文/新浪財經意見領袖專欄作家 楊望、宋柯璇

　　北京時間8月1日凌晨，美聯儲宣布降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至2.00%-2.25%，并宣布提前完成縮表。此次美聯儲降息，系2008年12月以來的十年首次，關乎美國“鷹派”與“鴿派”之爭，劇情跌宕起伏，潮起潮落。

　　然而，全球市場更關心的是這次降息釋放了怎樣的信號，我國央行跟進降息的可能性幾何？

　　鷹派降息落下帷幕

　　此次的降息基本符合市場預期，根據美聯儲發表的聲明，“全球經濟發展情況”和“走弱的通脹”是此次降息的主要原因。美聯儲主席鮑威爾對此的說明是，“美國經濟前景依然良好，勞動力市場依然強勁，但全球經濟下行風險令美聯儲擔憂”，且強調本次降息的目的在于抵御經濟下行風險，同時推動通脹回復預期水平。但是，“抵御經濟下行風險”并不等于“經濟下行”，美聯儲對美國經濟的預判仍是樂觀，也未給出下次降息的明確時間，此次降息更偏“鷹派”。

　　從全球局勢來看，全球經濟增長疲軟，多國央行貨幣政策轉向寬松。7月份國際貨幣基金組織（IMF）公布報告，預期2019年全球經濟增長3.2%，比4月份的預測下調0.1%，國際貿易和多國GDP數據均弱于預期。此外，英國新任首相力主脫歐、地緣政治緊張局勢等加劇了不確定性，美國金融市場承受的風險也在增大。

　　美聯儲的政策目標是使通脹達到2%，目前美國通脹數據整體偏弱，持續低于2%的目標。從美國商務部7月份公布的數據看，美國二季度核心PCE年化環比上漲1.8%，低于預期的2.0%；6月CPI同比漲幅符合預期，PPI同比漲幅處于2018年以來的低位。多位地方聯儲主席指出，通脹持續低于預期令人擔憂。

　　此外，此次降息從某種程度上也是對金融市場的“妥協”。6月份美聯儲發表聲明表現鴿派立場，近一個月以來市場對降息達成一致預期，若美聯儲未能按預期降息，市場的押注落空，可能造成美股大跌和全球性的金融市場震蕩。美聯儲無法忽視市場一致預期帶來的壓力。

　　值得注意的是，鮑威爾明確表示，此次降息具有保險性質，并不意味著寬松周期的開始，但美聯儲仍有可能會再次安排降息。可以說，美國經濟依然有穩健增長的動力，此次降息更多的是預防，而非對經濟衰退做出反應。

　　全球市場如何聯動？

　　歷史上美聯儲共有過6次完整的降息周期，1995年和1998年的兩次降息周期均小于一年，降息幅度僅為0.75%，被稱為預防式或保險式降息；1984年、1989年、1995年、2001年和2007年的降息周期較長、幅度較大，降息周期在一年以上，降幅在5%以上，通常被稱為衰退式或數據依賴式的降息。兩種降息模式對各類資產的影響有很大的差別。

　　降息對美元和黃金走勢的影響十分復雜，歷史上六次降息周期內美元和黃金的走勢不具規律性。因為除了利率因素外，美元更多地是反映美國與其他國家的相對強弱，黃金也會受到全球環境的影響。從此次降息看，美元指數飆升，一度高達98.94，刷新兩年新高，黃金則暴跌超過20美元。

　　圖 1 美元指數（7月31日13：00至8月2日4：30） 

　　數據來源：新浪外匯 瀚德金融科技研究院

　　股市和債市受貨幣政策和經濟基本面影響較大，降息會對其產生直接影響。從歷史經驗看，1995年和1998年短期的預防性降息周期內，標普指數分別上漲12%和9%，美股表現良好。由于預防式降息幅度較小，周期也較短，因此利率下行空間有限，1995年整個降息周期內美債收益率僅下行37個基點，1998年小幅降息后甚至出現利率上漲。

　　歷史上數次衰退式降息幅度大、周期長，對股市和債市的影響更為持久，特別是債市收益率會有大幅下行。在1984年至1986年的降息周期中，美債收益率跌幅高達532個基點；在2001年至2003年的降息周期中，美債收益率跌幅最低也有176個基點。

　　從當前的經濟形勢和美聯儲的表態看，此次降息更類似歷史上兩次預防式降息。1995年和1998年降息時，美國本身經濟運行問題大不，風險源更多地來自外部環境沖擊，這與當前是類似的。鮑威爾已表示此次降息具有保險性質，并不意味著寬松周期的開始。可以判斷，此次降息幅度不會太大，也不會長期延續。從歷史經驗推測，此次降息會利好美股，債市收益率下行空間有限。但有所不同的事，此次降息仍偏鷹派，降息決議未能讓金融市場滿意，下次降息時間模糊。市場對降息的預期在下調，從市場反應看，美股三大指數均短線跳水，道指跌近500點，亞太市場早盤也出現集體下跌。

　　中國央行如何應對？

　　今年上半年多國貨幣政策轉向寬松，如今美聯儲降息靴子落地，巴西政府隨后也宣布降息，很多學者認為全球已進入寬松周期。但就我國來看，此次美聯儲降息后央行跟進可能性不大。

　　一是通脹問題的存在，降息只會加劇通脹速度。上半年CPI同比增長2.2%，六月份CPI同比上漲2.7%，漲幅與上月持平；上半年PPI同比上漲0.3%，PPI受到基數效應，短期下行，但并不具備PPI通縮環境。今年7月份中央政治局罕見提出“保障市場供應和物價基本穩定”，十分清楚地表明了宏觀調控的目標。在通脹的約束下，央行跟隨降息可能性小，貨幣政策難以大幅寬松。

　　二是經濟企穩積極信號增多。6月份經濟數據不及預期，悲觀言論增多，但7月供需兩端的經濟數據更多地展現出回暖的信號。7月制造業PMI指數49.7%，較上月上升0.3%，出現自4月份以來的首次回升。從分類指標看，生產指數和新訂單指數均較6月份小幅回升，生產擴張加快，工業價格和就業指數均有改善。下半年的財政基調保持寬松，減稅降費政策效果將有所體現，寬財政對基建的拉動也有利于經濟提振。下半年經濟下行壓力仍然存在，但貨幣政策并不需要“大水漫灌”。

　　三是受制于人民幣匯率的約束。美元指數在走強，而人民幣匯率要守住“7”的關口，制約了貨幣政策不能過于寬松。

　　圖 2 離岸人民幣（香港）（7月31日13：00至8月2日4：30）

　　數據來源：新浪外匯 瀚德金融科技研究院

　　7月份政治局會議已表態，政策基調是“宏觀政策要穩”，要“辦好自己的事”。政策的核心將聚焦于高質量的發展，央行在短期內或不會跟隨美聯儲降息而動。

　　(本文作者介紹：瀚德金融科技研究院執行院長、中國人民大學金融科技研究所高級研究員 國際貨幣研究所研究員。)