文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄機構 四十人論壇

　　在國慶假期的最后一天，央行和財政部步伐一致地共同出手穩經濟。10月7日中午，中國人民銀行首先邁出降準步伐，9個小時后，財政部部長劉昆喊話減稅降費。

　　從央財之爭到政策組合拳打響，大背景是中國經濟面臨的內外形勢發生了重大變化，尤其是在國慶期間，諸多正在發生的事實都在對全球經濟產生深刻的影響。在這種背景下，如何理解央行和財政的政策組合拳，尤為重要。

　　七天假期大事不斷 

　　中國面臨全新的內外經濟形勢

　　國慶七天長假，大事不斷，且每一件都將對中國以及全球經濟格局產生重要影響。

　　首先是對華貿易摩擦升級。國慶期間，美國副總統發表有關對華政策的長篇演講。此演講一出，迅速引起廣泛關注。中國外交部發言人次日回應，“有關講話……純屬捕風捉影、混淆是非、無中生有。中方對此堅決反對。” 9月24日，在美國宣布對2000億美元中國貨品加征10%關稅后，原定于華盛頓舉行的新一輪貿易談判也已取消。

　　不過，中美之間的對話并未停止。10月8日，美國國務卿蓬佩奧訪華，國務委員兼外交部長王毅在會見時表示，最近一段時間，美方在不斷升級對華貿易摩擦的同時，又在臺灣等問題上采取了一系列損害中方權益的行為，并且無端指責中國的內外政策。這些做法直接沖擊了雙方的互信，給中美關系的前景蒙上了陰影，也完全不符合兩國人民的利益。

　　美國中期選舉在即，下一輪中美貿易談判將在何時舉行，對此，特朗普最新的表態是，“現在（談判）為時尚早。”

　　第二，新北美自貿區協議達成。在談判大限的最后一刻，加拿大終于同意加入新北美自由貿易協定框架，長達13個月的美、加、墨三國貿易談判畫上了句號。新的貿易協定改頭換面，由過去的NAFTA變成了USMCA（The United States-Mexico-Canada Agreement，美墨加三國協議）。新的三方協定達成，意味著特朗普的貿易談判策略獲得重大勝利。下一步，就是歐盟和日本，以及中國。從全新的USMCA來看，加拿大如愿以償保留了日落條款，同時獲得汽車零件關稅豁免配額，相應地，加拿大也作出讓步，放松了對美國乳制品交易的限制。

　　第三，油價飆升。國慶假期期間，國際原油價格再創新高，布倫特原油價格盤中一度突破85美元。中國是全球最大的石油進口國，國際油價上漲，會對中國帶來一定的輸入性通脹壓力。此外，也會加重中國進口原油的負擔，增加中國購匯和對外付匯的壓力，從而拖累人民幣的表現。不過市場人士分析，對于中國經濟而言，油價上漲的通脹效應較小，但需關注對國際收支的負面影響。據測算，今年以來中國原油進口逆差平均較去年上升了50億美元/月，這是上半年經常項目出現逆差的重要原因。

　　第四，人民幣在6.9點位展開拉鋸戰。8日，人民幣再度大跌。離岸人民幣兌美元跌破6.93關口，日內跌逾400點；在岸人民幣兌美元跌破6.92關口，較上日夜盤收盤跌約540點。人民幣中間價下調165點，報6.8957，為2017年5月以來新低。人民幣貶值壓力增加，不過也有市場人士分析認為，今年年底人民幣破7的概率極小。中國金融四十人論壇（CF40）學術顧問、央行貨幣政策委員、中國發展研究基金會副理事長劉世錦撰文表示，重要的不是具體“點位”，關鍵是匯率機制要正確，只要機制正確，不怕“點位”不回來。

　　第五，香港恒生指數大跌。這個國慶期間，全球股市都呈現普跌態勢，而亞太股市則領跌全球。其中，香港恒生指數連續4個交易日下跌，累計跌逾1215.95點，周跌幅達4.38%，創下8個月來最大單周跌幅。今日開盤，恒生指數高開低走，失守26700關口，盤中跌幅超1%。根據歷史規律，港股在國慶假期一般是上漲，上一次國慶期間港股下跌還是在2008年，當時跌幅超過5%。

　　第六，美國十年期國債收益率飆升。在9月份再度突破3%以后，十年期國債收益率刷新2011年5月以來最高，上周五觸及3.248%。十年期美債收益率通常被認定為“無風險收益率”，被視為全球資產定價之“錨”。該收益率走高，意味著各類資產的收益率都要相應抬高，全球風險資產以及新興市場匯率承壓。

　　美債收益率飆升是否會引發“蝴蝶效應”，華爾街有著“新債王”之稱的Doubleline Capital首席執行官Jeffrey Gundlach持悲觀態度。他曾警告美債收益率過高會給股市帶來風險。今年7月，他在接受媒體采訪時表示，在利率仍處于低位之際，美債收益率曲線發出的經濟衰退信號要比以往更加強烈。 “我們正越來越接近一場金融衰退。爆發經濟衰退的風險至少是在一年后。”

　　配合央行降準 財政部表態減稅降費

　　央行在國慶假期最后一天釋放降準利好，直接向市場約7500億元增量資金。此舉一方面是維護市場信心，來對沖外部壓力。但更重要的是為了優化流動性結構，增強金融服務實體經濟能力。說到底，還是要解決中小企業融資困境難題。對于該問題，CF40已多次分析，但這也是世紀難題，即便是在央行已經通過三次降準、MLF等工具定向提供流動性，但資金仍大量淤積在銀行間市場，貨幣政策傳導機制不暢，終究難解實體經濟之“渴”。（更多內容詳見：央行加班宣布降準，“緊信用”局面能否緩解？）

　　在央行宣布降準的同一天，財政部意外表態。劉昆稱，正在研究更大規模的減稅、更加明顯的降費措施，預計全年減稅降費規模超1.3萬億元，“真正讓企業輕裝上陣、放手發展”。

　　今年以來，經濟形勢“穩中有變”。在內外壓力下，貨幣政策和財政政策如何同時發力，此前一度成為市場爭議的焦點問題。該問題，也成為金融穩定發展委員會首次和第二次會議頗受關注的焦點。

　　金融委第一次會議明確了“穩健中性”的貨幣政策取向。當時會議夯實了市場信心，稱當前經濟正向高質量發展邁進，市場主體韌性強，“國內巨大規模市場的回旋空間廣闊，完全具備打贏重大風險攻堅戰和應對外部風險的諸多有利條件。”

　　在央財之爭愈演愈烈的背景下，金融委第二次會議指出，必須更加重視打通貨幣政策傳導機制，提高服務實體經濟的能力和水平；發揮好財政政策的積極作用，用好國債、減稅等政策工具，用好擔保機制。

　　9月7日召開的金融委第三次會議，再次表示，要加大政策支持和部門協調，特別要加強金融部門與財政、發展改革部門的協調配合，加大政策精準支持力度，更好促進實體經濟發展。

　　實際上，央行和財政部同一天釋放政策利好信號，一定程度上說明，在應對經濟增長壓力方面，政策“打架”現象不再，財政和金融組合拳開始逐步走向正軌。

　　協同的政策將發揮多大的政策作用，市場頗為期待。國盛證券宏觀分析師熊園認為，在降準之后，還有多項政策組合拳值得期待。包括去杠桿會把握好力度與節奏、穩字當頭，化解地方債務的期限應是被拉長至5-10年。減稅已經在路上，預計最快10月份，增值稅三檔并兩檔是大概率，也不排除會稅收普降。促進消費的細則，預計未來一兩個月陸續出爐。基建補短板成為主要發力點，建議重點關注基建的區域分化特征。房地產政策結構性、差異化放松仍是當局的可選項，預計最快要到明年上半年。民營經濟破局可期。

　　財政的發力空間在哪？

　　劉昆昨日晚間在回應經濟熱點問題時表示，今年積極財政政策的效應除了表現在大力減稅降費，還有加快債券發行和提速預算執行，確保地方政府加快資金使用，盡快發揮效益。積極的財政政策更加積極，絕不是要搞“大水漫灌”式的強刺激，而是要提高政策的前瞻性、靈活性、有效性，在擴大內需和結構調整上發揮更大作用，推動經濟高質量發展。

　　下一步，積極的財政政策將從四方面繼續發力：

　　加力減負。全面落實已出臺的減稅降費政策，同時抓緊研究更大規模的減稅、更加明顯的降費措施，真正讓企業輕裝上陣、放手發展。

　　補齊短板。大力支持中央確定的重大項目建設，加強經濟社會發展的薄弱環節。

　　針對經濟發展的薄弱環節，劉昆此前撰文做了具體表述，如：將企業研發費用加計扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企業擴大至所有企業，對已確定的先進制造業、現代服務業等增值稅留抵退稅返還的1130億元在9月底前基本完成，加快國家融資擔保基金出資到位和投資運營，對拓展小微企業融資擔保規模、降低費用取得明顯成效的地方給予獎補，持續為企業減負，優化營商環境。

　　促進消費。推動完善有利于提高居民消費能力的收入分配制度，深入研究論證個人所得稅專項附加扣除方案等政策，增加居民收入，激發居民消費潛力。

　　節用裕民。政府要過“緊日子”，把省下的錢用于保障民生支出，用在老百姓身上，讓人民過上好日子。

　　在此輪減稅降費政策出臺之前，今年上半年財政收入增幅高于GDP增幅引發輿論關注。于是，針對中國總體宏觀稅負高低的討論再度高漲。劉昆回應，一方面從國際同口徑數據看，我國宏觀稅負并不高。“按照國際貨幣基金組織數據，2015年我國宏觀稅負為29%，世界各國平均水平為36.8%；2016年我國宏觀稅負為28.2%，2017年為27.2%，連續兩年下降。”

　　另一方面，要看到GDP和財政收入增幅計算口徑不同。

　　劉昆說，GDP增速以不變價計算，財政收入增速以現價計算，不能直接對比。比如，2017年GDP增速為6.9%，按現價計算為11.2%，比7.4%的財政收入增速高近4個百分點。2018年上半年，GDP增速為6.8%，按現價計算為10%，而財政收入增速為10.6%，7、8月份財政收入增幅已回落至6.1%、4%，預計全年財政收入增速會低于以現價計算的GDP增速。

　　他強調，減稅政策效應顯現需要一定的時間。如部分行業增值稅稅率從5月1日起下調，國內增值稅前5個月平均增速為19.5%，自6月份以來逐漸下降，8月份已降至2.1%。“隨著時間推移，企業對減稅降費的獲得感會有所增強。”

　　“我們還在研究更大規模的減稅、更加明顯的降費措施。”他表示，隨著相關政策落地實施，后幾個月財政收入增速將在低位徘徊。但在稅負進一步降低情況下，預計全年收入能夠完成年度預算，可能還會略有超收。

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營利性的專業智庫，定位為“平臺+實體”新型智庫，專注于經濟金融領域的政策研究。)