng)過上周的暴跌之后，S&P500估值~22xPE，是有點貴了，但也沒有特別過分（參考下圖）。就像Howard Marks在《Nobody Knows II》講的：當(dāng)前最重要的是分析暴跌后價格是否嚴(yán)重偏離基本面，而不是市場是否還會跌，還會跌多少，因為后面這個問題的答案并不可知。現(xiàn)在正確的問題，是市場價格是否正確地反映了基本面。

　　因此，我打賭這次不同，而且美聯(lián)儲的降息發(fā)生作用一般是9-12月的時間。市場擔(dān)心的是疫情蔓延造成中小企業(yè)倒閉、員工失業(yè)等總需求不足等問題。但是，貨幣政策和財政政策正是對總需求是起作用的，比如降息可以支撐房地產(chǎn)市場，幫助那些需要短期融資的企業(yè)等等。

　　當(dāng)然，之前的幾次經(jīng)濟(jì)/突發(fā)危機(jī)，美國的利率都在5%以上吧，50bp的降息次數(shù)可以多來幾次，而且每次降息周期平均500bp。  2008年的零利率和QE，恢復(fù)到前天降息之前，也只有150bp，因此這次只有2-3次的空間了。

　　再有就是，當(dāng)人們獲得有關(guān)新冠病毒的更多的知識、容忍度和處理經(jīng)驗時，市場恐慌和心理恐懼會在病毒傳播實際結(jié)束之前消退。因此，盡管市場短期波動會很大，但不會永遠(yuǎn)持續(xù)下去。這也是我仍然對股市保持樂觀的原因之一。 

　　關(guān)于股市的策略思考，請參考《花生財經(jīng)：美聯(lián)儲緊急降息后的投資策略與人民幣國際化》。

　　（作者：余華莘，注冊金融分析師，資深對沖基金經(jīng)理；本文僅代表作者觀點，與所在公司無關(guān)。）

　　(本文作者介紹：余華莘先生，特許金融分析師(CFA)，現(xiàn)為德銀（DWS）大中華基金投資經(jīng)理，持有多倫多大學(xué)工商管理碩士學(xué)位。)