文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 朱邦凌

　　又一家大型企業曝出債務違約，山東金茂10億元中期票據未按期兌付。

　　2月21日，又一家大型企業曝出債務違約，山東金茂10億元中期票據未按期兌付。上海清算所21日晚發布通知稱，2019年2月21日是山東金茂紡織化工集團有限公司2014年度第一期中期票據的付息兌付日。截至21日，公司仍未收到山東金茂紡織化工集團有限公司支付的付息兌付資金，暫無法代理發行人進行本期債券的付息兌付工作。“14魯金茂MTN001”發行金額為10億元，發行期限5年，本計息期債券利率為9%，主承銷商為浦發銀行。

　　市場各方對山東金茂10億元違約一點也不驚訝，早有準備，因為這家紡織化工巨頭在去年底已經宣布破產重整。正像山東金茂昨天公告的，2018年11月26日，山東省東營市中級人民法院裁定受理山東金茂的破產重整申請，已構成《山東金茂紡織化工集團有限公司2014年度第一期中期票據募集說明書》約定的違約事件。

　　那么，這家山東紡織化工巨頭是如何走到破產重整這一步的？高負債運營，對于一家傳統行業企業來說是否可取？為什么這些地區流行企業互相擔保？這家山東紡織化工巨頭的破產重整，說明除了政府紓困資金幫扶之外，要想真正走出困境，還需要轉型，需要新舊動能的轉換。

　　1、山東金茂早已申請破產重整，一天之內爆出兩只債券違約

　　去年底，山東金茂已向山東省東營市中級人民法院申請重整。山東省東營市中級人民法院于2018年11月26日裁定受理山東金茂的重整申請。大公評級隨后很“及時”的下調了山東金茂的主體評級和債項評級。

　　11月28日，山東金茂一天之內爆出兩只債券違約，“15金茂債”、“16金茂01”均未按期兌付。“15金茂債”發行規模10億元，發行期限為5年（附第3年末發行人上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權），債券利率為8%，用于償還短期融資債務和補充營運資金。“16金茂01”發行規模5億元，發行期限為5（3+2）年，票面利率為6.97%，募集資金用于償還借款和補充流動資金。

　　其實投資人已經給金茂集團寬限過時間了，在2018年9月 的時候山東金茂也發公告稱“16 金茂 01”資金已籌措到位，本債券本息兌付將妥善辦理，然而沒想到最后投資人還是白等了一場。

　　2、黃河三角洲上的明珠：金茂集團2017年資產總計182.28億元

　　金茂集團為“2016年山東民營企業100強”、“2016中國制造業企業500強”。山東金茂紡織化工集團有限公司位于黃河三角洲中心城市東營，集團成立于2005年4月份，下設山東金茂紡織化工集團有限公司、東營金茂鋁業高科技有限公司、山東藍色電子科技有限公司、東營金茂進出口有限公司。2017年年報顯示，金茂集團2017年資產總計182.28億元，利潤為7.9億，但經營性現金流為-34億。

　　金茂集團公司控股股東為徐朋明，持股比例為86.49%。胡潤研究院發布的《2018胡潤全球富豪榜》上，東營市有6人上榜。萬達控股尚吉永排名1178位，為東營首富。方圓金屬崔志祥、金茂徐朋明、興源宋廣文、大海劉福海、金嶺趙曰嶺家族分別榜上有名。

　　3、百億民企為何倒下？高負債運營，外加互保魔咒

　　正像業內人士分析的，我們只看到了民營企業融資難，卻沒有看到另一面——過度負債。翻看很多破產重整企業的三大報表就明白了，他們的經營普遍是高杠桿，其實這些民營企業已經是過度負債。

　　根據金茂集團2017年報及2018年一季報，公司2017年新增9.49億元其他應收款科目，并于當年計提高達9.13億元壞賬損失。此外，新世紀評級認為金茂集團現金流狀況明顯惡化，流動性風險顯著上升。據金茂集團2017年報，公司當年經營性現金流大額凈流出34.07億元，2017年末公司貨幣現金余額大幅度降至20.27億元，較上年末減少36.32億元，且其中15.80億元因貸款抵押而受限。報告期內，公司短期剛性債務規模顯著擴大，其中短期借款由2017年初的 12.69億元增至年末的35.26億元，一年內到期的長期負債由4.58億元增至 5.29億元，應付票據則由23.60億元降至11.12億元。也就是說，2017年末公司負債規模已經超過50億元。

　　除了自身資金壓力增大外，評級機構指出，金茂集團還為東營市多家民營企業提供較大金額的擔保。據年報披露，金茂集團2017年末對外擔保余額達16.58億元。在2017年，金茂就身陷山東天信集團的擔保中。在天信集團及其關聯公司中，有7家已進入破產重整程序。這7家公司分別為天信集團、天圓銅業、天信光伏、天信進出口、天澤物資、天澤物流、澳納紡織，負債總額達163.4億元人民幣，負債最多的山東天圓銅業有限公司負債總額高達104.52億元，負債率則為180.77%。

　　值得注意的是，大海集團和金茂集團是互聯互保的“難兄難弟”。而山東大海集團有限公司也一起進入破產重整程序。大海集團位于廣饒，這里被稱為輪胎之都，位列2018年工業百強縣（市）榜單第25位，可對于廣饒縣企業來說，現在日子并不好過。18年7月2日，廣饒縣人民法院曾經一口氣裁定，包括山東大王金泰集團有限公司等14家公司進入破產重整程序。

　　4、紓困之外，企業要想真正走出困境，還需要轉型，需要新舊動能轉換

　　據去年底的不完全統計，廣東深圳、湖南、浙江、四川成都、北京等13個地區的國資被曝出已經于近期推出或醞釀了救市方案，除了深圳的“數百億”專項資金，其他地區已知的救助基金規模也不少。據方正證券11月11日的市場觀察報告稱，民企股權質押紓困資金，總規模將超過2000億元，梳理馳援民企，化解民企股權質押風險的方法，最主要的途徑來源于個地方以金融機構的支持，方法包括股權、債券收購與受讓等。紓困救市樣本絕大部分是民企，40家公司中有36家在接受國資入主之前為民企，占比高達90%。行業集中在制造業以及新興行業，其中傳媒、機械設備、電氣設備、電子行業的上市公司較多。

　　但是，僅僅紓困是不夠的，民營企業的困境還需要更徹底的藥方，就是轉型和新舊動能轉換。紓困資金更應加強對于新興產業的支持，股權等直接融資模式或許更為合適，因為股權投資機構對于新經濟模式更了解，也能提供更為長期的資本支持。

　　(本文作者介紹：財經專欄作家，資深財經評論人。)