意見(jiàn)領(lǐng)袖 | 連平

　　2月10日，央行發(fā)布2023年1月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示，1月份人民幣貸款增加4.9萬(wàn)億元，同比多增9227億元，刷新了單月信貸投放最高紀(jì)錄。分部門來(lái)看，住戶貸款增加2572億元，企（事）業(yè)單位貸款增加4.68萬(wàn)億元。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：央行 視覺(jué)中國(guó)圖 楊靖制圖

　　信貸迎來(lái)“開(kāi)門紅”背后的推動(dòng)力有哪些？2023年貨幣政策調(diào)整的空間有多大？是否還會(huì)進(jìn)一步降息降準(zhǔn)？房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)如何？國(guó)內(nèi)消費(fèi)又會(huì)有怎樣的表現(xiàn)？帶著這些問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）專訪了植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)連平。

　　談1月金融數(shù)據(jù)：中長(zhǎng)期信貸造就“開(kāi)門紅”

　　NBD：今年1月新增人民幣貸款4.9萬(wàn)億元，同比多增9227億元，創(chuàng)下單月信貸投放歷史新高。您如何看待1月信貸“開(kāi)門紅”的推動(dòng)力？

　　連平：我們可以看到，在企業(yè)部門的拉動(dòng)下，中長(zhǎng)期信貸造就了金融數(shù)據(jù)“開(kāi)門紅”。1月份，企業(yè)部門信貸貢獻(xiàn)了當(dāng)月信貸95.5%的增長(zhǎng)，其中中長(zhǎng)期貢獻(xiàn)了71.4%。具體數(shù)據(jù)方面，企業(yè)部門當(dāng)月短期貸款新增1.51萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款新增3.5萬(wàn)億元，分別同比多增5000億元與1.4萬(wàn)億元。

　　企業(yè)信貸“開(kāi)門紅”的原因在于，一方面，去年末各大銀行向房企累計(jì)提供了約5萬(wàn)億元的授信額度，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)加快恢復(fù)，今年1月信貸額度更新后，銀行放款速度加快，房企信貸成為推動(dòng)中長(zhǎng)期信貸擴(kuò)張的主力之一；另一方面，1月PMI已恢復(fù)至榮枯線上方，制造業(yè)企業(yè)信貸需求上升，年初基建持續(xù)發(fā)力，配套融資需求不減。此外，央行延續(xù)實(shí)施碳減排支持工具等三項(xiàng)結(jié)構(gòu)性工具，繼續(xù)引導(dǎo)銀行擴(kuò)大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度。

　　從居民部門來(lái)看，當(dāng)月信貸表現(xiàn)仍較為平淡，同比少增5858億元，主要是受限于收入與消費(fèi)能力恢復(fù)緩慢。雖然春節(jié)期間餐飲、旅游等消費(fèi)形勢(shì)較好，但大宗商品消費(fèi)下滑明顯，1月汽車銷售下降約35%，房屋銷售面積下降約40%；在收入未有大幅改善的情況下，居民消費(fèi)與信貸能力難以快速改善。

　　人民幣貸款與政府債券仍然是社融增長(zhǎng)的主力，僅人民幣貸款就貢獻(xiàn)了82%的增長(zhǎng)，地方政府專項(xiàng)債部分額度已于去年末提前下達(dá)，今年1月前置發(fā)行明顯。另外，企業(yè)直融恢復(fù)增長(zhǎng)，受短期融資券到期的拖累較大，中長(zhǎng)期債券發(fā)行節(jié)奏恢復(fù)仍需要一段時(shí)間的信用修復(fù)過(guò)程；全面注冊(cè)制改革的落地將顯著提升IPO發(fā)行效率，未來(lái)也會(huì)有較快增長(zhǎng)。

　　談降準(zhǔn)：或有0.5個(gè)百分點(diǎn)空間

　　NBD：去年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，要保持流動(dòng)性合理充裕。請(qǐng)問(wèn)在您看來(lái)，2023年貨幣政策調(diào)整的空間有多大，是否還有進(jìn)一步降息降準(zhǔn)的可能？針對(duì)社會(huì)發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域、實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)等，是否會(huì)加大結(jié)構(gòu)性工具的使用？

　　連平：2023年國(guó)內(nèi)外形勢(shì)仍較復(fù)雜，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，在此背景下，貨幣政策穩(wěn)健偏松的基本格局應(yīng)該不會(huì)改變。

　　一方面，通過(guò)逆回購(gòu)、MLF、降準(zhǔn)等貨幣政策操作適度調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣投放量，但會(huì)堅(jiān)持不搞“大水漫灌”以維持物價(jià)的基本穩(wěn)定。以降準(zhǔn)為例，2022年央行兩次分別全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，提供超一萬(wàn)億元長(zhǎng)期流動(dòng)性。當(dāng)前我國(guó)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.8%，與歷史最低水平6%仍有一段距離。總體來(lái)看，目前銀行體系流動(dòng)性是十分充裕的，上半年降準(zhǔn)需求不大。考慮到之后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、信貸投放加快、資本市場(chǎng)回暖等因素，流動(dòng)性或需適當(dāng)作一些補(bǔ)充，那么2023年可能會(huì)下調(diào)兩次存款準(zhǔn)備金率，每次0.25個(gè)百分點(diǎn)，共0.5個(gè)百分點(diǎn)，以釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，進(jìn)一步緩解金融機(jī)構(gòu)的資金成本壓力。

　　另一方面，市場(chǎng)利率有望繼續(xù)穩(wěn)步下行。央行通過(guò)適度下調(diào)政策利率來(lái)推動(dòng)LPR下調(diào)，從而推動(dòng)市場(chǎng)融資成本合理下降，著力擴(kuò)大企業(yè)與居民中長(zhǎng)期信貸需求。盡管政策利率及LPR在經(jīng)過(guò)多次下調(diào)后，可能相對(duì)此前下調(diào)幅度有限，但其邊際效應(yīng)還是會(huì)比較明顯的。

　　與此同時(shí)，貨幣政策也會(huì)更加聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)，加大金融調(diào)節(jié)的精準(zhǔn)度。將通過(guò)支農(nóng)支小再貸款、科技創(chuàng)新專項(xiàng)再貸款、碳減排支持工具等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具積極引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)三農(nóng)、小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造業(yè)、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，增加現(xiàn)有結(jié)構(gòu)性工具的規(guī)模或下調(diào)再貸款利率，增強(qiáng)金融支持力度，加快現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)發(fā)展。同時(shí)還將維持政策性銀行較大的信貸額度，繼續(xù)運(yùn)用政策性開(kāi)發(fā)性金融工具加快基建重點(diǎn)項(xiàng)目落地。

　　我們預(yù)計(jì)，2023年銀行信貸投放仍將保持較快增長(zhǎng)，全年新增可能會(huì)在24萬(wàn)億元左右，同比多增超過(guò)2.6萬(wàn)億元，信貸余額增速可能會(huì)在11.2%左右；社融增量35萬(wàn)億元，同比多增3萬(wàn)億元，社融存量增速可能在10.2%左右；M2增速預(yù)計(jì)回落至10.6%至11.0%區(qū)間。

　　NBD：去年以來(lái)，全球多國(guó)央行開(kāi)啟加息進(jìn)程，美聯(lián)儲(chǔ)自去年3月開(kāi)啟加息周期至今，已累計(jì)加息8次，累計(jì)加息幅度450個(gè)基點(diǎn)。而我國(guó)一直保持穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策，應(yīng)當(dāng)如何去應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的溢出影響？

　　連平：2022年美聯(lián)儲(chǔ)緊縮性的貨幣政策力度非常之大，當(dāng)中連續(xù)4次加息75個(gè)基點(diǎn)，通過(guò)多次加息，目前利率水平已經(jīng)有了明顯提高。進(jìn)入2023年，美聯(lián)儲(chǔ)也進(jìn)行了一次加息，但幅度明顯減緩，只有25個(gè)基點(diǎn)。

　　接下來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)或許還會(huì)有一到兩次加息，也可能結(jié)束此次加息周期，因?yàn)橐呀?jīng)接近5%左右的政策目標(biāo)水平，通脹問(wèn)題得以逐步緩解。由此來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)貨幣政策的緊縮空間是十分有限的，也意味著加息周期走到了尾聲。對(duì)于今年二季度以后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，這種溢出效應(yīng)并沒(méi)有進(jìn)一步加大，而是有可能會(huì)逐步減緩，這對(duì)于我們的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)以及國(guó)內(nèi)貨幣政策調(diào)整都會(huì)帶來(lái)一定的改善空間，所以這種狀況對(duì)我們來(lái)說(shuō)是有利的。

　　談房地產(chǎn)：有望在二季度觸底企穩(wěn)

　　NBD：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。去年四季度以來(lái)，房地產(chǎn)政策暖風(fēng)頻吹，例如金融16條、保函置換預(yù)售資金等。您如何看待接下來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)？

　　連平：2023年，外需放緩及財(cái)政壓力可能會(huì)抑制制造業(yè)和基建投資能力，房地產(chǎn)投資改善的預(yù)期變得更為迫切。需要看到的是，住房支持政策較過(guò)往幾年明顯加強(qiáng)。結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及相關(guān)重要部委在2022年末所提出的方針，2023年政策的基調(diào)是“支持住房需求，滿足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善頭部房企資產(chǎn)負(fù)債狀況”。

　　我們作過(guò)統(tǒng)計(jì)，自2001年以來(lái)，此輪房地產(chǎn)下行周期為第七輪，下行周期的時(shí)間已經(jīng)超過(guò)了歷史平均水平——自2021年三季度到2022年末已經(jīng)經(jīng)歷了1年半的時(shí)間，并可能延續(xù)至2023年一季度。當(dāng)下與2010年下半年到2012年三季度的狀況較為相似。考慮到本輪政策調(diào)整較為及時(shí)，預(yù)計(jì)此輪下行周期的長(zhǎng)度可能短于2010年下半年開(kāi)始的27個(gè)月，大約在2023年二季度觸底企穩(wěn)并于下半年逐步回升。

　　2023年房?jī)r(jià)可能出現(xiàn)先抑后穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，熱點(diǎn)城市房?jī)r(jià)有望在上半年出現(xiàn)企穩(wěn)回升。上半年，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍將受制于周期慣性和基數(shù)因素，投資增速料出現(xiàn)進(jìn)一步走低。下半年，得益于住房銷售回款走升和住房金融政策在供需兩端的支持，房企資金面將有進(jìn)一步改善，包括預(yù)收款、自籌資金和銀行貸款。

　　同時(shí)，下半年房屋新開(kāi)工及建安工程投資將有所改善，四季度收斂的幅度更大。預(yù)計(jì)2023年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資跌幅收窄，如果政策落地效果良好，投資增速有望從2022年的-10%回升至-5%。

　　談消費(fèi)：多重因素助推顯著回升

　　NBD：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，2023年要著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。您預(yù)測(cè)今年國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)會(huì)有怎樣的表現(xiàn)？

　　連平：2023年諸多因素將助推消費(fèi)顯著回升。例如，疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整對(duì)服務(wù)業(yè)的快速恢復(fù)有較強(qiáng)推動(dòng)作用，服務(wù)業(yè)明顯好轉(zhuǎn)則有利于服務(wù)性消費(fèi)需求的快速釋放。隨著近年來(lái)我國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)，服務(wù)性消費(fèi)的占比顯著提升。2022年全國(guó)居民人均服務(wù)性消費(fèi)支出占人均消費(fèi)支出的比重達(dá)到42%。

　　同時(shí)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)會(huì)帶動(dòng)就業(yè)情況和收入預(yù)期不斷改善，給未來(lái)消費(fèi)需求的持續(xù)釋放打下良好基礎(chǔ)。

　　不僅如此，政策支持力度也在加大，進(jìn)一步突出和強(qiáng)調(diào)了消費(fèi)恢復(fù)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行轉(zhuǎn)好中的重要作用。為了提振消費(fèi)，2023年一方面會(huì)做好“穩(wěn)就業(yè)”工作，多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，另一方面各類力度較大的促消費(fèi)政策也會(huì)不斷推出，金融市場(chǎng)上促消費(fèi)的工具也會(huì)有所增加。

　　另外，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出支持住房改善和新能源汽車。當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)具備了在2023年二季度企穩(wěn)回升的條件，房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)對(duì)消費(fèi)貢獻(xiàn)較大。汽車及相關(guān)商品占消費(fèi)的比重約為12%，進(jìn)一步提振汽車消費(fèi)對(duì)于整體消費(fèi)的快速回升有較大推動(dòng)作用。

　　當(dāng)然，我們也要看到，消費(fèi)的恢復(fù)程度也會(huì)受到一些因素制約。例如，根據(jù)國(guó)外疫情放開(kāi)的經(jīng)驗(yàn)，疫情仍會(huì)出現(xiàn)周期性的傳染高峰期，對(duì)消費(fèi)的持續(xù)修復(fù)造成擾動(dòng)。同時(shí)，近三年來(lái)，市場(chǎng)各類主體均受到疫情帶來(lái)不同程度的影響，即使2023年各項(xiàng)政策支持力度進(jìn)一步擴(kuò)大，若要恢復(fù)至接近疫情前水平仍需時(shí)間。

　　綜合來(lái)看，根據(jù)疫情反復(fù)可能和政策支持力度的大小，我們將2023年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)分成悲觀、中性和樂(lè)觀三種情況，預(yù)計(jì)增速分別為6.0%，7.1%和7.9%，可能性較大的是后兩者，這從2023年春節(jié)期間消費(fèi)明顯回暖已可見(jiàn)端倪。

　　本文原發(fā)于《每日經(jīng)濟(jì)新聞》

　　(本文作者介紹：植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)、華東師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)部名譽(yù)主任、博士、教授、博士生導(dǎo)師、享受國(guó)務(wù)院政府特殊津貼。)