文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 陳志龍

　　所有的歷史都是當(dāng)代史，不要浪費(fèi)任何一場(chǎng)危機(jī)的教訓(xùn)，回望那些資產(chǎn)泡沫破滅時(shí)巨石隕落的壯烈往事，對(duì)于我們建立宏觀審慎的宏觀調(diào)控決策體系、警醒市場(chǎng)決策者樹(shù)立強(qiáng)烈的信托責(zé)任都是彌足珍貴的歷史鏡鑒。

　　13日的中央政治局會(huì)議在強(qiáng)調(diào) “六穩(wěn)”的同時(shí)，首次提出了“提振市場(chǎng)信心”的說(shuō)法。雖然，新聞稿中沒(méi)有直接指向股市，但今年股票市場(chǎng)日益加強(qiáng)的低迷態(tài)勢(shì)，和其對(duì)投資、消費(fèi)及內(nèi)需增長(zhǎng)的遏制、潛在的對(duì)全局性金融安全的威脅已越來(lái)越引起最高決策層的關(guān)注。從10月中旬開(kāi)始，決策層下大力氣維穩(wěn)市場(chǎng)。國(guó)務(wù)院、一行兩會(huì)領(lǐng)導(dǎo)喊話釋放積極信號(hào)，監(jiān)管部門和地方政府緊密配合，跑步進(jìn)場(chǎng)，鼓勵(lì)并出臺(tái)了包括成立紓困基金在內(nèi)的維穩(wěn)措施，銀保監(jiān)出臺(tái)了《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》允許銀行理財(cái)子公司對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。

　　應(yīng)該說(shuō)，這些措施對(duì)緩解市場(chǎng)困難起到了一定作用，但最近隨著外部市場(chǎng)環(huán)境日趨惡劣，貿(mào)易磨擦持續(xù)反復(fù)等因素的綜合作用下，緩解股市困境的一些積極辦法部分被對(duì)沖，市場(chǎng)再度進(jìn)入一個(gè)比較困難的時(shí)候。當(dāng)此時(shí)，政治局會(huì)議提出“提振市場(chǎng)信心”，并提出“努力實(shí)現(xiàn)最優(yōu)政策組合和最佳整體效果”的積極的建設(shè)性方案，隨著扶持穩(wěn)定市場(chǎng)、促進(jìn)市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革和完善、鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金進(jìn)入、促進(jìn)國(guó)企和民企改革深化及新一輪超預(yù)期擴(kuò)大開(kāi)放政策的落地，到了一定時(shí)點(diǎn)上，這些政策的累積效應(yīng)一定會(huì)得以積極的體現(xiàn)。

　　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中每個(gè)個(gè)體都在追求自身利益，都會(huì)被看不見(jiàn)的手引導(dǎo)，從而自動(dòng)實(shí)現(xiàn)整體的最優(yōu)結(jié)果。從技術(shù)上講，每個(gè)個(gè)體都會(huì)對(duì)價(jià)格信號(hào)做出相應(yīng)的反應(yīng)，從而在市場(chǎng)出清的均衡價(jià)格上實(shí)現(xiàn)供需平衡。看不見(jiàn)的手是受信心的牽引，經(jīng)濟(jì)大廈和資本市場(chǎng)一樣，都是建立在信心這個(gè)基石上的。經(jīng)濟(jì)周期有兩個(gè)主要特征——繁榮和衰退背后的思維模式，很重要的一點(diǎn)是信心模式。信心及其乘數(shù)效應(yīng)，是經(jīng)濟(jì)周期中核心的思維動(dòng)力模型。行為金融理論告訴我們一個(gè)簡(jiǎn)單道理，好的信心就是好的預(yù)期。我們最近頻繁提及的預(yù)期管理本質(zhì)就是信心管理。經(jīng)濟(jì)處在小陽(yáng)春時(shí)，春光明媚，人們心情愉悅，對(duì)未來(lái)有信心，就會(huì)大膽借貸、消費(fèi)、投資和參與市場(chǎng)交易，而大雪冰封時(shí)，人們覺(jué)得春天還很遠(yuǎn)，信心不足時(shí)就會(huì)“冬藏”，縮手縮腳，壓縮消費(fèi)，退出市場(chǎng)，袖手旁觀，啥也不做睡大覺(jué)。市場(chǎng)無(wú)法自動(dòng)實(shí)現(xiàn)均衡，加劇不穩(wěn)定性波動(dòng)，消費(fèi)和投資市場(chǎng)就會(huì)冷卻，甚至出現(xiàn)斷崖式下跌，直到下一次均衡的來(lái)臨。經(jīng)濟(jì)金融史本質(zhì)就是人們信心滿滿與信心消退的潮起潮落的治亂循環(huán)史。信心是凝心聚力的發(fā)展動(dòng)力之源。次貸危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，小布什問(wèn)他的財(cái)經(jīng)管制團(tuán)隊(duì)：“我們?yōu)槭裁磿?huì)輸?shù)媚敲磻K，落到今天這地步，走到如此的至暗時(shí)刻？”財(cái)長(zhǎng)薩默斯回答說(shuō)：“過(guò)去我們不算恐懼，但是太貪婪。而今我們不算貪婪，但是太恐懼了。”正是人性中普遍的貪婪和恐懼，危機(jī)中人們的信心徹底崩潰，恐慌性共識(shí)、所有人會(huì)齊心協(xié)力把市場(chǎng)逼向?yàn)?zāi)難的墻角，從而迎來(lái)最糟糕的至暗時(shí)刻。如果沒(méi)有信心的提振，就走不出這片沼澤地。

　　明斯基的金融不穩(wěn)定理論可以用一句著名的話來(lái)總結(jié)“穩(wěn)定即不穩(wěn)定”，經(jīng)濟(jì)一片繁榮的時(shí)候，其實(shí)已經(jīng)埋下了危機(jī)的種子。上世紀(jì)美國(guó)經(jīng)歷了高速發(fā)展的“咆哮的二十年代”，1929年，美國(guó)金融體系崩盤，數(shù)以萬(wàn)億財(cái)富消失，經(jīng)濟(jì)陷入了長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的大蕭條之中，半數(shù)以上的銀行倒閉，恐慌性擠兌導(dǎo)致金融業(yè)大面積停業(yè)。危機(jī)年復(fù)一年，它摧毀的不僅僅是財(cái)富，還有人們的意志與信念。“失業(yè)率高達(dá)兩位數(shù)，對(duì)美國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)來(lái)說(shuō)，精神消沉成了一種比貧窮更可怕的時(shí)代疾病。因?yàn)槎嗄陫^斗換來(lái)的生活被徹底湮滅，而且可能永遠(yuǎn)無(wú)法失而復(fù)得。”羅斯福總統(tǒng)接手千瘡百孔的美國(guó)時(shí)，他要做的第一件事就是要重振旗鼓，恢復(fù)美國(guó)人的信心，通過(guò)實(shí)現(xiàn)羅斯福新政和頒布《經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)法案》，通過(guò)構(gòu)建社會(huì)安全網(wǎng)穩(wěn)定民心，發(fā)揮美聯(lián)儲(chǔ)最后貸款人的作用，構(gòu)筑對(duì)金融體系強(qiáng)大的保護(hù)網(wǎng)，穩(wěn)定金融體系。艱難歲月里，他多次在白宮會(huì)客廳的壁爐前向國(guó)民發(fā)表《爐邊談話》，與國(guó)民推心置腹談如何共克時(shí)艱。我最近經(jīng)常翻閱這本小冊(cè)子，其中一句著名的演講詞是：“我們唯一應(yīng)該恐懼的就是恐懼本身。”它歷史性地成為一個(gè)時(shí)代奮進(jìn)的號(hào)角，把美國(guó)人民從災(zāi)難和消沉中喚醒，“新政”通過(guò)一系列積極有效的改革，把美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)人民從迷茫和危機(jī)中拯救出來(lái)。所以，過(guò)去幾十年前，多位中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人訪美時(shí)，都喜歡在白宮的壁爐前留個(gè)影，既是對(duì)那個(gè)難忘時(shí)代的追憶，也讓我們?cè)诿鎸?duì)類似遭遇明斯基時(shí)刻的重大挑戰(zhàn)時(shí)得到某些積極的啟示，本質(zhì)也是一種價(jià)值觀的認(rèn)同。2008年危機(jī)中，中國(guó)的一位領(lǐng)導(dǎo)人說(shuō)過(guò)，信心是金。為恢復(fù)信心，大膽啟動(dòng)了逆周期調(diào)節(jié)，啟動(dòng)4萬(wàn)億的救市計(jì)劃，實(shí)施大規(guī)模的基建和消費(fèi)刺激，有效穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)全局，中國(guó)經(jīng)濟(jì)成為穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)的定海神針。

　　從個(gè)體來(lái)看，信心也是經(jīng)濟(jì)人理性抉擇的體現(xiàn)，人們根據(jù)信息和市場(chǎng)情緒做出理性預(yù)測(cè)，然后再以這些理性預(yù)期為基礎(chǔ)做出投資或者消費(fèi)決策。而信心和信任的增強(qiáng)有時(shí)又是會(huì)超越理性的范疇。市場(chǎng)好的年景，人們預(yù)期普遍樂(lè)觀，信心高漲，對(duì)市場(chǎng)有信任感，認(rèn)為明天會(huì)更好，他們就愿意貸款，自發(fā)地追加投資，樂(lè)觀地相信自己會(huì)取得成功，也敢于消費(fèi)。樂(lè)觀的情緒不斷擴(kuò)散，人們擱置懷疑和無(wú)謂的爭(zhēng)論，積極投資，當(dāng)大家都這么做時(shí)，經(jīng)濟(jì)就充滿活力，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)升高，市場(chǎng)就繁榮。而信心疲軟時(shí)，人們投鼠忌器，首鼠兩端，投資消費(fèi)就十分謹(jǐn)慎，甚至大幅度縮減消費(fèi)和投資，所謂現(xiàn)金為王，通貨緊縮就會(huì)來(lái)臨。從資本市場(chǎng)來(lái)看，今年以來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，資本市場(chǎng)信號(hào)一度迷茫，市場(chǎng)萎糜，隨著指數(shù)不斷下沉，股票處于超賣超跌狀態(tài)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難傳導(dǎo)到債券市場(chǎng)，違約事件不斷，上市公司大股東無(wú)一不用抵押手段套現(xiàn)，4萬(wàn)億的股權(quán)質(zhì)押成了堰塞湖，險(xiǎn)相環(huán)生，資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有向銀行體系傳導(dǎo)的可能。伴隨著股市連創(chuàng)新低、成交量不斷刷出地量，社會(huì)沒(méi)有財(cái)富效應(yīng)，房地產(chǎn)成交低迷，汽車等大宗消費(fèi)連創(chuàng)新低，背后本質(zhì)都是信心不振的體現(xiàn)，這些都加大經(jīng)濟(jì)下行的壓力。所以強(qiáng)力推進(jìn)“六穩(wěn)”工作，特別是提振資本市場(chǎng)信心，有效加強(qiáng)預(yù)期管理，防止以資本市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)等敏感帶有信心風(fēng)向標(biāo)意義的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向金融體系和更巨量的房地產(chǎn)市場(chǎng)傳導(dǎo)，對(duì)維護(hù)金融全局的穩(wěn)定、守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)底線是極端重要的。茲事體大，現(xiàn)在各方在這個(gè)問(wèn)題上的共識(shí)已經(jīng)達(dá)成。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融已是巨量的復(fù)合體，正因?yàn)轶w量太大，所以更加摔不起大跟頭。當(dāng)前，在復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)金融業(yè)處于歷史的高速轉(zhuǎn)彎處，大國(guó)經(jīng)濟(jì)金融治理的難度比以往任何時(shí)候都要復(fù)雜，面對(duì)各種莫測(cè)風(fēng)險(xiǎn)和全新挑戰(zhàn)，建立科學(xué)的宏觀決策體系和預(yù)警體系比在順周期時(shí)更加重要，而近年從資本市場(chǎng)、外匯及其它相關(guān)市場(chǎng)頻繁暴露的局部風(fēng)險(xiǎn)提示我們，重大金融決策要比順周期時(shí)更加小心翼翼，更加審慎，更加如履薄冰。在金融業(yè)過(guò)去幾年的狂飆突進(jìn)中，由于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性與制度性缺陷并存導(dǎo)致安全閾值劣化。幾輪不同路徑的去杠桿，在時(shí)機(jī)、節(jié)奏、力度的都有值得再推敲、再?gòu)?fù)盤和再檢討的地方，對(duì)影子銀行作用和杠桿率的界定不清晰，從監(jiān)管放縱到監(jiān)管超調(diào)矯枉過(guò)正，七手八腳、棍棒齊下、魯莽激進(jìn)的運(yùn)動(dòng)式監(jiān)管，極易觸發(fā)突發(fā)性、系統(tǒng)性、災(zāi)難性的風(fēng)險(xiǎn)的隱患，“不成熟的市場(chǎng)、不成熟的監(jiān)管、不成熟的投資者”相互強(qiáng)化，極易使得“在防風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)動(dòng)中釀成新的重大風(fēng)險(xiǎn)”，甚至觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。人類百年金融危機(jī)史的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)啟示我們，金融風(fēng)險(xiǎn)集中集聚的時(shí)候，重大金融調(diào)控政策的出臺(tái)要服務(wù)并服從于經(jīng)濟(jì)全局的穩(wěn)定，要有助于穩(wěn)定全市場(chǎng)的信心，科學(xué)有效地提升整體的防風(fēng)險(xiǎn)能力。要有皰丁解牛的專業(yè)技能精巧施策，不能盲目地手起刀落一刀切或隨意切一刀，以至出現(xiàn)超乎預(yù)料的手術(shù)臺(tái)上大出血，面對(duì)難以收拾的局面時(shí)驚慌失措，再手忙腳亂翻燒餅，七手八腳打補(bǔ)釘，而此時(shí)損失往往已經(jīng)釀成，亡羊補(bǔ)牢的代價(jià)非常高。如是者三，對(duì)市場(chǎng)信心的沖擊和對(duì)監(jiān)管權(quán)威的負(fù)面影響也很大，長(zhǎng)此以往對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的安全運(yùn)行傷害極大。

　　李光耀先生幾年前在談到新加坡如何在短短的二三十年間發(fā)展成為亞太地區(qū)重要的金融中心時(shí)說(shuō)，“我們要從內(nèi)心敬畏市場(chǎng)，尊重市場(chǎng)，因?yàn)槲覀儯ㄔ诮鹑诜矫妫╁e(cuò)不起，我意識(shí)到一個(gè)文明社會(huì)是何等脆弱。我們?nèi)〉媒裉斓某删筒皇桥既坏模恳粋€(gè)可能出錯(cuò)的事情，我們都竭力避免，因此我們才有今天的成功……我們有一個(gè)良性運(yùn)作的制度，這個(gè)制度需要我們投入智慧和專業(yè)技能、對(duì)市場(chǎng)的深刻理解和強(qiáng)烈的信托責(zé)任。”過(guò)去幾年間，與復(fù)雜的金融環(huán)境相應(yīng)的，諸多政策需要實(shí)事求是的理性深刻的反思和監(jiān)管流程的重建。宏觀經(jīng)濟(jì)決策部門和監(jiān)管當(dāng)局在經(jīng)濟(jì)金融體系處于明顯風(fēng)險(xiǎn)苗頭的時(shí)候，要對(duì)事態(tài)可能的發(fā)展方向有清醒的預(yù)判，要敬畏市場(chǎng)的內(nèi)生力量，政策出臺(tái)要把握時(shí)機(jī)、節(jié)奏和力度，要考慮到政策的協(xié)同效應(yīng)，考慮到市場(chǎng)承受能力，防止監(jiān)管競(jìng)賽導(dǎo)致監(jiān)管競(jìng)次。上手術(shù)臺(tái)前要要做好沙盤推演，有風(fēng)險(xiǎn)提示和應(yīng)對(duì)預(yù)案，要有責(zé)任人簽字，以及時(shí)有效應(yīng)對(duì)手術(shù)中可能出現(xiàn)的重大風(fēng)險(xiǎn)。要未雨綢繆，理性決策，科學(xué)施策，避免出現(xiàn)政策超調(diào)下的市場(chǎng)異常波動(dòng)和劇烈動(dòng)蕩，防止因?yàn)楸罎⑿允а獩_擊市場(chǎng)穩(wěn)定，造成信心危機(jī)，傷及監(jiān)管權(quán)威。

　　現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是一個(gè)復(fù)合型的系統(tǒng)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中兩個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)器，可能造成大失血，沖擊經(jīng)濟(jì)全局。一是資本市場(chǎng)，二是房地產(chǎn)市場(chǎng)。前者，2015年以來(lái)的資本市場(chǎng)代價(jià)慘痛，數(shù)以十萬(wàn)億計(jì)的市值損失，余音繞梁，負(fù)反饋效應(yīng)至今三年多仍未消散，這是教科書式的經(jīng)典案例，其彌足珍貴的教訓(xùn)值得深刻記取。上世紀(jì)90年代，日本經(jīng)濟(jì)金融體系在蹩腳編劇的導(dǎo)演下制造了一場(chǎng)天崩地陷的泡沫破滅慘劇。十年前，源自華爾街的次貸危機(jī)席卷全球，釀成人類百年金融史上最嚴(yán)重的金融海嘯。資本市場(chǎng)的負(fù)反饋機(jī)制最終會(huì)傳導(dǎo)到實(shí)體部門，房地產(chǎn)市場(chǎng)的脆弱性也因此加大。當(dāng)年，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)沸騰時(shí)，格林斯潘“巫師和魔法師”式的金融創(chuàng)造，其主導(dǎo)的極端自由市場(chǎng)的金融放縱如火上澆油。貪婪的金融資本主義的力量與政府其他政策相組合，“開(kāi)啟了一段奇妙的政府型泡沫周期”，最終將經(jīng)濟(jì)金融體系推到暗無(wú)天日的困境。政府過(guò)高估計(jì)了對(duì)經(jīng)濟(jì)的操控力，所有的泡沫制造者、參與者都篤信“政府泡沫”不會(huì)破，最終身陷其中不能自拔。

　　所有的歷史都是當(dāng)代史，不要浪費(fèi)任何一場(chǎng)危機(jī)的教訓(xùn)，回望那些資產(chǎn)泡沫破滅時(shí)巨石隕落的壯烈往事，對(duì)于我們建立宏觀審慎的宏觀調(diào)控決策體系、警醒市場(chǎng)決策者樹(shù)立強(qiáng)烈的信托責(zé)任都是彌足珍貴的歷史鏡鑒。如李光耀先生所說(shuō)的，“對(duì)每一個(gè)可能出錯(cuò)的事情，我們都竭力避免”，“確保權(quán)力交到具有基本優(yōu)秀品質(zhì)和專業(yè)技能的人手中。”要有一種好機(jī)制，讓專業(yè)的團(tuán)隊(duì)和職業(yè)精英恪盡職守，忠誠(chéng)履職，“他們要認(rèn)識(shí)到，如果濫用人民賦予的權(quán)威與權(quán)力，造成重大損失就是對(duì)人民的犯罪。”我們這些年在這方面的教訓(xùn)不少，也不可謂不深刻。

　　(本文作者介紹：南京大學(xué)長(zhǎng)江三角洲經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展研究中心特聘研究員，財(cái)經(jīng)作家。微信公眾號(hào)njchenzhilong)