意見領袖 | 孫彬彬團隊
摘 要
從銀行半年報觀察，上市商業(yè)銀行擴表速度放緩、息差持續(xù)收窄、資產(chǎn)質(zhì)量下降，部分城農(nóng)商行資本充足率距離監(jiān)管要求較近、經(jīng)營壓力較大。
壓力之下，銀行也在主動應對，一方面是響應監(jiān)管要求，拓寬低成本資金來源，降低公司存款成本；另一方面是調(diào)整資產(chǎn)占比，例如國有行提升標準化債券投資占比、農(nóng)商行顯著提升SPV投資占比；此外還包括優(yōu)化貸款投放行業(yè)和提升資產(chǎn)質(zhì)量等。
但結果似乎并不理想。上市銀行生息資產(chǎn)收益率大幅下降18bp至3.5%，而負債成本小幅下降5bp至2.1%；上市銀行營業(yè)收入同比負增長，歸母凈利潤同比增速大幅下滑。
在總需求偏弱、金融支持實體和高質(zhì)量發(fā)展的背景下，銀行依靠自身很難解決根本問題，資產(chǎn)荒、利潤荒和經(jīng)營壓力進一步增大。
在此背景下，國家計劃對六家大型商業(yè)銀行增加核心一級資本；創(chuàng)設股票回購、增持專項再貸款，能否帶來積極變化？
補資本能在一定程度上修復商業(yè)銀行寬信用的能力和意愿，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票，也可能提高信貸需求。
但是政策引導仍然需要服從金融高質(zhì)量發(fā)展的大局。或許短期內(nèi)信用投放偏弱和資產(chǎn)荒格局還難有顯著改變。
對于債市，一方面要考慮，貨幣進一步寬松的可能，如果后續(xù)增量政策能夠緩解銀行凈息差和資本壓力，或許也可以進一步釋放降息的空間。
另一方面，需要考慮增量政策落地之后對于信用傳導和資產(chǎn)荒的影響，短期內(nèi)寬信用和資產(chǎn)荒格局不改變，意味著債市做多邏輯仍在。
需要進一步觀察后續(xù)其他政策加碼情況，能否共同支撐需求和信用格局發(fā)生改變，進而影響銀行等機構的配債行為。
2024年上市銀行中除錦州銀行于2024年4月在港交所退市以外，其余上市銀行半年報均已披露完畢，本文結合上市銀行半年報對商業(yè)銀行資產(chǎn)配置、信貸投向、負債情況等方面進行簡要分析。
1． 銀行資產(chǎn)增速明顯放慢，息差大幅收窄
銀行資產(chǎn)增速明顯放慢，國有大行資產(chǎn)增速下滑最明顯。總體來看，2024年上半年銀行資產(chǎn)增速從2023年末的11.0%大幅收窄3.8個百分點，至7.3%。分類別看，2024年6月國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行資產(chǎn)增速較2023年底分別收窄5.5、3.0、2.6、1.3個百分點至8.0%、3.7%、6.6%、9.4%。
今年上半年銀行資產(chǎn)規(guī)模擴張速度放緩，一方面受需求等因素影響，另一方面也反映了金融高質(zhì)量發(fā)展的訴求。
2024年上半年商業(yè)銀行凈息差進一步收窄。58家上市銀行中，僅交通銀行、九江銀行、瀘州銀行、蘭州銀行共4家銀行凈息差較去年年底有所回升。
參照建設銀行 2024 年中期業(yè)績發(fā)布會披露，“今年2月份5年期LPR下降25BP至3.95%，疊加去年兩次LPR下降的重定價效應持續(xù)釋放，一定程度拉低今年的貸款收益率和凈息差水平。另一方面，在存款利率市場化調(diào)整機制作用下，2023年三次下調(diào)了存款利率，其利息支出節(jié)約效應在今年持續(xù)釋放，帶動存款付息率趨于下降，可以有效緩解凈息差的下行壓力。此外，今年2月央行將存款準備金率下調(diào)了0.5個百分點，也有利于提高資產(chǎn)收益率并提升凈息差水平?！?/p>
我們分別從生息資產(chǎn)收益率和計息負債成本作進一步分析：
上市銀行生息資產(chǎn)收益率大幅下降18bp至3.5%。其中農(nóng)商行降幅相對較多。
同時，銀行負債成本小幅下降5bp至2.1%，降幅顯著低于生息資產(chǎn)收益率降幅，銀行凈息差壓力進一步加大。
招商銀行副行長也在2024年中期業(yè)績交流會上表示，“今年上半年，凈息差較去年同期下降23個BP，較一季度同比降幅27個BP有所收窄，但是仍然體現(xiàn)了較大壓力。一是重定價的影響。LPR下調(diào)以及去年存量住房貸款利率全面下調(diào)帶來的重定價影響還在持續(xù)釋放。二是當前供求關系的影響。第三，結構因素的影響。貸款中，零售信用卡和住房按揭貸款的占比下降導致整體貸款收益率下行，同時存款結構中活期占比下降也導致整體存款成本剛性。“
2021年至2024年上半年，本輪寬松周期中，1年、5年LPR均下調(diào)了6次，下調(diào)幅度分別為50bp、80bp；四大行活期、1年、3年存款利率分別下調(diào)了1次、3次、4次，下調(diào)幅度分別為5bp、30bp、80bp。同時，商業(yè)銀行凈息差總計下降了59.6bp。
LPR調(diào)整帶動資產(chǎn)端收益率下行。2022年以來，LPR基本保持半年調(diào)整一次的節(jié)奏，帶動銀行貸款利率加速下滑。考慮到今年下半年進一步降息和貸款重定價的影響，預計銀行資產(chǎn)端收益率后續(xù)會進一步下滑。
存款利率下降對負債端成本率影響將逐步顯現(xiàn)。2022年至2023年，存款利率雖然經(jīng)歷三次集中下調(diào)，但是國有行存款成本卻不降反升，主要原因在于部分銀行掛牌利率下調(diào)但是對公存款利率沒有隨之下調(diào)，存在高息攬存的問題。今年4月，市場利率定價自律機制下發(fā)《關于禁止通過手工補息高息攬儲 維護存款市場競爭秩序的倡議》 ，明確手工補息是對業(yè)務操作失誤的勘誤環(huán)節(jié)，不應異化為繞開內(nèi)部定價授權、實施變相利率補貼的違規(guī)行為。今年上半年，國有行存款成本小幅下降，預計隨著此前存款掛牌利率下降的滯后影響顯現(xiàn)以及未來存款利率的進一步下調(diào)，銀行負債端成本或許有所改善，但是很難完全改變息差下滑的局面。
2． 銀行資產(chǎn)：同業(yè)資產(chǎn)增速大幅下降
2024年上半年，上市銀行各項資產(chǎn)規(guī)模同比增速均下降，其中同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模同比增速降幅最大，或與防范資金空轉(zhuǎn)有關，也與打擊手工補息后銀行融出規(guī)模顯著降低有一定關系。
從占比來看，貸款占比結束了去年以來的下降勢頭，轉(zhuǎn)為小幅提升；而現(xiàn)金資產(chǎn)、證券投資、同業(yè)資產(chǎn)占比均有所下降。
生息資產(chǎn)中，貸款、證券投資收益率均有所下行，同當前引導社會融資成本下行、利率處于下行周期的背景相吻合，帶動生息資產(chǎn)收益率總體下行。相對而言，央行存放收益率相比2023年末小幅抬升，同業(yè)投資收益率則抬升明顯。
參考建設銀行半年報披露，“存放同業(yè)款項及拆出資金利息收入137.39億元，較上年同期增加12.11億元，增幅9.67%，主要是存放同業(yè)款項及拆出資金平均余額較上年同期增長5.86%，年化平均收益率亦較上年同期上升10個基點?！?/font>
我們主要圍繞貸款和證券投資進一步分析銀行的資產(chǎn)配置。
2.1． 貸款投向：制造業(yè)、基建支撐公司貸款擴張，個人住房貸款持續(xù)下降
（1）分貸款類型：個人加杠桿意愿低迷，企業(yè)貸款占比上升。
2024年上半年，政策引導下，上市銀行公司貸款占比明顯提升；而在居民收入預期低迷、資產(chǎn)負債表受損的大背景下，居民部門加杠桿意愿偏弱，個人貸款余額增速進一步回落，占比創(chuàng)2017年以來最低水平。
個人貸款方面，個人住房貸和信用卡透支占比下降，個人經(jīng)營貸+其他和消費貸占比有所上升。從絕對值來看，個人住房貸款總計349190億元，較2023年末環(huán)比下降0.9%，較2023年中報同比下降2.1%，下降原因主要是居民提前還貸和地產(chǎn)銷售不及預期。
參考招商銀行半年報披露，“截至報告期末，零售貸款占本公司貸款和墊款的54.32%，較上年末下降0.39個百分點，主要是上半年受消費增長放緩和房地產(chǎn)市場低迷的影響，信用卡貸款和個人住房貸款規(guī)模有所回落。“
（2）分區(qū)域：對中西部地區(qū)支持力度加強。
由于各銀行業(yè)務所覆蓋的區(qū)域各有偏重，且不同銀行在區(qū)域的劃分口徑上有所差異，我們在上市的國股行（基本實現(xiàn)全國展業(yè)）中選擇披露了長三角、珠三角、環(huán)渤海、中西部等重點地區(qū)的部分銀行進行對比。
整體來看，商業(yè)銀行在長三角地區(qū)貸款余額占比較2023年末提高0.17個百分點，在中西部地區(qū)貸款余額占比較2023年末提升0.8個百分點，在珠三角、環(huán)渤海地區(qū)貸款余額占比較2023年末小幅回落。
對于國有行，2024年上半年在重點區(qū)域貸款余額占比較2023年末均有不同程度上升。對于股份行，2024年上半年除環(huán)渤海地區(qū)貸款余額占比略有收縮外，其他重點區(qū)域均有不同程度上升。
（3）分行業(yè)
從主要銀行對2024年上半年信貸投放的總結回顧來看，以國家重點政策導向為依托，先進制造業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、綠色金融、普惠小微等領域是2024年上半年商業(yè)銀行信貸投放的重點支持方向。
從數(shù)據(jù)上觀察，基建、制造業(yè)貸款依舊是增量貸款的主要貢獻來源。2024年上半年上市銀行新增貸款主要流向了租賃/商業(yè)服務與貿(mào)易業(yè)、制造業(yè)、交通運輸/倉儲和郵政業(yè)、電熱燃氣水生產(chǎn)和供應業(yè)、水利/環(huán)境和公共設施管理、批發(fā)零售等。
從新增貸款占比的邊際變化來看，制造業(yè)新增貸款占比大幅下滑，或與結構性貨幣政策運用力度和企業(yè)投資意愿邊際下降有關。此外，科教文衛(wèi)公共事業(yè)和批發(fā)零售新增貸款占比下滑；房地產(chǎn)新增貸款占比有所增長，體現(xiàn)出政策對房地產(chǎn)行業(yè)的支持力度在加大。
從存量角度觀察，租賃/商業(yè)服務與貿(mào)易、制造業(yè)、以及交運/倉儲和郵政業(yè)始終維持存量貸款行業(yè)占比前三格局。與2023年末對比，租賃/商業(yè)服務與制造業(yè)和公共設施管理、建筑業(yè)占比有所提升。
關于地方政府債方面，上市銀行將延續(xù)對地方政府債務風險管控的相關政策要求，加強對隱性債務管控。一方面加強貸款投放監(jiān)管，嚴禁新增隱性債務，另一方面積極爭取債務置換資源，推進存量債務的化解。
參考農(nóng)業(yè)銀行的披露，“嚴格執(zhí)行國家關于地方政府債務管理的各項法規(guī)和監(jiān)管規(guī)定，穩(wěn)妥化解融資平臺、隱性債務風險，加強新增融資管理，嚴守不新增地方政府隱性債務紅線。“
參考浦發(fā)銀行的披露，“配合建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應的政府債務管理機制，統(tǒng)籌抓好化債和發(fā)展?！?/font>
參考南京銀行的披露，“牢固樹立合規(guī)審慎經(jīng)營的理念，嚴格落實國務院、財政部及監(jiān)管部門關于地方政府性債務管理的政策要求，不得新增地方政府隱性債務。對于地方政府隱性債務接續(xù)業(yè)務，堅守合規(guī)底線，信貸資金確保專項用于地方政府隱性債務置換，承接后債務確保及時納入地方政府隱性債務管理，根據(jù)債務化解方案逐年壓降?！?/font>
參考杭州銀行的披露，“公司嚴格執(zhí)行政府性債務管理的各項規(guī)定，不以任何形式新增地方政府隱性債務，支持配合地方政府化解存量平臺債務風險。公司對政府基建類項目的融資主要位于浙江省內(nèi)，少部分位于省外分行所在區(qū)域，整體上項目所在區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展情況良好、政府財政實力較強，該部分業(yè)務資產(chǎn)質(zhì)量保持良好。“
2.2． 資產(chǎn)質(zhì)量：股份、城農(nóng)商貸款質(zhì)量下降
2024年上半年上市銀行貸款逾期占比較2023年末小幅下降0.04個百分點。分銀行類型看，股份行、城商行、農(nóng)商行逾期貸款占比均有增加，國有行逾期貸款占比下行。
從逾期貸款期限結構來看，截至2024年6月末，3個月至1年、3年以上逾期貸款占比均有所上升，相較2023年末分別提高0.7個百分點、0.4個百分點。3個月以內(nèi)、1-3年逾期貸款占比均有所下降，相較2023年末分別下降0.5個百分點、0.7個百分點。
從關注類貸款占比和非正常貸款（不良+關注）占比來看，除國有行外，股份行、城商行和農(nóng)商行資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)了2023年末的惡化情況，股份行、城商行、農(nóng)商行的關注類和非正常貸款占比均有所上升。
僅從五級資產(chǎn)分類視角的不良貸款率分析，2024年上半年上市銀行不良貸款率整體下行。分銀行來看，國有行、股份行、城商行不良率均有降低，農(nóng)商行不良率大幅上升。其中，哈爾濱銀行、盛京銀行、九江銀行、江西銀行、九臺農(nóng)商銀行、中原銀行披露的不良貸款率大于等于2%。
分區(qū)域分布看，我們依舊以上市的國股行（基本實現(xiàn)全國展業(yè)）中選擇披露了長三角、珠三角、環(huán)渤海、中西部等重點地區(qū)的部分銀行為樣本。觀察貸款不良率的區(qū)域分布情況，2024年上半年貸款不良率持續(xù)分化，長三角、珠三角地區(qū)貸款不良率小幅上升，而環(huán)渤海、中西部地區(qū)貸款不良率持續(xù)下降。
分業(yè)務類型看，以國股行為例，公司貸款不良規(guī)模和占比均明顯下降，個人貸款不良規(guī)模下降、占比被動上升，票據(jù)貼現(xiàn)的規(guī)模和占比則有所下降。
分行業(yè)看，以上市國股行為例，不良貸款中的制造業(yè)、房地產(chǎn)、建筑業(yè)、采礦業(yè)占比均較2023年末有所下滑，其余行業(yè)則占比有所增加。
參考招商銀行披露，“報告期內(nèi)，本集團貸款行業(yè)投向持續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步提升。截至報告期末，受部分客戶風險暴露影響，建筑業(yè)，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)及批發(fā)和零售業(yè)不良貸款率較上年末略有上升，其他主要行業(yè)貸款不良率均較上年末保持穩(wěn)中略降。“
參考中信銀行披露，“截至報告期末，本集團公司不良貸款主要集中在制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商業(yè)服務業(yè)三個行業(yè)，不良貸款余額占公司不良貸款總額的62.06%。報告期內(nèi)，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)風險等因素影響，本集團租賃和商業(yè)服務業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等不良貸款余額較上年末有所上升?！?/font>
2.3． 證券投資：國有大行債券投資占比上升
銀行證券投資主要包括兩類：一是直接的、標準化的債券投資，二是對資管產(chǎn)品投資（如公募基金、理財、非標、資管計劃、ABS等，統(tǒng)稱結構化主體）。
整體來看，2024年上半年國有行對標準化債券的投資占比上升，股份行、城商行、農(nóng)商行對債券的投資占比略有降低；股份行對資管產(chǎn)品的投資占比有所下降，國有行、城商行對資管產(chǎn)品的投資保持平穩(wěn)，農(nóng)商行對資管產(chǎn)品的投資占比上升。
標準化債券配置種類方面，對比2023年末，2024年上半年商業(yè)銀行投資政府債券占比下降，金融債券（包含同業(yè)存單）和企業(yè)債券占比上升。
資管產(chǎn)品方面，2024年上半年來看商業(yè)銀行持有公募基金占比均大幅提升（同環(huán)比），持有理財、資管和信托以及ABS的占比下降（同環(huán)比）。
回顧2024年上半年，商業(yè)銀行在債券市場投資中的策略仍以穩(wěn)健安全為主，投資券種中利率債占比仍較高，根據(jù)銀行經(jīng)營特征不同有所側(cè)重：
根據(jù)郵儲銀行披露，“截至報告期末，本行債券投資42886.76億元，較上年末增加2124.86億元，增長5.2%，主要是本行不斷深化投研體系建設，緊跟利率走勢，合理布局債券品種和組合久期，加大對輕資本、輕稅負的政策性銀行債券、地方政府債券的投資?！?/font>
根據(jù)民生銀行披露，“本行債券投資堅持安全穩(wěn)健原則，綜合考慮債券風險和收益，優(yōu)化本外幣債券投資組合結構，國債、政策性金融債等高流動性資產(chǎn)組合占比保持在合理水平，報告期內(nèi)自營債券投資信用資質(zhì)整體優(yōu)良。“
3． 銀行負債：存款、債券帶動計息負債成本降低
2024年上半年銀行負債結構中，吸收存款占比仍超過70%，但較2023年底下降0.8個百分點，央行借款規(guī)模占比下降0.5個百分點，應付債券和同業(yè)負債的規(guī)模占比分別增加0.6個百分點、0.3個百分點，指向打擊手工補息影響下 ，銀行負債向應付債券和同業(yè)負債端調(diào)整。
2024年上半年上市銀行負債計息成本上，分資產(chǎn)類別來看，存款、債券、銀行借款、計息負債成本均有下行，帶動上市銀行平均計息負債成本下行。
存款端平均付息率整體下行，主要是由于2023年存款利率調(diào)降對今年上半年銀行負債成本滯后作用，以及手工補息對公司存款平均付息率的影響。
根據(jù)建設銀行半年報披露，“受非對稱降息和存款利率下調(diào)滯后于貸款以及結構變化等原因，負債端付息率降幅小于資產(chǎn)端收益率降幅。已發(fā)行債務證券2.21萬億元，較上年末增加3，113.89億元，增幅16.4%，主要是同業(yè)存單和資本工具等多品種融資工具發(fā)行。“
在吸收存款方面，前期降低存款利率和二季度打擊手工補息影響下，上市銀行計息負債中存款占比有所下降，具體到存款結構來看，公司存款同比增速持續(xù)下滑，個人存款同比增速上升。
凈息差壓力下，銀行傾向拓寬低成本資金來源，降低公司存款付息成本，穩(wěn)定低成本客源。
參考浙商銀行半年報披露，“本集團吸收存款規(guī)模穩(wěn)步增長，積極引導拓展低成本存款，持續(xù)壓降存款付息率。”
2024年上半年商業(yè)銀行整體應付債券成本下行，同業(yè)負債成本上行。
從同業(yè)負債監(jiān)管角度考慮，如果將同業(yè)存單包含進同業(yè)負債，統(tǒng)計的58家銀行中，相比2023年末有28家同業(yè)負債占比上升，其中，工商銀行、長沙銀行、西安銀行同業(yè)負債占比上行超過3個百分點，浦發(fā)銀行、華夏銀行、興業(yè)銀行、廈門銀行四家銀行同業(yè)負債占比超過30%。
4． 銀行利潤：營業(yè)收入同比負增，歸母凈利潤同比增速大幅下滑
2024年上半年，上市銀行營業(yè)收入同比負增長，歸母凈利潤同比增速大幅下滑。2024年上半年上市銀行營業(yè)收入規(guī)模達2.89萬億，同比增速-2.0%，分類別看，國有行、股份行營收同比下滑，城商行、農(nóng)商行同比上行。2024年上半年上市銀行歸母凈利潤規(guī)模1.12萬億，同比增速0.3%。分類別看，國有行歸母凈利潤同比負增，股份行、城商行、農(nóng)商行同比略有上行。
具體到銀行來看，2024年上半年尚無銀行出現(xiàn)虧損，但部分城農(nóng)商行經(jīng)營壓力較大，如九臺農(nóng)商銀行、甘肅銀行，歸母凈利潤規(guī)模不足五億。綜合資本充足率、一級資本充足率和核心一級資本充足率來看，九臺農(nóng)商銀行資本壓力較大，核心一級資本充足率為8.85%，距離監(jiān)管要求（7.5%）還剩135個bp，一級資本充足率為8.94%，距離監(jiān)管要求（8.5%）僅有44個bp，資本充足率為11.41%，距離監(jiān)管要求（10.5%）還剩91bp。
此外，瀘州銀行、成都銀行、蘭州銀行、渤海銀行、浙商銀行的核心一級資本充足率不足8.5%，成都銀行、九臺農(nóng)商行、瀘州銀行的一級資本充足率不足9.5%，甘肅銀行、九臺農(nóng)商行的資本充足率不足11.5%。
從銀行的分部業(yè)務角度對銀行收入進行拆分：
商業(yè)銀行分部業(yè)務分為公司金融業(yè)務、個人金融業(yè)務、資金業(yè)務及其他。2024年上半年，上市商業(yè)銀行資金業(yè)務占比較2023年末上升，公司金融業(yè)務占比較2023年末下降、個人金融占比較2023年末基本持平。分類別看，國有行公司金融、個人金融業(yè)務占比下降，資金業(yè)務占比上升；股份行公司金融業(yè)務占比下降較多，個人金融占比漲幅較大，資金業(yè)務占比小幅下降；城商行、農(nóng)商行公司金融業(yè)務占比下降較多，個人金融業(yè)務、資金業(yè)務占比小幅上升，反映出銀行業(yè)務側(cè)重方向的不同。
進一步觀察資金業(yè)務，分類別看，城商行、農(nóng)商行資金業(yè)務占比較2023年末上升較多，國有行、股份行均小幅提升。
觀察銀行投資收益情況，商業(yè)銀行投資收益整體同比上升。投資業(yè)務收入由投資凈收益和公允價值變動凈收益組成，其中前者構成主要部分。
2024年上半年，上市銀行的投資凈收益規(guī)模同比增長28.0%，分類別看，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行投資凈收益規(guī)模分別同比增長10.5%、40.9%、30.8%、67.4%。上市銀行的公允價值變動凈收益規(guī)模同比增長5.6%，分類別看，國有行、城商行公允價值變動凈收益規(guī)模分別同比增長16.5%、22.2%，股份行、農(nóng)商行公允價值變動凈收益規(guī)模分別同比下降11.8%、23.0%。
5． 銀行如何看待未來債券投資？
展望下半年投資，國有行表示國民經(jīng)濟有望延續(xù)向好的態(tài)勢，將帶動貸款需求復蘇回升，下一步需要緊跟央行政策引導，穩(wěn)步開展債券投資業(yè)務；股份行、城商行則表示有效信貸需求不足的情況下，將加強債券投資彌補信貸投放缺口；農(nóng)商行則表示將加大重點領域債券投資力度，積極參與特別國債和地方債的承銷和投資。
參考工商銀行2024年中期業(yè)績說明會實錄披露，“近期我們也注意到人民銀行在貨幣政策傳導和工具選擇方面出現(xiàn)了一些新的動向，債券市場的一二級市場發(fā)行、投資、節(jié)奏和供需也出現(xiàn)了一些新的變化。下一步，工行將按照“力度要夠、節(jié)奏要穩(wěn)、結構要優(yōu)、價格要可持續(xù)”的原則來開展債券投資業(yè)務，努力實現(xiàn)功能性與盈利性的統(tǒng)一，為服務實體經(jīng)濟和工行的高質(zhì)量發(fā)展做出更大的貢獻?！?/p>
參考招商銀行2024年中期業(yè)績交流會披露，“在有效信貸需求不足的情況下，我們要積極地加強債券投資，包括金融債、利率債、信用債等，彌補信貸投放不足帶來的缺口。同時，我們還會加強一些非銀行類金融機構的資產(chǎn)配置，既保持短期資金的收益，也保持安全性和流動性。關于后續(xù)債市對我們收益影響的預判。今年上半年債市基本是單邊牛市行情，下半年可能是震蕩市?？傮w來看，市場現(xiàn)在對于債券利率的看法趨于理性，整個市場利率可能在震蕩中維持中樞相對穩(wěn)定。如果這樣，那么下半年我行非利息凈收入從債券交易中所獲得的收益可能要比上半年略低，也就是說下半年非利息凈收入同比增速可能會比上半年有所降低。“
參考北京銀行2024年中期業(yè)績說明會披露，“北京銀行對債券市場的預期繼續(xù)保持相對謹慎樂觀。未來將持續(xù)加強對債券市場的研究與投資管理，根據(jù)市場走勢合理制定投資策略、擇機動態(tài)調(diào)整投資組合，繼續(xù)在風險可控范圍內(nèi)進行必要投資，確保該行在不同的環(huán)境下保持非息收入的穩(wěn)定發(fā)展。“
參考滬農(nóng)商行半年報披露，“發(fā)揮債券資金撬動實體經(jīng)濟發(fā)展功效，穩(wěn)步加大綠色、“三農(nóng)”、科創(chuàng)等領域的債券投資力度。積極參與特別國債、上海債、“支持上海外貿(mào)提質(zhì)增效”等主題政金債的承銷與投資，助力國家重點戰(zhàn)略實施?！?/p>
6． 小結
從銀行半年報觀察，上市商業(yè)銀行擴表速度放緩、息差持續(xù)收窄、資產(chǎn)質(zhì)量下降，部分城農(nóng)商行資本充足率距離監(jiān)管要求較近、經(jīng)營壓力較大。
壓力之下，銀行也在主動應對，一方面是響應監(jiān)管要求，拓寬低成本資金來源，降低公司存款成本；另一方面是調(diào)整資產(chǎn)占比，例如國有行提升標準化債券投資占比、農(nóng)商行顯著提升SPV投資占比；此外還包括優(yōu)化貸款投放行業(yè)和提升資產(chǎn)質(zhì)量等。
但結果似乎并不理想。上市銀行生息資產(chǎn)收益率大幅下降18bp至3.5%，而負債成本小幅下降5bp至2.1%；上市銀行營業(yè)收入同比負增長，歸母凈利潤同比增速大幅下滑。
在總需求偏弱、金融支持實體和高質(zhì)量發(fā)展的背景下，銀行依靠自身很難解決根本問題，資產(chǎn)荒、利潤荒和經(jīng)營壓力進一步增大。
在此背景下，國家計劃對六家大型商業(yè)銀行增加核心一級資本；創(chuàng)設股票回購、增持專項再貸款，能否帶來積極變化？
補資本能在一定程度上修復商業(yè)銀行寬信用的能力和意愿，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票，也可能提高信貸需求。
但是政策引導仍然需要服從金融高質(zhì)量發(fā)展的大局?；蛟S短期內(nèi)信用投放偏弱和資產(chǎn)荒格局還難有顯著改變。
對于債市，一方面要考慮，貨幣進一步寬松的可能，如果后續(xù)增量政策能夠緩解銀行凈息差和資本壓力，或許也可以進一步釋放降息的空間。
另一方面，需要考慮增量政策落地之后對于信用傳導和資產(chǎn)荒的影響，短期內(nèi)寬信用和資產(chǎn)荒格局不改變，意味著債市做多邏輯仍在。
需要進一步觀察后續(xù)其他政策加碼情況，能否共同支撐需求和信用格局發(fā)生改變，進而影響銀行等機構的配債行為。
風 險 提 示
宏觀環(huán)境不確定性，監(jiān)管政策不確定性，金融風險超預期蔓延
(本文作者介紹：天風證券固定收益首席分析師孫彬彬)
責任編輯：張文
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