文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 陳功

　　對于決策機構來說，一定要通過大規模的刺激政策給市場一個清晰的信號；同時通過系統性的改革來展示深化改革開放的決心，才能從根本上解決市場的擔憂和顧慮，從而推動資本市場和實體經濟的良性發展。

　　雖然有央行降準以及財政刺激政策的利好因素，但受外圍市場拖累，A股三大股指節后首日遭遇重挫。周一上證指數報2716.51點，下跌104.84點，跌幅3.72%；深證成指報8060.83點，跌幅4.05%；創業板指報1353.67點，跌幅4.09%，兩市合計成交2889億元。機構普遍認為，當天A股的下跌主要是由于A股國慶節休市期間，包括港股、美股等境外市場出現較大跌幅，拖累A股節后表現。周二A股市場仍然低迷，滬指收盤小幅上揚0.17%，收報2721.01點；創業板指走勢萎靡，收盤小幅下跌0.57%，盤中創逾四年新低，收報1345.95點。兩市合計成交2318億元，成交進一步萎縮。縱觀今年的A股市場，雖然有MSCI，富時指數納入等影響，但卻在中美貿易戰的影響下一路走低，雖然9月份有所反彈，但受內外部影響再次暴跌。

　　有市場人士認為，10月8日的A股暴跌顯示了幾點：一是市場資金極度缺乏信心。市場預期差，對資本市場的“打擊”是很致命的，比現實數據的下滑更為可怕。二是貨幣刺激政策的邊際效用越來越弱了。在這種情況下如何看待A股的走勢？

　　在當前復雜的內部外部背景下，單純靠市場自身的調節，資本市場很難從低迷中擺脫，還是需要從宏觀政策入手，通過增強刺激的力度，展示政策決心，為市場樹立信心，推動實體經濟和資本市場的繁榮。

　　對于A股的低迷以及暴跌，還是需要從今年以來復雜的內外部形勢來看待。2018年以來，中國實體經濟下行壓力加大。由于中美貿易摩擦引發的外部環境不斷惡化，中國整體經濟失速正變得愈發現實。同時，美國副總統彭斯在10月3日的講話全方位地對中國進行批評，顯示美國已將中國列為戰略競爭對手，開始進行全方位的打壓。彭斯將中國股票市場自年初以來下跌了25%作為中美貿易戰的成果，這也意味著美國在與中國開打貿易戰的同時，也通過金融戰來遏制中國金融資本市場的發展。相對應貿易戰，中美的金融戰對于美國來說優勢更大，這從美股與A股截然不同的表現可以看出來。所以在內外部環境不斷惡化之下，A股低迷可以說是必然反應。在經濟增長依舊要沿著潛在增長率下行的大背景下，接下來的行情是前期大博弈下的反復。

　　對于目前央行定向降準和財政的刺激政策對A股的影響，我認為，從A股的表現來看，現有的定向方式可能不能有效解決問題，央行貨幣政策當局的智慧不被市場接受。現在無論貨幣政策還是財政政策，都在放松。但在放松的同時，國內政策執行部門都不忘強調“不搞大水漫灌”，要搞精準政策投放，搞定向政策調控，強調放松的錢要進入實體經濟。有機構人士認為，從中期來看，由于實體層面對貨幣的鈍性已足夠大，這可能會導致開始寬松的貨幣政策的執行效果相當于中性，難以發揮效果。

　　這種所謂的“精準定向”調控政策很難達到預期效果。寬松政策要起到刺激作用，一定要通過大規模的刺激政策來激活市場；而過度強調精準滴灌，反而會削弱放松政策的效果。當前國內政策部門對于定向調控、精準調控的執著，正如同現在用手掐著水龍頭，也滋出去不少水了，但就是沒有大用。放水的人還有點莫名其妙：“怎么放了水也沒有用？”在當前特殊的經濟形勢下，這種猶豫不決、欲放還休的態度，會導致政策效果大打折扣，無法有效地恢復市場信心。實際上，現在是否出臺大規模刺激政策已經不是一個經濟問題了，而是政策決心問題。如果我們認同當前國際政經形勢的復雜性，就需要下定大規模刺激政策的政策決心。

　　對于市場預期的改善，我認為與結構性問題有關。有的地方僅僅涉及到一兩年時間積累的問題，我們面臨的則是十幾年積累下來的問題，面對這種鐵板一塊的問題，預期如何改善？目前似乎沒人很好地分析這個問題。我此前再三指出，國內資金從金融體系向實體經濟的傳導循環機制不暢，貨幣的傳導通道依然非常狹窄是造成資本配置不平衡，資金難以進入實體經濟的主要原因。因此，需要在加大金融體制改革，疏通貨幣循環體系的同時，適當增加刺激政策的流量，才能加大貨幣循環的速度，達到合理有效配置金融資源的目的。現在的形勢就好像有人站在路中間大聲鼓勵大家說，盡管往前走！但走路的人抬頭一看，前面每條路上都有站崗設卡的，根本走不了。

　　對于投資是否能夠拉動經濟增長的疑問，這其實關系到幾個問題，一是投資到了誰手里？二是有什么可投資的？三是大家有沒有好心情使用投資？如果這些問題的答案都是正面的，投資就會有效果。但現在的情況是資產荒和資金荒并存，銀行有錢，非銀金融缺錢；大型企業有錢，中小企業沒錢；國有企業有錢，民營企業沒錢。針對這種情況，一是要改革，通過財政政策和產業政策引導資金進入需要發展的行業；二是要刺激，只有加大對實體經濟投資的力度，才能緩和當前的各種矛盾的激化，解決經濟失速問題。我曾在2017年底提出，中國未來需要40至50萬億元的全面刺激計劃，才能推動經濟發展。這個建議在當時被認為“過于大膽”，但現在正一步步地顯示出它的合理性和前瞻性。

　　對于今后政策走向的預期，目前看還沒有令人滿意的結果。需要強調地是，要想使得宏觀刺激政策提升效率，應該著力的是推進市場化改革，撤掉市場中的各種阻礙和壟斷，擴大市場準入與開放，讓更多的市場主體能比較自由公平地經營、競爭。中國改革開放以來取得的經濟成就與市場化改革密不可分，正是市場化改革釋放了巨大的經濟潛力。而中國的市場化改革仍有很大的空間，特別是在經濟下滑時期推動市場化改革就顯得更為重要。

　　A股市場低迷反映了國內市場對宏觀政策的效果信心不足，難以抵消貿易摩擦背景下的全球經濟動蕩的擔心。對于決策機構來說，一定要通過大規模的刺激政策給市場一個清晰的信號；同時通過系統性的改革來展示深化改革開放的決心，才能從根本上解決市場的擔憂和顧慮，從而推動資本市場和實體經濟的良性發展。

　　(本文作者介紹：安邦咨詢創始合伙人、首席研究員、博士后導師、著名智庫學者、信息分析權威專家。他是“新絲綢之路”的最早研究者，中國版馬歇爾計劃提倡者，他同時也是中國陸權理論的最早研究者。研究方向主要是基于信息分析的地緣政治戰略和城市發展戰略。陳功先生長期擔任中國體制改革研究會理事，多所中國大學的教授及博士后導師。)