文/意見領袖專欄作家 李湛、陽建輝

　　當前新冠疫情大概率步入拐點，A股市場先后經歷超3200股跌停與短期補缺口式趨勢性反彈，市場情緒明顯改善。在積極財政政策與靈活適度的貨幣政策、機構主力與北上資金持續加倉的驅動下，A股市場短期內大概率延續當前趨勢。

　　上證綜指有約8年的長周期與約4年的短周期、創業板指與中小板指的周期約為4年。當前上證綜指等指數尚處于類似前兩輪周期中的下行調整通道，準確的說是長-短周期熊市期的疊加期；創業板指與中小板指正處于新一輪約4周期的爬升期。中長期內，上證綜指等指數大概率以箱體震蕩為主，難以突破2019年4月高點3280點，后期結構性機會或在創業板指與中小板指。

　　在此前《從SARS經驗看武漢疫情對A股市場的影響路徑》報告中，我們根據中央是否明確表態介入疫情作為拐點，參照非典疫情在中央介后的市場走勢，認為A股市場大概率將出現短期震蕩反彈，建議配置醫藥生物與TMT行業。事實證明，自2020-02-04以來，滬深兩市主要指數出現趨勢性反彈，超或接近2019年高點。其中，創業板指、中小板指創2019年以來新高；上證綜指、滬深300、中證500與中證1000等指數接近前期高點；申萬醫藥生物行業漲9.71%，TMT行業最低漲幅19.79%[電氣設備]、最高漲幅30.52%[計算機]、遠超滬深300的12.50%，與我們的市場判斷完全吻合。

　　近期市場短期內趨勢性上揚，其根源有如下三點：其一，邊際相對寬松政策超預期，改變春節前的一致悲觀預期；其二，機構主力與北上資金不斷加碼，提振A股市場信心；其三，市場情緒相對前期高漲，“宅家不作為”助推A股指數上揚。站在新冠疫情拐點即至的當下，有必要再次基于市場客觀現狀與周期歷史經驗，考察A股市場走勢。

　　一、政策邊際寬松扭轉市場悲觀預期

　　自2020年01月20日國務院下達重視新冠疫情與人民生命健康的指示以來，五部委聯合或先后發聲，頒布了融券業務限制賣出、強化金融支持防控新冠疫情等政策，強化政策寬松預期，部分對沖2020年春節期間積蓄的悲觀情緒，弱化投資者一致悲觀預期。春節后首個交易日罕見的出現超3200只個股跌停，但在中央介入后，新冠疫情的治愈率不斷攀升、新增連續縮減、治療方案不斷改善，兼顧緩繳住房公積金、降息預期以及貨幣財政政策再寬松預期等利好消息，扭轉了投資者悲觀情緒，“宅家人”成為A股市場的生力軍，“宅家不作為”在政策利好的刺激下，催生短期趨勢性反彈行情。

　　根據近期中共中央政治局會議精神，積極財政政策與靈活適度的貨幣政策，勢將繼續精準服務疫情防控與實體經濟發展?？紤]至疫情拐點即至，再寬松預期弱化及其效力邊際收斂與前期A股市場超預期響應，A股市場對后期再寬松預期的反應在短期內大概率出現邊際鈍化。

　　二、供給端資金改善延續滬深股指當前走勢

　　供給端增量資金有明顯改善。公募基金2020年1-2月發行規模同比去年增加19.79%，其中股票型與混合型基金發行份額為去年同期的2.58倍，增量資金明顯增加。此外，1月以來A股市場出現多只單日售罄的爆款基金，股票型與混合型基金的當前熱度相對前期與去年同期有顯著改善。特別的，股票型基金規模有上揚的趨勢。

　　北上資金由1月的持續凈流入轉向間斷、交替性凈流入或凈流出，整體出現邊際弱化的跡象；結構上出現深市強、滬市弱的特點。2020年3月份，富時羅素指數A股納入占其可投資部分的比例將在提升至25%，這有利于改善北上資金凈流入邊際弱化趨勢，穩定或增強當前凈流入規模。

　　需求端的融資規模同比減少，限售解禁邊際減少。據WIND統計， 2020年1-2月一級市場募集資金總額為1879.16億元，同比去年減少29.63%，融資規模有所下降。一級市場融資方式中除可交換債募集資金有所增加外，其他融資方式的融資規模均有所下降，其中首發與增發方式降幅明顯。此外，2020年3月的限售解禁規模相對1月與2月出現明顯減少，資金需求端壓力相對有限。

　　比較分析資北上資金、公募募集資金以及融資與解禁規模發現，在2020年3月，若A股市場的資金供給端大概率強于需求端，若IPO未有顯著增速，A股市場暫不存在“活血”資金不足等問題。

　　三、周期因素或主導滬深股指中長期走勢

　　緣于新冠疫情與春節期間悲觀情緒集聚，2020年春節節后首個交易日出現因流動性不足引致非典型系統性風險，超3200只個股跌停，上證綜指整體縮量下跌7.72%。但自2020年2月4日以來，A股市場主要指數總體放量上行，出現趨勢性反彈。截至2020年2月21日，滬深主要指數超或接近2019年高點。其中，創業板指、中小板指創2019年以來新高；上證綜指、滬深300、中證500與中證1000等指數接近前期高點，市場情緒已明顯回暖。近期A股市場走勢與我們在《從SARS經驗看武漢疫情對A股市場的影響路徑》報告中的市場判斷完全吻合。

　　前期盡管有新冠疫情沖擊，但在政策寬松、機構主力與北上資金的合力下，A股市場2020年春節后出現的放量上漲與補缺口式趨勢爬坡等現象，資金驅動結構與市場動能方面有點類似于2019年2月至4月的單邊上漲行情。A股市場能否延當前態勢，建議關注如下幾個關鍵點：其一，新冠疫情防控是否及預期，當前市場樂觀積極信號是否出現反轉；其二，當前環境下，與西方大國的貿易摩擦是否進一步加劇；其三，復工復產下的經濟基本面是否超預期；其四，量能是否出現明顯回落，且與指數漲勢出現“背離”。

　　需點明的是，經研究發現，上證綜指有約8年的長周期與約4年的短周期、創業板指與中小板指的周期約為4年。當前上證綜指等指數尚處于類似前兩輪周期中的下行調整通道，處于第3輪牛-熊周期中第3波反彈后的回調調整期，準確的說是長-短周期熊市期的疊加期；創業板指與中小板指正處于新一輪約4周期的爬升期。我們認為，在“血液充足”與政策激勵的雙重效能下，滬深指數或在短期內延續當前趨勢，但從中期看，上證綜指等指數大概率以箱體震蕩為主，難以突破2019年4月高點3280點，后期結構性機會或在創業板指與中小板指。

　　四、風險提示

　　宏觀經濟改善不及預期，國外內不可預測事件風險，肺炎疫情拐點進展不及預期等。

　　(本文作者介紹：中山證券研究所首席經濟學家、研究所所長)