文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 馬繼華

　　同樣是通信概念股，中國移動歷史上的市盈率曾經達到過42倍，如今只有11倍，在這樣的情況下，中國鐵塔還能估值500億美元嗎？

中國鐵塔值多少錢？

　　據報道，5月14日，中國鐵塔向港交所提交了上市申請。文件顯示，中國鐵塔2017年營收686.65億元，稅前利潤26.85億元；2016年營收559.97億元，稅前利潤1.06億元。主要股東為：中國移動占比38%，中國聯通28.1%，中國電信27.9%，中國國新6.0%。

　　中國鐵塔的前世今生

　　中國鐵塔公司在建立時的字號曾經是“中國通信設施服務股份有限公司”，成立于2017年7月15日，注冊資本100億元，中國移動副總裁劉愛力出任鐵塔公司董事長，中國聯通副總裁佟吉祿出任總經理，中國電信副總經理張繼平出任監事長。2014年09月11日，“中國通信設施服務股份有限公司”進行了工商變更登記手續，正式更名為“中國鐵塔股份有限公司”。 

　　2018年3月24日，中國鐵塔發布公告稱，因工作調整，劉愛力辭任中國鐵塔董事長及董事職務，選舉佟吉祿為董事長。

　　鐵塔公司成立之時，三大運營商中國移動、中國聯通和中國電信分別出資40.0億元人民幣、30.1億元人民幣和29.9億元人民幣，在中國通信設施服務股份有限公司中各持有40.0%、30.1%和29.9%的股權。

　　中國鐵塔成立的最初目的就是為了實現共建共享，減少通信業建設成本。中國鐵塔召開2018年工作會議數據顯示，三年來，中國鐵塔共建共享成效遠超預期，鐵塔共享率又14.3%增至43%，新建鐵塔共享率更是提升至70.4%，相當于少建鐵塔60.3萬個，相當于節省行業投資1073億元，減少土地占用2.77萬畝。截止2017年8月，中國鐵塔累計投資近950億元，承接塔類建設項目127.5萬個，交付114.2萬個，建設總量相當于行業過去30多年累計建設量140余萬座的82%。

　　2018年1月31日，中國鐵塔與三大運營商簽署了《<商務定價協議>補充協議》。此次補充協議調整了《商務定價協議》附件1《產品目錄及定價》中塔類產品定價相關內容，包括：成本加成率由15%調整為10%；基準價格共享折扣調整為兩家共享優惠30%、三家共享優惠40%。如此來看，中國通信業的共建共享將被進一步的推進。

　　根據報道，中國鐵塔正式掛牌成立后就提出了“三步走”戰略。“三步走”戰略主要包括這三方面內容，第一步，快速形成對增量鐵塔、站址資源及附屬設施的新建能力；第二步，2015年完成對三家電信企業相關存量資產的注入和交割；第三步，擇機上市并實現混合所有制發展。

　　2017年9月4日，國資委主任赴中國鐵塔調研并主持召開座談會時提出，要求中國鐵塔落實快速承接新建需求、完成存量鐵塔資產注入、擇機上市并實現混合所有制發展的三步走戰略。

　　就在幾個月前，中國移動董事長尚冰在2017年的業績交流會上表示，“關于上市，他們（中國鐵塔）正在緊鑼密鼓的進行相關的工作，我相信不久的將來會聽到好的消息。”

　　中國鐵塔正在從通信行業走出去

　　我們也看到，中國鐵塔主要從事的是存量業務改造，而未來的發展肯定取決于增量市場，而異業合作和擴張就成為了必由之路。曾經，傳出過有關部門希望中國鐵塔來承擔充電站和充電樁建設的消息。

　　據相關媒體報道，從2017年9月開始中國鐵塔就在不斷走出去，開始了新業務發展嘗試。

　　2017年9月26日，在“2017中國信息通信業發展高層論壇”上，中國鐵塔股份有限公司董事長（當時任總經理）佟吉祿首次在公開場合提出：讓社會塔成為通信塔，讓通信塔成為社會塔。并表示探索實現由“行業內資源共享”向“社會資源共享”、“單一為通信服務的通信塔”向“廣泛為社會服務的共享塔”轉變。

　　2017年11月，內蒙古鐵塔與內蒙古廣播電視網絡集團有限公司簽署戰略合作協議，深化資源共享，加快業務拓展步伐，從“共想”走向了“共享”。

　　2017年12月20日，廣東鐵塔在廣州舉辦首屆新業務合作伙伴會，宣布廣東全省12.6萬座通信塔歷史首次與社會塔開放共享。

　　2018年1月，黑龍江鐵塔公司分別與佳木斯市政府、七臺河市政府簽署戰略合作框架協議，共同推動信息通信基礎設施建設及“社會塔”和“通信塔”融合共享，為5G網絡儲備站址資源。

　　2018年1月12日，北京鐵塔與大興區人民政府簽署了戰略合作框架協議，將在物聯網應用和綜合智能燈桿等方面深化合作。

　　2018年3月22日，海南電網與海南鐵塔首座35KV高壓電力通信塔——樂東35千伏佛尖孔線T7號塔試點項目落地。

　　2018年3月26日，南方電網云南公司和中國鐵塔云南分公司共享鐵塔合作協議簽字儀式在昆明舉辦，雙方共同簽署了《共享鐵塔合作協議》（以下簡稱《協議》），在國內率先實現了省級電網企業和省級鐵塔公司關于“共享鐵塔”的戰略合作模式，標志著“共享鐵塔”從試點運行邁入全面推廣新階段。

　　2018年4月9日、10日，黑龍江鐵塔與綏化、大慶市人民政府簽署戰略合作協議，共同推動信息通信基礎設施建設。

　　2018年4月，重慶鐵塔與國網重慶市電力公司簽訂戰略合作協議，雙方開啟“通信塔”和“電力塔”資源共享新篇章。

　　2018年4月24日，國家電網公司與中國鐵塔公司簽署戰略合作協議。根據協議，雙方將開啟“共享鐵塔”的全新合作模式，標志著電力、通信兩大行業間資源共享取得突破性進展。

　　中國鐵塔值多少錢？

　　在2017年，有消息說，中國鐵塔可能以100億美元規模IPO，從而解決歷史負債1500億人民幣的難題。

　　財報數據顯示，中國鐵塔2017年營收686.65億元，稅前利潤26.85億元；2016年營收559.97億元，稅前利潤1.06億元。三年來，中國鐵塔累計投資1388億元，共交付鐵塔167.9萬個，超過從三大運營商接收存量鐵塔的總和。

　　根據招股說明書顯示，截至2017年12月31日，中國鐵塔共有15007名員工。員工的薪酬待遇主要包括薪金、酌情花紅及強制性社會保障基金供款。截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，本公司產生的員工成本分別為人民幣28.4億，37.43億及42.29億元。有人測算認為，中國鐵塔在2017年，員工平均薪酬約為28萬元，而同期根據財報測算出的三大運營商的平均薪酬只有13-18萬元。

　　不過，據網絡上流傳的一份鐵塔公司招聘公告來看，待遇情況并非很樂觀。

　　目前，中國鐵塔占全國鐵塔資產的98%以上，其鐵塔總量比第二大鐵塔公司（印度Indus，擁有鐵塔11.6萬座）多近13倍。在中國鐵塔成立之時，三家電信企業與中國鐵塔聯合開展了存量資產清查評估，三家電信企業鐵塔相關資產的評估值合計約2314億元人民幣。

　　來自知名的獨立研究機構New Street Research，在其研究報告中，給出了一張全球鐵塔租金分布圖。中國鐵塔租金以750美元/月的價格排名倒數第三，而美國鐵塔以2000美元/月的價格一枝獨秀，稱霸全球。

　　此前，有證券公司研報認為，為了與國內運營商股相對全球同業30%的折讓一致，對全球鐵塔公司2017年預期14.1倍的EV/EBITDA采用了30%的折讓，由此得出的2017年預期EV/EBITDA為10倍，并以此作為中國鐵塔的估值指標。相應的，對國內電信運營商部分加總法估值中，中國鐵塔的估值為人民幣3，150億元（約合470億美元）。

　　不過，同樣是通信概念股，中國移動歷史上的市盈率曾經達到過42倍，如今只有11倍，在這樣的情況下，中國鐵塔還能估值500億美元嗎？當然，如果拿小米都要估值1000億美元來比較，資產就有2314億的壟斷型企業，500億美元真不貴。只是，鐵塔公司的員工會如同小米員工一樣財務自由不？

　　(本文作者介紹：達睿咨詢創始人，首席分析師)