意見領(lǐng)袖丨中銀研究

　　6月13日，人民銀行開展20億元逆回購操作，中標(biāo)利率為1.9%，下調(diào)10個基點(diǎn)，正式“降息”。主要關(guān)注點(diǎn)如下：

　　第一，政策利率下調(diào)，預(yù)計(jì)利率體系或?qū)⒄w下移。當(dāng)前我國已搭建出由政策利率→市場基準(zhǔn)利率→市場利率傳導(dǎo)的利率體系。其中，7天期逆回購利率和1年期MLF利率作為短期和中期政策利率共同組成了政策利率體系，二者基本同向、同幅度變動，政策利率調(diào)整也代表了貨幣政策的立場。本次逆回購利率下調(diào)，意味著政策利率體系將下移，預(yù)計(jì)本月MLF利率將同步下調(diào)10個基點(diǎn)。在政策利率體系下移帶動下，市場基準(zhǔn)利率預(yù)計(jì)也將同步下降。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，LPR與MLF之間多數(shù)時點(diǎn)存在穩(wěn)定的比價(jià)關(guān)系，前者多會跟隨MLF利率同步下降，本月LPR大概率將同步進(jìn)行調(diào)整，這會帶動貸款利率下行，以進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金成本，緩解企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　第二，市場對本次降息已有預(yù)期。在利率走廊的調(diào)控模式下，7天期逆回購利率長期充當(dāng)著“事實(shí)下限”，包括DR007在內(nèi)的7天期貨幣市場利率品種通常會維持在7天期逆回購利率上方。一方面，6月份以來，DR007、R007等關(guān)鍵貨幣市場利率已分別降至1.8%和1.9%左右，貨幣市場利率中樞已率先下移，7天期逆回購利率下調(diào)，也是與市場利率同頻共振的體現(xiàn)。另一方面，此前主要銀行已宣布調(diào)降存款利率，活期、定期存款利率均有所下調(diào)，中長期定期存款下調(diào)幅度更大。在銀行負(fù)債成本有所下降背景下，市場預(yù)計(jì)很有可能會采取降息策略。因此，人民銀行宣布降息也在市場預(yù)期之內(nèi)。

　　第三，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求有所轉(zhuǎn)弱，需貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，制造業(yè)供需兩端有所回落，非制造業(yè)復(fù)蘇動力放緩，三大投資增速有所下滑，寬信用政策運(yùn)轉(zhuǎn)存在阻滯。此外，5月末票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率與同業(yè)存單收益率利差擴(kuò)大，預(yù)示著信貸景氣度有轉(zhuǎn)弱跡象。3月份以來，大行和城商行票據(jù)直貼利差有所收縮，意味著中小企業(yè)融資需求意愿也在走弱，需要采取政策進(jìn)一步提振企業(yè)資金需求。進(jìn)入6月，上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行即將收官，加之臨近半年末，信貸供需可能會有所放量。在這樣的背景下，采取降息策略有助于進(jìn)一步提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求，更好支持企業(yè)融資，助力穩(wěn)增長，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)。

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領(lǐng)域涵蓋全球經(jīng)濟(jì)、國際金融、宏觀經(jīng)濟(jì)與政策、金融市場、銀行業(yè)發(fā)展等。)