文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 任澤平、石玲玲、王孟嫫

　　事件

　　2020年3月1日，存量浮動利率貸款定價基準轉(zhuǎn)換工作啟動。

　　北京時間3月3日晚，美聯(lián)儲宣布緊急降息，將聯(lián)邦基金目標利率下調(diào)50個基點，至1.00-1.25%的區(qū)間，同時將超額準備金利率（IOER）下調(diào)50個基點至1.10%。

　　解讀

　　1． 核心觀點：3月1日起，存量浮動利率貸款定價基準轉(zhuǎn)換工作啟動。利率換錨如何換？選擇LPR還是固定利率？會帶來哪些影響？

　　2019年8月LPR改革以來，央行多次下調(diào)政策利率，商業(yè)銀行1年期LPR報價合計下調(diào)26BP，5年期下調(diào)10BP。面對“應對短期經(jīng)濟下行壓力加大”和“防止通脹預期發(fā)散”，貨幣當局把穩(wěn)增長放在了更重要的位置。

　　政策目的：本次存量貸款利率換錨旨在推進利率市場化“兩軌并一軌”，先增量、后存量漸進式改革，有效保障了貸款合約基準的平穩(wěn)轉(zhuǎn)換，主動為實體經(jīng)濟降成本打開新空間。2019年8月17日央行公布的LPR改制方案僅針對新增貸款，12月末近90%的新發(fā)放貸款已經(jīng)參考LPR定價，好于預期。此次LPR換錨轉(zhuǎn)向存量貸款是對LPR改革的進一步深化與落實。此外，改革以來OMO-MLF-LPR-貸款利率傳導機制效率提高，本次存量換錨有助于進一步疏通貨幣政策傳導機制、推動實體企業(yè)降成本。

　　如何換錨：具體來看，存量浮動利率貸款換錨有三大特點：統(tǒng)一定價錨、方法可選、差異化定價居民房貸和企業(yè)貸款利率。從時間節(jié)點來看，2020年8月31日后，LPR將成為新增、存量浮動利率貸款的統(tǒng)一定價錨，屆時貸款基準利率或退出歷史舞臺。從定價方法來看，存在固定利率和LPR加點兩種選擇，由金融機構(gòu)和貸款客戶協(xié)商決定。從差異化定價來看，住房貸款利率最早在2021年初下降，企業(yè)中長期貸款在協(xié)商原則下短期內(nèi)不具備大幅下行空間，且取決于銀行和企業(yè)的議價能力。新方案延續(xù)房地產(chǎn)調(diào)控思路，繼續(xù)鞏固房地產(chǎn)與實體企業(yè)之間的“防火墻”，落實“房住不炒”調(diào)控思路。

　　政策影響：實體經(jīng)濟是本次換錨的主要受益者，但換錨本身并不意味著存量的企業(yè)中長期貸款利率立刻下行，居民房貸短期維持平穩(wěn)，但預期改善有望促進消費和實現(xiàn)“三穩(wěn)”，商業(yè)銀行凈息差收窄有待于結(jié)構(gòu)性貨幣政策發(fā)力。對企業(yè)而言，由于企業(yè)貸款定價是參考LPR的期限品種、加點數(shù)值等由借貸雙方按市場化原則協(xié)商確定，受益程度較大程度上取決于企業(yè)議價權(quán)。當前經(jīng)濟金融形勢嚴峻、信用分層，民企和小微企業(yè)議價能力不強，短期內(nèi)受益程度仍待觀察。對居民而言，2020年換錨后的存量房貸利率將持平于2019年既定利率，但預期改善有望促進消費和實現(xiàn)“三穩(wěn)”。對商業(yè)銀行而言，貸款合約切換將降低其資產(chǎn)端收益率，凈息差收窄將對信用擴張帶來壓力，未來央行或繼續(xù)通過定向降準、降低政策利率、適當調(diào)整存款基準利率、支持銀行補充資本金等措施配合銀行降負債成本，進一步引導LPR下行。

　　伴隨著全球疫情擴散、美聯(lián)儲緊急降息50BP、全球部分央行紛紛跟隨降息。我們認為，緊急降息不如搞“新基建”，寬貨幣不如寬信用。下一階段建議：

　　①貨幣政策繼續(xù)降息降準，疏通貨幣傳導機制，應對疫情沖擊，支持實體經(jīng)濟和中小企業(yè)；②鼓勵人口流入的城市群進行適當超前的基礎設施建設；③財政政策加大減稅和支出力度，對重災地區(qū)和行業(yè)進行定向降息降準；④房地產(chǎn)政策保持中性穩(wěn)定；⑤增強股市支持實體經(jīng)濟的直接融資作用，警惕資金空轉(zhuǎn)。

　　2、政策要點：3月1日，央行存量浮動利率貸款定價基準轉(zhuǎn)換正式啟動。差異化區(qū)別商業(yè)個人房貸和企業(yè)中長期貸款的定價準則。

　　“兩軌合一軌”，2020年8月31日后LPR利率將成為統(tǒng)一定價錨。

　　從轉(zhuǎn)換時點來看，新增浮動利率貸款定價基準自2020年1月1日起必須錨定LPR，存量浮動利率貸款定價基準轉(zhuǎn)換自2020年3月1日開始，原則上要求在2020年8月31日前完成，這意味著2020年8月31日后，貸款基準利率將退出歷史舞臺，LPR成為統(tǒng)一定價錨。

　　從定價方法來看，存量定價基準轉(zhuǎn)換存在兩種方式，由金融機構(gòu)和貸款客戶協(xié)商決定。一是轉(zhuǎn)換為LPR加點，加點數(shù)值在合同剩余期限內(nèi)固定，加點可為負值，反映傳統(tǒng)模式下的利率折扣。二是轉(zhuǎn)換為固定利率，定價基準只能轉(zhuǎn)換一次，已處于最后一個重定價周期的存量浮動利率貸款可不轉(zhuǎn)換。利率下行周期下，預計貸款客戶選擇LPR加點的概率更大，從而享受LPR報價下調(diào)過程中綜合利息支出的下降。

　　從差異化定價準則來看，央行延續(xù)前期房地產(chǎn)調(diào)控思路。住房貸款利率最早在2021年下降，企業(yè)中長期貸款在協(xié)商原則下不具備大幅下行空間，企業(yè)、銀行的議價能力不同，企業(yè)受益程度或出現(xiàn)分化。

　　1）商業(yè)個人房貸方面，固定利率模式下轉(zhuǎn)換后的利率水平等于原合同最近的執(zhí)行利率水平；LPR加點模式下，固定點差等于原合同利率與2019年12月五年期LPR報價差值，且重定價周期限定為最短一年。以一年期定價周期為例，新房貸利率=上一年12月5年期LPR（可變）+（老貸款利率-2019年12月5年期LPR）（不變），這意味著存量房貸利率在2020年維持不變，最早或能于2021年下降。

　　2）企業(yè)中長期貸款方面，LPR加點和固定利率兩種模式下，重定價周期和重定價日、加點數(shù)值或轉(zhuǎn)換后的固定利率水平均由借貸雙方協(xié)商決定，取決于雙方的議價能力。我國信貸市場供需格局決定了換錨后企業(yè)中長期貸款利率不具備大幅下行空間，尤其是中小、民營企業(yè)貸款利率下行空間仍然有限。前期LRP改革后，1年期和5年期LPR分別用于引導短期信貸、房貸和基建等長期貸款，改革至今，1年期LPR利率累計下調(diào)26個BP，5年期LPR利率累計下調(diào)10個BP，起到了較好的隔離作用。本次新定價方案中，延續(xù)前期房地產(chǎn)調(diào)控思路，繼續(xù)建立房地產(chǎn)與實體企業(yè)之間的防火墻，反映央行短期內(nèi)對房地產(chǎn)調(diào)控的態(tài)度依然堅定，落實“房住不炒”。

　　3、政策目的：本次貸款合約換錨旨在深化利率市場化改革“兩軌并一軌”，先增量、后存量的漸進式改革，為降成本打開新的空間。

　　本次存量貸款換錨旨在進一步推動利率“兩軌并一軌”，先增量后存量的LPR漸進式改革路徑有效保障了貸款合約基準的平穩(wěn)轉(zhuǎn)換。8月17日，央行發(fā)布貸款市場報價利率（LPR）形成機制，貸款的錨定基準從過去的貸款基準利率轉(zhuǎn)變?yōu)長PR，LPR=MLF+加點，其中加點幅度取決于18家商業(yè)銀行的自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素，利率市場化程度大幅提升。不過8月LPR改制僅針對新增貸款，存量貸款仍然錨定貸款基準利率，并且未強制商業(yè)銀行運用LPR，屬于前期的推廣普及期，使商業(yè)銀行、企業(yè)完善和適應LPR的利率定價形式。實際效果看，LPR推廣和普及成效顯著，央行披露數(shù)據(jù)顯示，9月末商業(yè)銀行發(fā)放貸款中LPR運用占比達到56%，12月末接近90%的新發(fā)放貸款已經(jīng)參考LPR定價，因此當前LPR改制從普及推廣過渡到存量換錨階段。當前存量浮動利率貸款仍基于貸款基準利率定價，MLF利率下調(diào)難以傳導至實體經(jīng)濟。本次存量貸款換錨旨在疏通利率市場傳導渠道，未來MLF、OMO降息能夠使存量貸款同步受益，增強貨幣政策宏觀調(diào)控能力。此外，前期新增貸款LPR定價機制的成熟也為商業(yè)銀行積累了豐富的經(jīng)驗，漸進式改革確保了貸款合約基準的平穩(wěn)轉(zhuǎn)換。

　　LPR改革后，OMO-MLF-LPR-貸款利率，傳導效率提高，一般貸款利率下行明顯。本次存量換錨有利于進一步實現(xiàn)利率聯(lián)動，降低實體經(jīng)濟融資成本。2019年8月LPR改革至今，逆回購利率、MLF利率分別累計下調(diào)15BP，1年期、5年期LPR報價分別累計下調(diào)26BP、10BP。2019年12月，金融機構(gòu)貸款加權(quán)平均利率為5.44%，較9月末下降18BP，其中一般貸款、票據(jù)融資、個人住房貸款利率分別為5.74%、3.26%、5.62%，較9月末分別下行22BP、下行7BP、上行7BP，一般貸款下行幅度大，超過同期LPR調(diào)降幅度。此前，LPR調(diào)降主要帶動新增貸款利率下降，本次央行存量貸款換錨實現(xiàn)MLF與存量貸款利率的聯(lián)動，未來MLF降息和LPR加點降低將使所有的貸款合約受益，進一步提升利率傳導機制效率。貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)能力明顯提升，實體融資成本有望繼續(xù)下降，企業(yè)利息費用減少將增厚企業(yè)利潤，助力投資回暖。

　　4、政策影響：換錨后實體企業(yè)受益，但換錨本身并不意味著存量的企業(yè)中長期貸款利率立刻下行，且企業(yè)受益程度和范圍仍取決于企業(yè)性質(zhì)和議價能力；居民房貸利率2020年維持穩(wěn)定，但預期改善；商業(yè)銀行凈息差收窄，政策支持銀行降低負債成本、補充資本金。

　　對企業(yè)而言，本次存量貸款換錨或有受益，能夠改善企業(yè)投資預期，但受益程度和范圍仍取決于企業(yè)性質(zhì)和議價能力。測算顯示，存量貸款換錨后，若LPR降息5BP，企業(yè)短期經(jīng)營貸款和企業(yè)中長期貸款分別降低利息支出154億元和284億元，而此前僅針對新增貸款的LPR降息僅能節(jié)省利息支出16.8和9億元。換錨后企業(yè)貸款合約將緊隨MLF利率變動，考慮到疫情帶來短期沖擊、海外全球降息潮以及國內(nèi)穩(wěn)增長主基調(diào)，2020年MLF仍有降息空間，企業(yè)貸款合約利率將隨之下調(diào)，企業(yè)融資成本有望降低。此外考慮到2019年下半年以來央行頻繁降準降息，貨幣政策趨于寬松，商業(yè)銀行缺乏優(yōu)質(zhì)投向項目，雙方利率協(xié)商有望降低優(yōu)質(zhì)客戶的融資成本。但是，真實的降成本效果仍然取決于企業(yè)類型和議價能力，除房貸外其他貸款由借貸雙方按市場化原則協(xié)商確定具體轉(zhuǎn)換條款，包括參考LPR的期限品種、加點數(shù)值、重定價周期、重定價日等，因此國企、龍頭企業(yè)等議價權(quán)強的企業(yè)將受益更多，而民營企業(yè)、小微企業(yè)議價能力有限，貸款利率可能出現(xiàn)進一步分化，信用分層或?qū)⑦M一步加劇。

　　對居民而言，2020年房貸利率與前期簽訂利率持平，但預期改善有望促進消費和實現(xiàn)“三穩(wěn)”。根據(jù)央行公告，商業(yè)性個人住房貸款重新約定的重定價周期最短為1年，并且重新約定的加點數(shù)等于原合同最近的執(zhí)行利率水平與2019年12月發(fā)布的相應期限LPR的差值，這表明2020年換錨后的存量房貸利率將持平于2019年既定利率，居民房貸利率最早于2021年下調(diào)（2021年利率基準為2020年12月的5年期LPR利率）。短期內(nèi)存量房貸利率將不會受益于LPR利率下調(diào)， “房住不炒”、“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”的政策基調(diào)不變。但2021年起存量房貸利率將與LPR聯(lián)動，在整體利率下行的背景下，一方面居民利息支出減少的預期將助力消費回暖，另一方面房地產(chǎn)市場調(diào)控有望回歸中性將實現(xiàn)中央經(jīng)濟工作會議的“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期”目標。

　　對商業(yè)銀行而言，貸款合約切換將降低其資產(chǎn)端收益率，凈息差收窄帶來信用擴張壓力，央行或繼續(xù)通過定向降準、降低MLF和OMO利率、支持商業(yè)銀行補充資本金等措施來降低商業(yè)銀行負債端壓力。貸款合約換錨以貸款為切入點推進利率市場化改革進程，這將降低實體經(jīng)濟融資成本，但商業(yè)銀行資產(chǎn)端和負債端利率錯配將給信用擴張帶來壓力。傳統(tǒng)降息使商業(yè)銀行資產(chǎn)端、負債端利率同向且同幅度變動，LPR以MLF為錨，但MLF在商業(yè)銀行負債端占比較小，存款剛性使得銀行負債成本難以下行。存量貸款合約換錨后，若MLF降息，資產(chǎn)端降幅將遠超負債端，凈利差收窄或?qū)⑾魅跎虡I(yè)銀行的信貸投放意愿。因此本次存量貸款合約換錨后，商業(yè)銀行凈息差承壓，在短期內(nèi)難以完全實現(xiàn)存款利率市場化條件下，央行后續(xù)將繼續(xù)通過定向降準、降低OMO及MLF利率、適當調(diào)整存款基準利率、支持商業(yè)銀行補充資本金等措施來降低商業(yè)銀行負債端壓力。

　　5、未來展望和建議：疏通貨幣傳導機制，啟動“新基建”，房地產(chǎn)政策保持中性穩(wěn)定，增強股市支持實體經(jīng)濟的直接融資作用

　　其一，建議貨幣政策繼續(xù)降息降準，貨幣增速適度高于經(jīng)濟增速。我們認為，中國貨幣化進程尚未結(jié)束，貨幣深化、經(jīng)濟增長、溫和通脹都需要消耗貨幣，而受到監(jiān)管過嚴影響，近年來貨幣創(chuàng)造速度邊際收縮，M2-GDP增速處于歷年低點。因此，當前主要問題不是基礎貨幣投放，而是貨幣創(chuàng)造機制。

　　其二，建議人口流入的城市群進行適當超前的基礎設施建設，尤其“新基建”。放松地方債務要求，加大對交運、教育、醫(yī)療、5G等基礎行業(yè)投資，以刺激需求、穩(wěn)定就業(yè)、完善基礎設施、提升中國制造競爭力和提高經(jīng)濟潛在增長率。

　　其三，建議財政政策加大減稅和支出力度，對重災地區(qū)和行業(yè)進行定向降息降準。（1）加大對小微企業(yè)的支持力度。（2）減免、降低社保繳費率等措施。（3）適當減免一季度受疫情影響嚴重的部門，虧損金額抵減盈利月份的金額以降低所得稅稅基。（4）進一步降低社保繳費率。（5）給予企業(yè)部分受疫情影響期間受損行業(yè)和企業(yè)的財政貼息。（6）對參與捐贈的企業(yè)和個人行為予以所得稅、個人所得稅抵扣。（7）擴大赤字率至3%。

　　其四，建議2020年房地產(chǎn)政策保持中性穩(wěn)定。中央的定調(diào)是“三穩(wěn)”，不是“三松”也不是“三緊”。老成謀國是時間換空間，既不要刺激，也不要刺破。房地產(chǎn)一半是金融，一半是實體經(jīng)濟和制造業(yè)，帶動的上下游產(chǎn)業(yè)鏈條較長、解決就業(yè)規(guī)模大、國民經(jīng)濟占比高，有必要推動改革更多地發(fā)揮其實體經(jīng)濟的功能，回歸居住屬性和制造業(yè)屬性。不要從一個極端走向另一個極端。

　　其五，建議增強股市支持實體經(jīng)濟的直接融資作用，警惕資金空轉(zhuǎn)。開年后股市快速“V”型反轉(zhuǎn)，更多地反應短期流動性寬松而非經(jīng)濟基本面變差，在金融機構(gòu)給企業(yè)放貸意愿低和房地產(chǎn)調(diào)控的情況下，流動性追逐權(quán)益資產(chǎn)。應發(fā)揮股市支持實體經(jīng)濟的直接融資作用，如發(fā)債、增發(fā)、并購、IPO等，防止又是一番概念炒作和資金空轉(zhuǎn)。

　　美聯(lián)儲緊急降息，不如中國搞“新基建”

　　文：恒大研究院  任澤平  馬家進  范城愷

　　事件

　　北京時間3月3日晚，美聯(lián)儲宣布緊急降息，將聯(lián)邦基金目標利率下調(diào)50個基點，至1.00-1.25%的區(qū)間，同時將超額準備金利率（IOER）下調(diào)50個基點至1.10%。

　　解讀

　　1  美聯(lián)儲緊急降息，應對疫情沖擊

　　此次降息較預定的3月18日提前了2周，是美聯(lián)儲在金融危機后第一次降息50個基點，也是第一次提前降息。

　　美聯(lián)儲聲明稱，美國經(jīng)濟基本面依然強勁，然而新型冠狀病毒對經(jīng)濟活動構(gòu)成了持續(xù)變化的風險。鑒于這些風險，以及為實現(xiàn)充分就業(yè)和價格穩(wěn)定的目標，決定降息。美聯(lián)儲表示，正在密切監(jiān)測事態(tài)發(fā)展及其對經(jīng)濟前景的影響，并將酌情采取行動支持經(jīng)濟。

　　美聯(lián)儲此次緊急降息主要是應對疫情的負面沖擊。2019年四季度美國實際GDP同比增長2.3%，2020年2月中旬以前美國股市漲勢強勁。但是新冠疫情在中國受到初步遏制之際，卻在全球快速蔓延，各國政府在初期應對不力，社會恐慌，股市大跌，經(jīng)濟社會受到嚴重沖擊。美聯(lián)儲提前2周降息50個基點，表明其對美國未來經(jīng)濟預期較為悲觀，希望通過寬松的貨幣政策提振企業(yè)和居民信心，擴大總需求，對沖經(jīng)濟下行壓力，維護金融市場穩(wěn)定。

　　美聯(lián)儲緊急降息效果有限。雖然市場早已預計3月降息50個基點，但是提前降息仍超出預期，且美聯(lián)儲官員一致同意降息，事實上加重了市場對經(jīng)濟形勢的擔憂。同時市場可能認為貨幣政策效果有限，無法解決疫情造成的停工停產(chǎn)和消費低迷問題。美國股市在宣布降息后小幅反彈，但隨后快速下跌，最終道瓊斯工業(yè)指數(shù)收跌2.94%，納斯達克指數(shù)收跌2.99%，避險資產(chǎn)黃金則收漲2.93%。

　　2  疫情全球大流行，流動性寬松重啟

　　中國疫情得到初步控制，但海外疫情快速蔓延。中國現(xiàn)存確診病例從2月中旬開始以每天減少3000例左右的速度趨勢性下降，但疫情全球大流行，現(xiàn)已擴散至55個國家和地區(qū)。2月20日至3月3日，中國以外地區(qū)累計確診病例由1101例激增至12777例，死亡218例。其中，美國累計確診病例由15例激增至125例，死亡9例。世界衛(wèi)生組織（WHO）總干事譚德塞于2月28日宣布將全球范圍內(nèi)新冠病毒傳播風險和影響風險的評估提高到最高級別。

　　疫情擴散對各國及全球經(jīng)濟造成嚴重沖擊。當前各國采取高度防疫政策，導致生產(chǎn)放緩，進而影響就業(yè)與居民收入，進而導致消費下滑，拖累經(jīng)濟。如果持續(xù)時間較長，甚至演變?yōu)槿虼罅餍校瑒t全球經(jīng)濟增長將進一步受到影響。2月19日牛津經(jīng)濟研究所將2020年全球經(jīng)濟增長預期從2.5%下調(diào)至2.3%。2月22日IMF下調(diào)2020年全球經(jīng)濟增長預期0.1個百分點。2月24日高盛將美國一季度經(jīng)濟增長預期下調(diào)0.2百分點。2月27日韓國央行下調(diào)2020年經(jīng)濟增長預期0.2個百分點。

　　為防范疫情沖擊導致經(jīng)濟衰退，全球流動性寬松重啟。美聯(lián)儲緊急降息50個基點，而在此之前，澳大利亞和馬來西亞央行已降息25個基點。七國集團（G7）亦發(fā)表聲明，將采用所有適當?shù)恼吖ぞ咭詫崿F(xiàn)強勁、持續(xù)增長，防范經(jīng)濟下行風險。此外，市場預期美聯(lián)儲大概率在6月份再次降息25個基點。未來疫情發(fā)展與各國政府應對將直接影響全球經(jīng)濟增長與金融市場穩(wěn)定，需密切關(guān)注。

　　3  中國降息空間打開，但對沖疫情和經(jīng)濟下行，最簡單有效的辦法是啟動“新基建”

　　疫情沖擊、經(jīng)濟大幅下滑和全球流動性寬松為中國打開降息空間。美元走弱，人民幣匯率穩(wěn)定性增強，中美10年期國債利差升高，國內(nèi)貨幣政策寬松空間擴大。通脹方面，拿掉豬以后都是通縮，中國核心CPI和PPI均處低位，亦不會對貨幣政策構(gòu)成制約。國內(nèi)疫情還未完全控制，嚴重干擾經(jīng)濟社會正常運行；國外疫情快速蔓延，外圍經(jīng)濟環(huán)境惡化，進一步增大經(jīng)濟下行壓力。貨幣政策應加強逆周期調(diào)節(jié)力度，總量上保持流動性合理充裕，結(jié)構(gòu)上加大對疫情影響嚴重地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)的融資支持，強化對先進制造業(yè)、脫貧攻堅、民生就業(yè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融服務，助力復工復產(chǎn)。

　　對沖疫情和經(jīng)濟下行，最簡單有效的辦法是啟動“新基建”。短期有助于擴大需求、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)，長期有助于釋放中國經(jīng)濟增長潛力，提升長期競爭力，改善民生福利。

　　中共中央政治局常務委員會3月4日召開會議，會議指出，要加大公共衛(wèi)生服務，應急物資保障領(lǐng)域投入，加快5G網(wǎng)絡、數(shù)據(jù)中心等新型基礎設施建設進度。要注重調(diào)動民間投資積極性。

　　我們在國內(nèi)最早最堅定最旗幟鮮明倡導“新基建”。2018-2019年多次提出“對人口流入地區(qū)的都市圈城市群可以進行適當超前的基礎設施建設，適當放松地方債務要求，不搞終身追責制”。2020年1月31日在影響廣泛的《疫情對中國經(jīng)濟的影響分析與政策建議》中提出“提前做好項目儲備，疫情后大搞基建減稅，對人口流入地區(qū)的都市圈城市群可以進行適當超前的基礎設施建設。”2月28日發(fā)布震動業(yè)內(nèi)的報告《是該啟動“新”一輪基建了》，提出“其實最簡單有效的辦法還是基建，新基建”。引發(fā)業(yè)內(nèi)討論和資本市場反應。

　　啟動“新”一輪基建，關(guān)鍵在“新”，要用改革創(chuàng)新的方式推動新一輪基礎設施建設，而不是簡單重走老路，導致過剩浪費和“鬼城”現(xiàn)象。未來“新”一輪基建主要應有四“新”：

　　一是新的地區(qū)。2019年中國城鎮(zhèn)化率為60.6%，而發(fā)達國家平均約80%，中國還有很大空間，但城鎮(zhèn)化的人口將更多聚集到城市群都市圈。我們預測，到2030年中國城鎮(zhèn)化率達71%時，新增2億城鎮(zhèn)人口的80%將集中在19個城市群，60%將在長三角、粵港澳、京津冀等7個城市群，未來上述地區(qū)的軌道交通、城際鐵路、教育、醫(yī)療、5G等基礎設施將面臨嚴重短缺。對人口流入地區(qū)，要適當放松地方債務要求，不搞終身追責制，以推進大規(guī)模基建；但對人口流出地區(qū)，要區(qū)別對待，避免因大規(guī)模基建造成明顯浪費。

　　二是新的主體。要進一步放開基建領(lǐng)域的市場準入，擴大投資主體，尤其是有一定收益的項目要對民間資本一視同仁。

　　三是新的方式。基建投資方式上要規(guī)范并推動PPP，避免明股實債等，引進私人資本提高效率，拓寬融資來源。

　　四是新的領(lǐng)域。調(diào)整投資領(lǐng)域，在補齊鐵路、公路、軌道交通等傳統(tǒng)基建的基礎上大力發(fā)展5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、數(shù)字經(jīng)濟、教育、醫(yī)療等新型基建，以改革創(chuàng)新穩(wěn)增長，發(fā)展創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)，培育新的經(jīng)濟增長點。

　　(本文作者介紹：恒大集團首席經(jīng)濟學家，恒大經(jīng)濟研究院院長。曾擔任國務院發(fā)展研究中心宏觀部研究室副主任、國泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師。)