文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 人大重陽(yáng)

　　注冊(cè)制+科創(chuàng)板第一個(gè)就意味著，叫審核也好，核準(zhǔn)也好，注冊(cè)也好，那種機(jī)制發(fā)生重大的變化。它已經(jīng)不再進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，它不需要實(shí)質(zhì)性審查了，它只要是形式審查就可以。

　　過(guò)了15年之后，我們又迎來(lái)一次比股權(quán)分制改革更復(fù)雜、意義更大的一場(chǎng)變革，就是注冊(cè)制基礎(chǔ)上的科創(chuàng)板，這里加了“注冊(cè)制基礎(chǔ)上的科創(chuàng)板”，不是單一的科創(chuàng)板，如果沒(méi)有這種內(nèi)在機(jī)制、法律結(jié)構(gòu)的調(diào)整的科創(chuàng)板，那是意義不大的。如果注冊(cè)制再加上科創(chuàng)板，這個(gè)意義就大了。剛才我說(shuō)它對(duì)現(xiàn)行規(guī)則、法律、市場(chǎng)能力，以及觀念都是重大的挑戰(zhàn)。實(shí)際上，我們到現(xiàn)在為止能不能迎接這種挑戰(zhàn)，實(shí)際上有很多人并沒(méi)有做好充分的心理準(zhǔn)備，也沒(méi)有很好的認(rèn)知。

　　首先我不說(shuō)觀念，觀念的變化需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，因?yàn)檫@里面涉及到資本市場(chǎng)究竟是做什么的。別看我們資本市場(chǎng)發(fā)展了已經(jīng)近30年了，實(shí)際上資本市場(chǎng)是做什么的，并不是所有的人都能弄清楚的。可以說(shuō)絕大多數(shù)人、絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)，甚至很多的文件還仍然停留在資本市場(chǎng)就是商業(yè)銀行融資功能機(jī)構(gòu)外的延伸，把它定位成這個(gè)樣子，是融資功能在機(jī)構(gòu)外的延伸或者是在市場(chǎng)上的延伸。

　　最近一次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議或者中央金融工作會(huì)議對(duì)資本市場(chǎng)給了很大的定位，認(rèn)為它是整個(gè)金融活動(dòng)的樞紐，這個(gè)定位是非常準(zhǔn)確的，不是機(jī)構(gòu)融資的延伸。直到今天有些文件還是首先要保融資，其次是保投資能力，在觀念上還是處在對(duì)資本是做什么的理解不是特別透徹，理解不透徹對(duì)后面規(guī)則、法律、制度的修改就不到位。

　　實(shí)際上資本市場(chǎng)最重要的兩點(diǎn)是非常重要的，一，它一定是為社會(huì)提供一種財(cái)富管理的機(jī)制，財(cái)富管理是資本市場(chǎng)第一個(gè)功能。我前段時(shí)間參加了一些中小部門的座談會(huì)，他們經(jīng)常會(huì)有三句話，但就是沒(méi)有財(cái)富管理。我說(shuō)恰恰把最重要的、最核心的功能忘掉了，有融資、有激勵(lì)、有信息披露，但是就是沒(méi)有財(cái)富管理。因?yàn)橐坏┌阉J(rèn)知成財(cái)富管理，科創(chuàng)化的意義就呼之欲出了。如果說(shuō)僅僅是為科創(chuàng)板這些新興企業(yè)、代表中國(guó)未來(lái)發(fā)展方向的企業(yè)提供融資的功能，要促進(jìn)這些企業(yè)的發(fā)展是不夠的。因?yàn)檫@些企業(yè)成了資本市場(chǎng)重要的資產(chǎn)之后，它才有財(cái)富管理的功能。我們歷史上輝煌，乃至于今天輝煌的企業(yè)，實(shí)際上它是沒(méi)財(cái)富管理功能的，因?yàn)樗簧鲜芯烷_(kāi)始走入下坡路，開(kāi)始進(jìn)入衰退。所以深刻地理解，從觀念上理解資本市場(chǎng)是做什么的變得非常非常重要。

　　第二個(gè)，資本市場(chǎng)可以進(jìn)行結(jié)構(gòu)化的改革，來(lái)建設(shè)一個(gè)與企業(yè)成長(zhǎng)周期相匹配的制度安排，這也是資本市場(chǎng)非常重要的功能。因?yàn)樗蟹稚L(fēng)險(xiǎn)的功能，從而它才會(huì)有對(duì)科創(chuàng)板予以的那個(gè)標(biāo)的企業(yè)謀劃的功能，因?yàn)樗诜稚L(fēng)險(xiǎn)，所以它可以推動(dòng)這類企業(yè)的發(fā)展。科創(chuàng)板和這些企業(yè)恰恰是相匹配的，和成熟企業(yè)是沒(méi)有關(guān)系的。成熟企業(yè)雖然很穩(wěn)定，制度上說(shuō)穩(wěn)定的預(yù)期很重要，實(shí)際上資本市場(chǎng)穩(wěn)定的預(yù)期指的是它的一種機(jī)制，指的是政策周期的變化。實(shí)際上資本市場(chǎng)最重要的是它的不確定性，如果資本市場(chǎng)一旦是確定的資本市場(chǎng)就沒(méi)有意義了。資本市場(chǎng)存在套利的空間，會(huì)推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。資本市場(chǎng)最有價(jià)值的地方是不確定性，不確定性首先是來(lái)自于上市公司，它是不確定的，有巨大的成長(zhǎng)空間，也有很大的可能性是要退市的，有這樣一個(gè)功能。所以我想這就是注冊(cè)制基礎(chǔ)上的科創(chuàng)板為什么有意義，它正在回歸資本市場(chǎng)的本源，所以我們要在這之前真的要非常深刻理解資本市場(chǎng)是做什么的，這個(gè)變得非常重要。

　　這個(gè)明白了之后，我們才會(huì)對(duì)一系列的法律、制度、規(guī)則進(jìn)行修改，坦率地講，全國(guó)人大常委會(huì)的授權(quán)，當(dāng)然是必要的，是非常重要的。我們現(xiàn)在是依法治國(guó)，全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)就完成了一個(gè)基本的體系，但是它還需要大量的配套，注冊(cè)制+科創(chuàng)板第一個(gè)就意味著，叫審核也好，核準(zhǔn)也好，注冊(cè)也好，那種機(jī)制發(fā)生重大的變化。它已經(jīng)不再進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，它不需要實(shí)質(zhì)性審查了，它只要是形式審查就可以。也就是不要對(duì)這個(gè)企業(yè)的未來(lái)，它有什么樣的成長(zhǎng)性做出實(shí)質(zhì)性的判斷，這個(gè)判斷是交給市場(chǎng)來(lái)完成的，它的前提是必須全部、完整地披露你的信息。現(xiàn)在的核準(zhǔn)制是要做某種實(shí)質(zhì)性的結(jié)論。因?yàn)槲易鲞^(guò)所謂的發(fā)審委，它做的是實(shí)質(zhì)性的審查，甚至要對(duì)它的未來(lái)有沒(méi)有成長(zhǎng)做出判斷，這個(gè)是很難的，這個(gè)要交給市場(chǎng)完成。但是在注冊(cè)制+科創(chuàng)板的情況下，我認(rèn)為這個(gè)是非常輕的，基本上不要做出判斷。但是對(duì)這個(gè)企業(yè)的信息要做出特別完整的披露，要交給社會(huì)來(lái)判斷。這是一個(gè)非常重要的機(jī)制。

　　第二個(gè)重要的就是它一定有處罰非常鮮明、非常嚴(yán)厲，以及和這種上市相匹配的一種處罰機(jī)制，一旦出現(xiàn)了虛假信息披露、欺詐上市等等，它會(huì)啟動(dòng)很快的退市程序。同時(shí)它會(huì)有非常嚴(yán)厲的處罰，那個(gè)50萬(wàn)將會(huì)告別歷史，處罰50萬(wàn)的歷史將會(huì)告別，一旦觸犯終身可能就不能翻身了，它是一個(gè)巨大的數(shù)額，與此同時(shí)，它必須建立一個(gè)集團(tuán)訴訟制，這些都是在《刑法》和《民商法》以及《公司法》《證券法》里面都要作出策略的調(diào)整，我們這方面應(yīng)該是準(zhǔn)備不足。如果我們采取這套快進(jìn)的機(jī)制，同時(shí)我們的處罰是非常輕的，這個(gè)市場(chǎng)將會(huì)存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)的道德風(fēng)險(xiǎn)太大，我們必須建立一個(gè)與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的刑事處罰機(jī)制。我想這是他在法律上要做重大調(diào)整的。

　　第三個(gè)就是我們的監(jiān)管制度、監(jiān)管的重心要搞清楚，現(xiàn)在在核準(zhǔn)制的情況下，監(jiān)管的重心是放在大門口的，大門口看得很緊。現(xiàn)在大門口是一個(gè)形式上的看，就看你身上有沒(méi)有爆炸品就可以了，有爆炸品你別進(jìn)來(lái)，進(jìn)來(lái)之后要求非常高。監(jiān)管重心會(huì)從前移到后，監(jiān)管中后臺(tái)是非常重要的，后臺(tái)很重要的就是事后的處罰，這是我們監(jiān)管的重心，以及會(huì)建立一整套的監(jiān)審分離制度。

　　第四個(gè)，它的退市制度將會(huì)非常快，現(xiàn)在雖然也說(shuō)在主板也好，創(chuàng)業(yè)板也好，中小板也建立了快速的退市機(jī)制，但是還是難以完成。在成熟市場(chǎng)中，進(jìn)入和退出是相對(duì)均衡的，在中國(guó)市場(chǎng)是完全不均衡的。快速的退市機(jī)制，對(duì)投資者利益的保護(hù)就變得非常重要，法律和訴訟制度要建立起來(lái)。第三個(gè)方面是對(duì)我們市場(chǎng)能力的挑戰(zhàn)，現(xiàn)有的投融資有沒(méi)有這個(gè)能力，對(duì)市場(chǎng)的理解也會(huì)發(fā)生重大的變化。如此等等。

　　我想說(shuō)的是，我非常贊成做出注冊(cè)制基礎(chǔ)上的科創(chuàng)板，但是我們要做就要做真的，不能做出假的，假的就沒(méi)有任何意義了。如果真的做成真的，我們對(duì)現(xiàn)有的制度會(huì)做出重大的變革，我們要認(rèn)識(shí)到科創(chuàng)板的重要性以及復(fù)雜程度，我們才能把這次改革做好，能夠推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。這就是我講的，謝謝大家。

　　(本文作者介紹：中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院（人大重陽(yáng)）成立于2013年1月19日，是上海重陽(yáng)投資管理股份有限公司董事長(zhǎng)裘國(guó)根先生向母校捐款2億元的主要資助項(xiàng)目。)