文/新浪財經意見領袖專欄機構 北京大學光華管理學院

　　作者：唐遙 北京大學光華管理學院應用經濟系副教授

　　在美國東部時間7月31日下午2點，美聯儲宣布降低基準利率0.25%，并提前兩個月結束縮表行動。這是美聯儲十年來第一次降息，更重要的是，這表明美國貨幣政策原有的正?；^程終結，美國貨幣政策行為模式很可能發生歷史性變化。

　　從1980年代以來，美聯儲逐步采用利率作為貨幣政策的主要中介目標，其決策規則主要由數據驅動，在低增長、高失業和低通貨膨脹的環境下降息，反之則加息。這一規則為金融市場所熟悉，有利于公眾對美聯儲的貨幣政策作出合理的預期。

　　從實際數據來看，近期美國經濟延續了之前一年的勢頭，表現為增長穩定。增長主要驅動力來自穩定的消費，不過投資偏弱，核心通貨膨脹滿足低于2%的目標，工資增長速度不快。從數據邏輯來看，并沒有明顯降息的理由。

　　在此次利率決議公布后，盡管美聯儲主席鮑威爾強調此舉旨在努力為美聯儲保留靈活決策的空間，但也讓外界難以清楚了解美聯儲的邏輯和意圖。一方面，鮑威爾解釋，降息考慮到了經濟中投資回報率的下降、全球經濟走軟、貿易矛盾、低通脹等因素，是一次“保險性”的降息操作和調節。預期中的不確定因素對這次降息有很大影響，明顯有別于歷史上主要由實際數據驅動的利率決議。同時，讓市場困惑的還有鮑威爾否認這是長期降息周期的開始，強調未來的利率政策仍然有賴于經濟數據，并否認降息是回應特朗普的壓力。

　　無論美聯儲降息的機制和原因是什么，發達國家未來都面臨著一個低利率的環境。目前，歐元區和日本的貨幣政策利率仍然處在負利率區間。在2008年金融危機后，在貨幣政策正常化道路上走得最遠的美聯儲（表現為量化寬松后的持續加息），在今天降息后僅有2%的可降空間，大大低于歷史上應對衰退時通常擁有的4%-5%的降息空間。降息空間不足，將導致在未來出現衰退時難以避免量化寬松甚至負利率的政策選擇。有美聯儲官員認為，由于降息空間被壓縮，有必要采取預防性的降息來延緩衰退到來，盡量避免被迫采用非常規貨幣政策。

　　發達國家的貨幣政策整體難以正常化，量化寬松和負利率這些非常規政策出現長期化、常規化的趨勢，說明貨幣政策已經被大大透支。全要素生產率增長放緩、人口老化、收入分配不平等、貿易矛盾等結構性導致了發達國家低增長以及低投資回報的前景。在缺乏結構性改革來應對這些問題的背景下，通過貨幣政策壓低投資和消費的借貸成本成為唯一的政策應對（the only game in town）。即使在經濟狀況相對較好的美國，2017年的減稅政策也未能大規模提振投資，對消費也只有短期拉動，貨幣政策不得不繼續背負重擔。

　　面對政治家、民眾和金融市場的期待和壓力，發達國家央行充分意識到自己作為現實中唯一的“救世主”角色，努力進行貨幣政策的創新和迭代，然而新政策也可能帶來新的風險。短期內寬松的貨幣政策可以降低經濟下行風險，然而持續的寬松卻積累和轉移了長期風險。例如，低利率導致導致大量負利率、低利率債券的存在，在實現對借款成本的抑制的同時，也迫使投資者持有更多高風險債券或者股票來追求回報。從收入分配的角度，低利率帶來的資產價格繁榮，會讓社會中的收入和財富不平等擴大，抑制未來的需求增長，帶來潛在的社會矛盾。

　　美聯儲降息不僅僅是終結了加息周期，很可能還開啟了貨幣政策模式的新時代，全球經濟從而進入了一個更為不確定的宏觀環境。在美國降息之后，尚有降息空間的發達國家，如英國和加拿大，也會經歷或者繼續貨幣政策向寬松的轉向。在這樣的國際經濟大環境下，我國更要堅定推進供給側改革的決心，綜合運用各種政策工具實現適時適度的逆周期調節，集中力量推動經濟的高質量發展，不能過度寄望于寬松的貨幣政策等短期措施。

　　(本文作者介紹：作為北大工商管理教育的主體，北京大學光華管理學院是亞太地區最優秀的商學院之一。)