文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄作家 陳九霖
8月17日,我國央行公布了利率的“新玩法”,即:全新的貸款市場報價利率(LPR),定周二開始執(zhí)行。往后,每月20日上午9:30,全國銀行間同業(yè)拆借中心都會根據(jù)擴大后的18家銀行的報價,去掉最高報價和最低報價后,取算術平均,計算得出LPR,并予以公布。而且,各銀行應在新發(fā)放的貸款中,主要參考LPR定價,不得以任何形式設定貸款利率定價隱性下限。
貸款市場報價利率(LPR)這個制度,我國于2013年就曾啟動過,但是,后來一直沒有怎么推,直至目前,它只有2%的市場份額。這一改革之所以被稱為“新玩法”,主要是基于我國當前的貸款存在基準利率和市場利率并存的所謂“利率雙軌”問題而言的。當下,銀行發(fā)放貸款時,大多參照貸款基準利率定價。央行公布的“新玩法”,是要促進貸款利率“兩軌合一軌”。其主要目的是:第一,要改革完善貸款市場報價利率并形成新的機制;第二,要促進信貸利率和費用的公開透明。第三,要多種信貸政策工具聯(lián)動配合。最終的根本目的,是要降低實體經(jīng)濟的融資成本,確保實現(xiàn)降低中小微企業(yè)的綜合融資成本。
對于這一改革,很多人直接地解讀為,這就是一種變相的降息,或者說,已經(jīng)釋放了我國未來想要降息的意愿。這就帶來了三個問題:第一,為什么我國不直接降息卻要用這么隱晦的方式去做呢?第二,國務院或央行為什么沒有明確地表述為降息呢?第三,如果把這次改革理解為降息,那么,這次改革會不會降低房貸利率呢?
要回答這三個問題,首先,得搞清楚什么是降息。它是一種改變資金流動的行為,指的是降低存款利率和貸款利率,并相應地調(diào)整貼現(xiàn)率。降息時,資金存入銀行的收益會減少,資金就從銀行流出,存款變成投資或者消費,從而導致現(xiàn)金的流動。
其次,也得談及7月份的數(shù)據(jù)。國家統(tǒng)計局于8月13日發(fā)布了2019年7月中國經(jīng)濟運行的主要數(shù)據(jù)。無論從供給側(cè)的生產(chǎn)來看,還是從需求側(cè)的消費來看,7月份的數(shù)據(jù)都明顯回落。從結(jié)構(gòu)上看,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比增7.0%,增速比前6個月回落0.2%。好消息是,在房地產(chǎn)投資的“中流砥柱”作用正在繼續(xù)減弱的同時,制造業(yè)投資增速為3.3%,增速持續(xù)回升0.3%,表明制造業(yè)投資開始改善。雖然上半年我國進行了大規(guī)模的減稅降費,但是,對于經(jīng)濟的刺激效果卻不佳,其中的病根就在房地產(chǎn)。當房地產(chǎn)已經(jīng)成為人們的投資“信仰”之后,減稅降費對人們購買力所提高的那一部分,并沒有流入其它的需求市場,而是繼續(xù)流入房地產(chǎn)市場,進而繼續(xù)推高家庭的杠桿率。如果像以前那樣繼續(xù)降低存款準備金率或是直接降息而進行大規(guī)模“放水”,那么,在沒有成功解決房地產(chǎn)問題的情況下,類似的刺激經(jīng)濟的手段,可能事與愿違,適得其反,起到反作用。
同樣地,7月份,消費價格指數(shù)同比增速繼續(xù)高位運行至17個月高點,而生產(chǎn)價格指數(shù)卻同比跌至3年最低。在消費價格指數(shù)中,食品價格同比上漲9.1%,高于上月的8.3%,非食品價格同比上漲1.3%。與之對比的是,生產(chǎn)價格指數(shù)是負增長。可想而知,如果此時央行大規(guī)模地降息“放水”,資金當然不會流入不賺錢的工業(yè)領域,而是流進食品領域。而缺錢的恰是前者。
我再換一個角度說明。我國目前的一年期存款基準利率是1.5%,活期利率是0.35%。由此可見,存款并沒有較大的繼續(xù)下調(diào)空間。何況改革的主要著眼點,還是希望調(diào)低貸款利息,并希望資金從房地產(chǎn)和虛擬經(jīng)濟中流出來,轉(zhuǎn)而支持實體企業(yè)的發(fā)展。即使如此,LPR改革是否能夠?qū)崿F(xiàn)真正意義上的降息,尚未可知。即使最終如愿,也不是存貸款全面意義上的降息。
所以,簡單地將此次改革行為理解或解讀為降息,我認為是武斷的。這也是我所提及的第二個問題,即國務院或央行為什么沒有明確地表述降息的答案。換句話說,這次行動主要還是一次貸款市場報價利率“雙軌制”的改革,而不是真正降息!
再來回答我的第三個問題,這次改革會不會導致房貸利率的降低呢?在我國,貸款市場的報價利率分為兩部分。一部分是5年以內(nèi)的貸款報價,另一部分是5年以上的貸款報價。對于5年以內(nèi)的貸款報價,銀行根據(jù)市場利率定價。5年以上的貸款報價主要是住房按揭貸款,但本次LPR改革對此并沒有明確闡述。因此,按我的理解,住房按揭貸款利率應該會仍然接受窗口指導。
過去十年,資產(chǎn)泡沫膨脹帶來的資本紅利,是支持中國利率震蕩走平的主要支撐。而今,房地產(chǎn)周期的緩慢下行,是主導中國經(jīng)濟增速放緩的主要變量,而經(jīng)濟增速的放緩也決定了投資回報率的下降。因此,即使政策的利率不降,實際利率的水平也可能會下降。
最后需要指出的是,我國的房地產(chǎn)一直依賴著居民的杠桿買房和地方政府的借錢基建而維持。但是,這樣的模式并不長久。一個新的改革與轉(zhuǎn)型,對于中國經(jīng)濟來說,也是一段新的征程。
(本文作者介紹:清華大學法學博士,北京約瑟投資有限公司董事長,曾擔任兩個世界500強企業(yè)副總。)
責任編輯:張文
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