意見領(lǐng)袖 | 溫彬、張麗云

　　中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023年6月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.55%，5年期以上LPR為4.2%，均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

　　在6月政策利率降息、存款掛牌利率下調(diào)以及“類活期”存款管控等操作落地下，銀行負(fù)債成本有所改善，LPR迎來一定調(diào)降空間。6月LPR報(bào)價(jià)也改變?nèi)ツ?月以來的平穩(wěn)狀態(tài)，再次實(shí)現(xiàn)下調(diào)。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)的內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)、有效需求仍不足，LPR報(bào)價(jià)下調(diào)有助于加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，穩(wěn)增長(zhǎng)、降成本和提信心。在全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)之際，后續(xù)或有更多“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策推出，以促進(jìn)需求進(jìn)一步修復(fù)。

　　LPR下調(diào)后存量貸款滾動(dòng)重定價(jià)也將再度加大銀行凈息差壓力，預(yù)計(jì)負(fù)債端成本管控將持續(xù)。

　　一、政策降息疊加負(fù)債成本改善，LPR再度迎來下調(diào)

　　（一）MLF降息落地，成為6月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的直接動(dòng)因

　　2019年8月LPR改革落地后，LPR報(bào)價(jià)=MLF利率+加點(diǎn)。MLF利率作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)的錨定利率，其變動(dòng)會(huì)對(duì)LPR產(chǎn)生直接有效的影響。

　　梳理之前的歷次報(bào)價(jià)，2019年8月至2023年5月，LPR共發(fā)生8次變動(dòng)，其中有5次實(shí)現(xiàn)了MLF利率與LPR報(bào)價(jià)的聯(lián)動(dòng)下調(diào)；有3次是在MLF利率未變的情況下，借助降準(zhǔn)、存款利率定價(jià)改革等方式降低了銀行綜合融資成本，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了LPR不同程度的下調(diào)。表明央行政策利率變動(dòng)會(huì)對(duì)LPR變動(dòng)產(chǎn)生比較直接的影響；同時(shí)，在MLF政策利率之外，也會(huì)綜合考慮銀行成本端和貸款需求端對(duì)加點(diǎn)幅度的影響。

　　6月13日，央行先后下調(diào)7天期逆回購(gòu)利率、SLF利率各10個(gè)基點(diǎn)，15日MLF利率也跟隨下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.65%，政策利率降息落地，使得本月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)發(fā)生改變。

　　（二）銀行負(fù)債端成本改善，為LPR報(bào)價(jià)下調(diào)創(chuàng)造空間

　　近期，存款掛牌利率下調(diào)、“類活期”存款管控、政策利率降息等一系列操作完全落地后，累計(jì)改善國(guó)股銀行負(fù)債成本10bp左右，為L(zhǎng)PR下調(diào)帶來相應(yīng)空間。

　　一方面，為穩(wěn)定銀行息差水平，實(shí)現(xiàn)“促讓利、穩(wěn)經(jīng)營(yíng)、防風(fēng)險(xiǎn)”之間的平衡，今年以來存款利率市場(chǎng)化改革提速，開啟新一輪存款降息大幕。4月部分中小銀行跟進(jìn)“補(bǔ)降”存款掛牌利率、5月15日協(xié)定存款和通知存款自律上限做出下調(diào)、6月六大國(guó)有行和部分股份行再度集中下調(diào)存款掛牌利率，從定期存款和“類活期”的高成本存款著力，全力降成本、穩(wěn)息差。這些成本管控舉措接連落地，有助于推動(dòng)銀行綜合負(fù)債成本改善。

　　另一方面，在6月降息下，市場(chǎng)利率同頻下調(diào)，進(jìn)一步帶動(dòng)報(bào)價(jià)行市場(chǎng)化負(fù)債成本出現(xiàn)改善，尤其是市場(chǎng)類負(fù)債占比較高的股份行更為受益。從資金利率看，6月以來，DR001、DR007均值分別為1.43%和1.82%，均處于政策利率下方運(yùn)行。從同業(yè)存單利率看，伴隨存款利率下調(diào)、降息落地、資金面延續(xù)寬松下以及供需錯(cuò)配壓力降低，近期同業(yè)存單利率快速下行，1年期AAA同業(yè)存單收益率最低下行至2.26%，與MLF的利差不斷擴(kuò)大。銀行整體負(fù)債成本降低，為L(zhǎng)PR加點(diǎn)下調(diào)創(chuàng)造空間。

　　圖1：NCD利率快速下行，與MLF的利差進(jìn)一步擴(kuò)大（%）

　　資料來源：Wind

　　（三）實(shí)體融資需求不足，供需矛盾加大帶動(dòng)LPR下調(diào)

　　二季度以來，隨著疫后恢復(fù)效應(yīng)減弱，“經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)、需求仍然不足”的矛盾凸顯，PMI、物價(jià)、出口、房地產(chǎn)、信貸社融以及最新公布的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均顯示當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。

　　一是官方制造業(yè)PMI已連續(xù)3個(gè)月下行，由3月的51.9%降至5月的48.8%，近兩個(gè)月均位于50%榮枯線以下，微觀主體需求動(dòng)能走弱。二是通脹持續(xù)低位運(yùn)行，3月以來，我國(guó)CPI同比增速始終處于1%以下水平，近兩月更是降至0.1%和0.2%的低位，PPI同環(huán)比均延續(xù)負(fù)增；南華工業(yè)品指數(shù)開年以來持續(xù)下行，3、4、5月連續(xù)收跌，總需求偏弱導(dǎo)致價(jià)格體系持續(xù)下移，呈現(xiàn)“類通縮”態(tài)勢(shì)。三是出口景氣度有所回落，按美元計(jì)價(jià)，5月我國(guó)出口同比下降7.5%，進(jìn)口同比下跌4.5%，出口同比超預(yù)期轉(zhuǎn)負(fù)，外需進(jìn)一步承壓。四是樓市供需兩淡，再現(xiàn)低迷，前期剛需加快釋放下，4、5兩月樣本城市商品房銷售數(shù)據(jù)環(huán)比走弱，購(gòu)房需求相對(duì)疲軟。中指研究院數(shù)據(jù)顯示，5月百城百城新房、二手房?jī)r(jià)格環(huán)比下跌城市數(shù)量分別為54個(gè)和83個(gè)，較上月分別增加10個(gè)和7個(gè)，其中新房和二手房?jī)r(jià)格環(huán)比均下跌城市數(shù)量共44個(gè)，較上月增加9個(gè)。五是受基數(shù)抬升等影響，5月各項(xiàng)指標(biāo)同比增速呈放緩態(tài)勢(shì)。5月工業(yè)增加值、社零分別同比增長(zhǎng)3.5%和12.7%，較4月分別回落2.1和5.7個(gè)百分點(diǎn)；1-5月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.0%，低于1-4月的4.7%，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)投資增速均出現(xiàn)放緩；民間投資同比增長(zhǎng)-0.1%，增速轉(zhuǎn)負(fù)。

　　同時(shí)，在一季度信貸脈沖后，4月以來信貸投放節(jié)奏明顯放緩。5月新增信貸、社融分別為1.36、1.56萬億元，分別同比少增5418億元、1.31萬億元，增速均有所下行。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩、微觀主體有效融資需求不足，尤其是居民端加杠桿意愿較低，亟需通過利率調(diào)降等舉措進(jìn)一步穩(wěn)固，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。

　　圖2：官方制造業(yè)PMI已連續(xù)3個(gè)月下行（%）

　　資料來源：Wind

　　圖3：總需求偏弱，通脹延續(xù)低位運(yùn)行（%）

　　資料來源：Wind

　　圖4：各月新增人民幣貸款及貸款余額同比增速

　　資料來源：央行、Wind

　　二、LPR下調(diào)有助于穩(wěn)增長(zhǎng)、降成本和提信心，后續(xù)或有更多政策出臺(tái)

　　（一）LPR下調(diào)有助于降成本、促需求，提振信心穩(wěn)經(jīng)濟(jì)

　　當(dāng)前企業(yè)盈利低迷，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款拐點(diǎn)將至，支撐力度邊際下滑，居民端信用整體收縮，政府債務(wù)付息壓力不斷加大，降成本、擴(kuò)投資和促消費(fèi)仍為重要任務(wù)。

　　6月LPR報(bào)價(jià)利率的下調(diào)，將對(duì)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、提振市場(chǎng)主體信心、促進(jìn)信貸有效需求回升發(fā)揮積極作用。

　　一方面，LPR下調(diào)有助于進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本，提振預(yù)期信心，幫助企業(yè)加快恢復(fù)和穩(wěn)健運(yùn)行，帶動(dòng)投資修復(fù)性增長(zhǎng)；也將繼續(xù)降低社會(huì)融資成本，減輕企業(yè)發(fā)債融資成本和償債壓力，保持各融資渠道穩(wěn)定。

　　另一方面，LPR調(diào)降有助于降低購(gòu)房成本，增強(qiáng)購(gòu)房意愿，提振房地產(chǎn)銷售。在內(nèi)需構(gòu)成中，規(guī)模龐大、上下游鏈條眾多且與居民資產(chǎn)負(fù)債表密切相關(guān)的房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)依然重要，關(guān)系到寬信用落地的效果和進(jìn)程。在當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然低迷的環(huán)境下，通過LPR下調(diào)來帶動(dòng)房貸利率調(diào)降，成為扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期、促進(jìn)樓市回暖的重要一環(huán)。

　　此外，LPR調(diào)降也有助于降低存量房貸利率，延緩居民降杠桿節(jié)奏，并在房貸利息節(jié)約下提升消費(fèi)預(yù)期，助力消費(fèi)回升。當(dāng)前在房地產(chǎn)市場(chǎng)活躍度再度回落、預(yù)期短期難以明顯改善、就業(yè)和收入修復(fù)受限的狀況下，按揭早償壓力居高不下（6月16日，RMBS條件早償率指數(shù)處于0.21的高位，較今年1月同期的0.08大幅上行）。伴隨貸款重定價(jià)，LPR下調(diào)的效應(yīng)將體現(xiàn)在居民的月供當(dāng)中，利息節(jié)約、可支配收入增加下，有望提振居民的消費(fèi)預(yù)期，從而為擴(kuò)大內(nèi)需、提振經(jīng)濟(jì)帶來一系列“正反饋”。

　　（二）全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)之際，預(yù)計(jì)有更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策推出

　　6月16日國(guó)常會(huì)圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面，研究提出了一批政策措施。并強(qiáng)調(diào)，具備條件的政策措施要及時(shí)出臺(tái)、抓緊實(shí)施，同時(shí)加強(qiáng)政策措施的儲(chǔ)備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應(yīng)。

　　隨著降息落地和LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，后續(xù)貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)政策等均有望逐步加碼和協(xié)同發(fā)力，以促進(jìn)需求進(jìn)一步修復(fù)。

　　可期待的政策空間或包括：

　　一是財(cái)政赤字和專項(xiàng)債使用有望提速、政策性金融工具有望加大發(fā)行量，以補(bǔ)充項(xiàng)目資本金，支持基建投資。減稅降費(fèi)等舉措進(jìn)一步出臺(tái)，擴(kuò)大降成本的空間。

　　二是“金融支持房地產(chǎn)十六條”之后，房地產(chǎn)接續(xù)性政策有望繼續(xù)出臺(tái)，以防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加快房地產(chǎn)鏈條良性循環(huán)；更大力度推進(jìn)“保交樓”，進(jìn)一步壓實(shí)地方政府責(zé)任，推動(dòng)銀行在商業(yè)化原則基礎(chǔ)上加大金融支持。

　　三是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、支持大宗消費(fèi)等領(lǐng)域政策有望加碼，促進(jìn)制造業(yè)投資尋找結(jié)構(gòu)性新動(dòng)能、縮小短板領(lǐng)域的差距、更好發(fā)揮消費(fèi)的“壓艙石”作用。

　　四是通過地方債和貸款置換、展期、重組等方式穩(wěn)妥化解地方隱性債務(wù)，避免產(chǎn)生進(jìn)一步金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　三、LPR下調(diào)將再度加大銀行凈息差壓力，負(fù)債端成本管控將持續(xù)

　　本次LPR報(bào)價(jià)下調(diào)將基本消耗前期存款利率下調(diào)、降息等帶來的負(fù)債成本改善空間，伴隨存量貸款滾動(dòng)重定價(jià)，銀行凈息差壓力或?qū)⒃俣燃哟螅袎籂顟B(tài)難改，不利于其經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

　　受去年LPR調(diào)降（1年期和5年期以上LPR分別累計(jì)下調(diào)15bp和35bp）和年初重定價(jià)等因素影響，2023年一季度末，商業(yè)銀行凈息差已快速收窄至1.74%的歷史低位，較去年底繼續(xù)大幅下行17bp。其中，國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈息差分別為1.69%、1.83%、1.63%和1.85%，較去年底分別大幅下行21bp、16bp、4bp、25bp，對(duì)繼續(xù)讓利實(shí)體空間、自身可持續(xù)經(jīng)營(yíng)和防范化解風(fēng)險(xiǎn)能力等方面形成較大壓力。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”背景下，市場(chǎng)融資需求相對(duì)疲軟，新發(fā)放貸款利率仍延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。同時(shí)，伴隨LPR再度調(diào)降，后續(xù)季度內(nèi)到期續(xù)作的貸款重定價(jià)壓力將加大。凈息差承壓背景下，負(fù)債端成本管控措施有望繼續(xù)出臺(tái)。銀行機(jī)構(gòu)有望繼續(xù)通過壓降定期存款點(diǎn)差、管控高成本的長(zhǎng)期限定期存款續(xù)作規(guī)模、設(shè)定類活期存款閾值、規(guī)范同業(yè)存款和結(jié)構(gòu)性存款等方式來繼續(xù)降低存款利率，為讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造更多空間。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)